主なポイント
- トランプ大統領の証券口座は8月、マイクロン株を25万1,000ドルから51万5,000ドル売却し、さらにAMD株を100万ドルから500万ドル売却、一方でMeta Platforms株を最大2,530万ドル購入した。
- これらの口座は外部の運用会社が管理しているが、マイクロンの売却は、同社の上昇を支えてきたメモリ不足がピークに近づいているという賭けと見なせる。
- マイクロンの売上総利益率は、2023会計年度の2.7%から2026会計年度には80.7%に上昇しており、同社の利益がメモリ価格にどれほど依存しているかを示している。
- アナリストは、2027会計年度の正規化EPSが倍増以上の176.55ドルに達すると予想しており、数字上は今回の売却は時期尚早に見え、マイクロンの次回決算が試金石となる。
マイクロン・テクノロジー (MU) は1年で338%上昇したが、新たな開示資料によると、トランプ大統領のポートフォリオは出口に向かっているようだ。
彼の口座は8月にマイクロンを売却し、同じ月にアドバンスト・マイクロ・デバイセズ (AMD)も売却、一方で最大の購入はMeta Platforms (META)株だった。
具体的な出来事
トランプ氏が政府倫理局に提出した最新の報告書には517件の取引が記載されている。その中で特に目を引く3件は以下の通り：
- マイクロン：正味売却額 25万1,000ドル～51万5,000ドル
- AMD：売却額 100万ドル～500万ドル
- Meta：正味購入額 510万ドル～2,530万ドル（当月最大の買い）
これらの口座は第三者機関が管理しているため、トランプ氏自身が判断したわけではない。また、Metaの購入額と比べれば、マイクロンの売却額は取るに足らない規模だ。
しかし、私にとって最も興味深いのはマイクロンの売却だ。その理由は極めて単純で…売却を実行した人物（機関）が、メモリサイクルに対して本格的な賭けを行ったからだ。338%上昇した後では、すべてのマイクロン株保有者が、多かれ少なかれ同じ賭けをしていることになる。
利益率が示すサイクルの位置
メモリはコモディティである。モーニングスターのアナリスト、ウィリアム・カーウィンが書いたように、「我々はDRAMとNANDを、市場の需給動向と継続的な価格低下の影響を受けやすいコモディティ的な製品と見なしている」。
これはマイクロンの売上総利益率からも見て取れる。2023会計年度には2.7%まで落ち込んだが、AI需要がメモリ不足に直面する中、2026会計年度には80.7%まで上昇した…
これは2022会計年度の45.2%を大きく上回る水準だ。（そして、2023会計年度はほとんど言及する価値もないだろう？）
最新の四半期は、不足がピークに達していることを示している。2026会計年度第4四半期の売上高は379%増の540億ドルに達した。調整後EPSは前年同期の3.03ドルから33.42ドルに上昇した。
不足が緩和すれば、メモリ価格は下落し、マイクロンの利益もそれに伴って減少する。今売却することは、その日が近いという賭けだ。
アナリストはまだピークを見ていない
ウォール街は、今後2年間も利益が上昇を続けると予想している。コンセンサスでは、正規化EPSが2026会計年度の75.52ドルから、2027会計年度には176.55ドル（アナリスト35名）、さらに2028会計年度には206.89ドル（アナリスト36名）に達すると見込まれている…
（この2027会計年度の数字は、最新四半期のペースを年間換算した値を大きく上回っており、予想はメモリ価格が今後も上昇を続けることを前提としている。）
それでも、株価はそのほとんどを織り込んでいない。10月16日現在、マイクロンは予想PER 5倍で取引されており、これは市場が将来的に減少すると予想する利益に対して付けられる水準だ。もし2027会計年度の利益がコンセンサスの半分だったとしても、マイクロンは2026会計年度よりも多くの利益を上げることになる。
売却は時期尚早に見える
では、どちらが正しいのか？現時点では、数字は保有に有利だ。
コモディティで80.7%の売上総利益率が永遠に続くことはなく、2023会計年度はそれがどれほど速く解消されるかを示した。それでも、2028会計年度まで予想が上昇しており、株価が予想PER 5倍であることを考えると、マイクロンはこれらの予想が下方修正される余地を十分に残している。
いずれ不足は解消され、その時にはマイクロンの利益は大きく落ち込むだろう。しかし、8月の売却は私には時期尚早に見える。サイクルによる利益のかなりの部分が、まだ先にあるように思える。
もちろん、マイクロンの次回四半期決算が真の試金石となる。メモリ価格が冷え込む兆候があれば、これらの予想はすぐに下方修正されるだろう。
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