主なポイント
- イーロン・マスク氏は、SpaceXとTeslaがTerafabを自ら建設・運営し、TSMCにはせいぜい一部のサブリースを提供する可能性があると述べた。これは、Terafabに関する協議のニュースでTSMC株が史上最高値を更新した数日後の発言だ。
- 運営役割を失うことはTSMCにとってほとんど損失にならない。なぜなら、その実績は自社のファウンドリ事業に基づいているからだ。
- アナリストは、TSMCの売上高が2026会計年度に約43%成長し、2028会計年度までに2025会計年度の水準の約2.5倍に達すると予想している。
- TSMCは予想PER 20.5倍で取引されており、過去5年間の平均18.3倍をわずかに上回っている。次の試金石は10月15日の決算発表だ。
台湾積体電路製造（TSM）株は月曜日、イーロン・マスク氏がSpaceX（SPCX）とTesla（TSLA）が建設中のテキサス州の半導体コンプレックス「Terafab」への関与に関する初期協議を確認した後、史上最高値を更新した。
この協議は10月2日（金）、テクノロジージャーナリストのティム・カルパン氏のCulpiumニュースレターが、TSMCがTerafabの工場の運営支援方法を検討していると報じたことで表面化した。土曜日、マスク氏は返信で「単なる協議だが、何かが生まれるかもしれない」と述べた。
その後、Teslaの解説者ハーバート・オン氏がXに「最も可能性の高い取引は、TSMCがファブを所有・運営するものだ」と投稿した。
マスク氏の水曜日の返答はこうだった。「いいえ、我々がファブを建設し運営する。その点について疑いの余地はない」。彼はさらに「TSMCが望むならTerafabの一部をサブリースするかもしれないが、それ以上ではない」と付け加えた。
これはマスク氏にしては非常に明確な発言だ。TSMC株は水曜日の朝に約2%下落した。
TSMCはTerafabを必要としない
マスク氏の投稿は、TSMC株主にとって大きな変化をもたらすものではないと私は考えている。
アナリストはすでに、TSMCの自社ファウンドリ事業による巨大な成長を予想している。コンセンサスでは、売上高が2026会計年度に約43%増加し、2028会計年度までに2025会計年度の水準の約2.5倍に達すると見込まれている。
これはいずれもテキサス州のファブには依存しておらず、予想はむしろ上方修正されている。水曜日、シティのアナリスト、アティフ・マリク氏はTSMCの今後2会計年度の利益予想を引き上げ、「コンセンサス利益のさらなる上方修正」が起こりうるとし、2027年まで売上高が40%以上成長すると予想した。
そのバリュエーションでは、Terafabを投資テーマの必須要素として扱うべきではない。史上最高値であっても、TSMCは予想PER 20.5倍で取引されており、過去5年間の平均18.3倍に比べてわずかなプレミアムであり、2024年7月に付けた25.4倍を大きく下回っている。
Intelについて考えてみよう
マスク氏の投稿は、TSMCに押し出されそうだったパートナーであるインテル（INTC）にとってより重要だ。Intelは4月にTerafabに参加し、マスク氏はこのコンプレックスがIntelの14Aプロセスを使用すると述べている。今週、IntelのCEOリップ・ブー・タン氏はブルームバーグに、Intelはプロジェクトに残ると語った。
Intelにはこの基幹顧客が必要だ。同社の売上高は2021会計年度の790億ドルから2025会計年度の529億ドルへと3分の1減少した。
マスク氏が述べた計画は、Intelの14Aプロセスを使用し、自社グループがTerafabを建設・運営し、TSMCによるサブリースの可能性はまだ協議中であるというものだ。
しかし、サブリースもビジネスではないのか？
その通りだ。サブリースや供給契約は依然としてTSMCに収益をもたらす可能性があり、マスク氏は「かもしれない」と述べている。また、TSMCはアリゾナ州に2650億ドルを投じることに加えて、テキサス州に独自のキャンパスを建設することを検討していると報じられている。
問題はタイミングだ。TSMCのCEO、C.C. Wei氏は4月に、新しいファブの建設には2〜3年、立ち上げにはさらに1〜2年かかると述べた。Terafabは2029年までにシリコン製造を開始することを目指していると報じられている。これは長期的な機会を示唆するが、TSMC固有の生産スケジュールは発表されていない。
これがTSMCに意味すること
マスク氏の投稿は、TSMCが決して必要としなかった選択肢を取り除いた。その実績は、既存の顧客からのAIチップ需要に基づいており、10月15日の決算発表は、テキサス州に関するどんな投稿よりもはるかに直接的にそれを試すことになる。
マスク氏は可能性の扉を残した。1週間前には「単なる協議」だった話も、Terafabが建設された後には供給契約になる可能性はある。
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