主なポイント
- ゲイリー・ブラック氏の計算によると、テスラ株は金曜朝から月曜にかけて、2万5千台の第3四半期の納車台数が予想を上回ったことで、1株あたり23ドル上昇した。
- ブラック氏は長年のテスラ強気派だが、現在の株価は、彼が予想する利益成長率を考慮すると、彼の2026年利益予想に対する234倍という水準で割高だと述べている。
- TIKRのデータでは、テスラのフォワードP/Eは205.9倍で、5年間の平均107.2倍のほぼ2倍である。
- ブラック氏自身のモデルでは、この予想上回りは1株あたり32ドルの価値があるとされる。株価はその大部分を既に織り込んでいるため、次の決算報告がより重要となる。
テスラ (TSLA) は良い一週間を過ごした：第3四半期の納車台数が予想を上回り、さらに原油価格が1バレル100ドルを超え、ドライバーがEVをより真剣に検討するようになった。
そして、同株の最も有名な強気派の一人が、フォロワーに冷静になるよう呼びかけた。
火曜日、The Future Fundのマネージング・パートナーで元ジャナス・キャピタルCEOのゲイリー・ブラック氏は、Xに投稿し、「会社を愛することは、その株を愛すべきことを意味しない」と述べた。彼はその理由を次のように説明した：
「TSLAの2026年度P/Eが234倍で、フォワードEPS成長率+45%（PEGレシオ5.2倍）というのは、どの基準から見ても割高だ。」
弱気派がそう言うなら、テスラファンは無視できる。著者のマイケル・ルイス氏も今週The Bulwark Dailyでほぼ同じことを述べ、マスク氏の「企業は利益の数百倍で取引されている」と指摘した。ブラック氏の意見は無視しにくい。彼はテスラを「移動手段を変革するというユニークな機会を前にした素晴らしい企業」と呼んでいる。別のフォロワーが、彼が同株を空売りしてどれだけ損したか尋ねた時、彼はこう返答した：「我々は$TSLAを空売りしなかった。割高なバリュエーションで取引されている優良企業を空売りすることはない。」
これは、TIKRが火曜日に発表した32%の上昇余地に関する保守的な見通しに対する直接的な試練である。
ブラック氏の計算を検証する
ブラック氏の234倍という数字は今年の利益に基づいているが、TIKRのフォワードP/Eは次の12ヶ月（2027年にかかる部分も含む）を見ており、アナリストはより高い利益を予想している。その基準では、テスラは205.9倍で取引されており、5年間の平均107.2倍のほぼ2倍である…
（昨年12月のピーク値243.1倍を下回っているが、それは大したことではない。）
一方、利益面の話は悪い方向に進んでいる。テスラのノーマライズドEPSは、2023年の3.12ドルから2025年には1.66ドルとほぼ半減し、2026年の予想を持つ33人のアナリストは今年の利益を約1.75ドルとしか見ていない：
ブラック氏は、納車台数の予想上回りがこれらの予想を上方修正させるべきだと考えている。テスラは、彼が予想していた46万2千台に対し、48万7千台を納車した。もしこの追加販売が持続するなら、彼は計算によると、年間の調整後EPSに1株あたり0.15ドルを追加し、今年の1.74ドルに対して約9%の上乗せになるとしている。
それでもギャップは埋まらない。コンセンサスでは、2028年にEPSが3.23ドルに達し、今年から86%増加すると見られている。それでも、ブラック氏の234倍という倍率は、現在の株価では約126倍にしか下がらない。それでもテスラ自身の5年間の平均を上回っている。
ブラック氏はまた、過去5年間でテスラが43%のリターンを上げたのに対し、ナスダック100は111%のリターンを上げたと指摘した。
ウォーレン・バフェットは長年、平凡な企業に素晴らしい価格を支払うより、素晴らしい企業に適正な価格を支払う方が良いと言ってきた。ブラック氏はテスラを素晴らしい企業だと考えているが、価格の面では適正とは言えないところで踏みとどまっている。
しかし、予想上回りの価値はもっと高いのでは？
ブラック氏自身がこの異論を提起し、月曜日に、予想上回りは「テスラ株価に対して約32ドル/株の価値があるはずだ」と書き、金曜朝からの23ドルの上昇と比較し、「したがって短期的にはさらに上昇余地があるかもしれない」と述べた。
その通りだ。しかし彼自身のモデルによれば、株価は月曜までに予想上回りの約72%を既に織り込んでおり、約9ドル/株の余地が残されている。これは納車台数に関する短期的な取引であり、234倍という倍率はそのまま残る。
より大きな異論は、テスラ株保有者が支払っているのは自動運転とオプティマスのためであり、2026年の利益は関係ないという点だ。ブラック氏にはそれに対する答えもある。2021年に彼はフルセルフドライビングを「バリュエーションの駆動要因というよりは、むしろコールオプションだ」と呼んだ。火曜日、彼はこの発言を再投稿し、FSDは主にテスラの販売を促進するのに役立つと主張した。彼の新しい論点はガソリン価格についてだ：「高騰するガソリン価格は、EVの購入を考えたこともなかった人々に、TSLA、リビアン、その他の非レガシーブランドのEVに目を向けさせている。」
水曜日のガソリン平均価格は1ガロンあたり4.36ドルで、1年前の3.12ドルから上昇しているため、この議論は成り立つ。しかし、追加の自動車販売は利益として現れ、利益こそが倍率が乖離しているまさにその部分だ。オプティマスはさらに大きな賭けであり、今四半期の納車台数はそれについて何も教えてくれない。
結論
テスラのトップ強気派が同株を割高と呼んでおり、TIKRの数字がそれを裏付けている。納車台数の予想上回りは現実であり、ブラック氏の計算によれば、株価が既に上昇した分よりもわずかに高い価値がある。それでも、今年の利益を9%押し上げるだけでは、206倍というフォワード倍率を正当化するには程遠いため、ここで買うにはより低い株価か、はるかに速い利益成長が必要だろう。
もちろん、ガソリン価格が1ガロン4ドル以上を維持し、追加販売が持続すれば、アナリストは現在予想しているよりも速く予想を上方修正する可能性があり、それがテスラの次の決算報告を最初の真の試練とする。
では、テスラ株の実際の価値はいくらか？
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