主な統計
- 現在の価格：～573ドル
- 2025年第4四半期の総収益：前年同期比7%増の$790M
- 2025年度総収益：初めて30億ドルを突破、前年同期比11%増
- Tyvasoの第4四半期の売上：4億6,400万ドル、前年同期比12％増、Tyvaso DPIは前年同期比24％増
- 2026年度ガイダンス：2桁の売上成長、2027年末までに年率40億ドル
- TIKRモデル目標株価：～953ドル
- インプライド・アップサイド:~5年間で~66
UTHRは売上高30億ドルを突破し、2027年に3つのローンチを予定している。TIKRのバリュエーションを無料でご覧ください。
収益内訳：ユナイテッド・セラピューティクス、パイプラインが投資ケースを変貌させ、収益30億ドルを突破
ユナイテッド・セラピューティクス株（UTHR）は、第4四半期決算説明会でマイケル・ベンコウィッツ社長兼COOによると、2025年度に史上初めて年間収益30億ドルを突破し、2024年度比で総収益が11％増加した。
2025年度第4四半期の総売上高は前年同期比7%増の7億9,000万ドルで、経営陣は、第4四半期と第1四半期は特殊医薬品の流通における季節性により、歴史的に受注が軽い四半期であると指摘している。
タイバソは第4四半期だけで4億6,400万ドル（前年同期比12％増）を稼ぎ出し、売上の主な牽引役となった。
ベンコウィッツが第4四半期決算説明会で述べたところによると、2月中旬までのTyvaso全体の紹介率は過去2年間で最高水準にあり、直近4ヶ月のうち3ヶ月はリキディア発売前の水準かそれ以上であった。
ベンコウィッツ社長は第4四半期の電話会議で、第4四半期は季節性と悪天候のために患者の受け入れ開始が紹介患者の動向に遅れたが、2月までにバックログは解消し、遅くとも2026年第2四半期までには開始が前期の売上高増加に戻る見込みであることを確認した。
経営陣はまた、2026年3月2日のTDコーウェン・ヘルスケア・カンファレンスでジェームズ・エドジェモンドCFOが確認したように、10億ドルの自社株買い戻しプログラムを完了した。
それは、3月2日に行われたラリネパグのADVANCE OUTCOMES試験の盲検化解除と、第4四半期の電話会議におけるソフトミスト吸入器の新製剤TreSMIの開示である。
2026年3月2日のスペシャルコールで発表されたラリネパグは、ハザード比0.45、p値0.0001未満で主要評価項目を達成し、その大部分は二重バックグラウンド治療を受けているPAH患者において、臨床的悪化のリスクをプラセボに対して55％減少させた。
ユナイテッド・セラピューティクスの株価は、主に第4四半期の結果ではなく、パイプラインの意味合い、すなわちIPFにおけるralinepag、TreSMI、Tyvasoの3つの2027年の商業的発売が予測されていることに基づいている。
3月9日のリーリンク・グローバル・ヘルスケア・カンファレンスでのロスブラット氏によると、2026年、承認後24ヶ月以内に15,000人のラリネパグ患者が発生すれば、現在の年間売上ベースが30億ドル強であるのに対し、約30億ドルの売上に相当する。
ラリネパグはPAHにおいて画期的なハザード比0.45を記録したばかりである。ユナイテッド・セラピューティクス株がまだ割安かどうか、TIKRで無料でご確認ください。
United Therapeutics株：財務が示すもの
四半期損益計算書では、安定した高収益事業が研究開発費の増加を吸収し始め、売上総利益率が80％台半ばから高水準を維持しているにもかかわらず、営業利益率が順次低下していることが示されている。
2025年第4四半期の売上総利益率は86.9%で、2025年第3四半期の87.4%、2024年第4四半期の89.7%をわずかに下回った。
営業利益は3.6億ドル、営業利益率は45.2％となり、2025年第3四半期の48.7％、2024年第4四半期の49.9％から低下した。
営業利益率の縮小は、中核となる商業フランチャイズの悪化ではなく、ADVANCE OUTCOMES試験、TreSMI開発、TETON確認試験にわたる意図的なパイプライン投資を反映している。
評価モデルの適用とシナリオの内訳
TIKRモデルでは、ユナイテッド・セラピューティクスの株価を〜953ドルとし、4.7年のホライズン（年率約11％）において、現在の株価〜573ドルから約66％のアップサイドを示唆する。
ミッドケース・モデルでは、売上高年平均成長率16.1%、純利益率41.3%を想定しているが、いずれも現在の30億ドルの収益基盤、45%以上の営業利益率の持続、2027年に予定されている3つの主要製品の上市を考慮すれば達成可能な範囲だ。
ADVANCE OUTCOMESのデータとTreSMIの開示は、投資案件を実質的に強化するものである。ラリンパグのハザード比が前治療の多い集団で0.45であることは、治療のパラダイムを書き換えるような結果であり、ベンコウィッツは2026年3月2日のTDコーウェン・ヘルスケア・カンファレンスで、ラリンパグは2030年までに約20億ドルに達する可能性があると述べた。
ユナイテッド・セラピューティクス株のバリュエーションは、収穫期を迎えている企業向けではなく、複数製品の上市を目指す企業向けである。
ユナイテッド・セラピューティクス社の株価上昇の鍵を握っているのは、2027年に3つの製品を同時に上市できるかどうか、そしてラリンパグがPAH市場に経営陣の予測通り急速に浸透するかどうかである。
何がうまくいくべきか
- ラリネパグが2027年半ばにFDAの承認を取得し、ベンコウィッツが2026年半ばを申請目標に挙げているように、ラリネパグが2027年半ばにFDAの承認を取得し、医師による早期導入が進み、ロスブラットがLeerinkで発売後24ヶ月以内に達成可能と述べた15,000人の患者目標に到達する。
- TETON 1はTETON 2の結果を再現し、ピーターソン博士によればFVC改善量は95.6ミリリットルであった。
- Tyvaso DPIは第4四半期に24%の成長軌道を維持し、紹介率はリキディア発売前のレベルを維持していることが第4四半期決算説明会でベンコウィッツ氏により確認された。
- TreSMIは、健康ボランティアのみの生物学的同等性パスウェイでFDAの承認を確保する。TDコーウェンのベンコウィッツによれば、FDAはこのパスウェイが十分であることを確認しており、他の2つの製品とともに2027年の商業的発売を可能にする。
まだうまくいかない可能性
- 営業利益率は前年同期の49.9%から2025年第4四半期には45.2%に圧縮され、3つの製品を同時に上市するために多額の商業化費用を投じる1年を通して、モデルの純利益率41.3%の前提を維持することは、実行上の大きな負担となる。
- ラリネパグの商業化率は、ソタテルセプトも同じ早期治療PAH集団に重層している市場に直面しており、医師による採用が24ヶ月の目標患者数15,000人を下回るような減速があれば、バリュエーションケースの基礎となる30億ドルの収益変節を遅らせることになる。
- 第4四半期の売上高は、2025年度通期の成長率12%に対して前年同期比7%増にとどまっており、季節的な出荷残の解消が経営陣の2026年第2四半期目標よりも長引くようであれば、上市に向けた基本的な需要動向の軟化を示唆している。
- 売上総利益率は、2024年第4四半期の89.7%から2025年第4四半期の86.9%へと、4四半期で280ベーシス・ポイント低下しており、このような軌道が打ち上げ年度の投資まで続く場合、TIKRのミドルケースにおける営業レバレッジの想定は予定通りに実現しない可能性がある。
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