主なポイント
- インテル株は本日[4%]上昇。JPモルガンが同株を「アンダーウェイト」から「ニュートラル」に格上げし、目標株価を$85に据え置いたため。
- テスラは4月にインテルの14Aプロセス採用を約束済みであり、本日の格上げは新たなニュースではなく、同社の事業執行の改善と収益予想の上方修正に基づくもの。
- インテルの設備投資額は、2022年以降、営業キャッシュフローを毎年上回っている。したがって、外部顧客と$200億の株式発行がファウンドリ事業の資金源となっている。
- インテルは10月29日に第3四半期決算を発表。新たなファウンドリ顧客とその契約金額を確認する次の機会となる。
インテル (INTC) 株は本日[4%]上昇。JPモルガンが同株を「アンダーウェイト」から「ニュートラル」に格上げしたため。同銀行は2022年11月に格下げを行っていた。
テスラ (TSLA) 株も本日[3%]上昇した。本日の報道の多くは、この格上げと、テスラがインテルの14Aチップ製造プロセスを採用する契約を結んだことを関連づけている。この契約は4月に遡り、当時イーロン・マスクは投資家に対して、テスラの第1四半期決算説明会で次のように述べていた。「我々は最先端のインテルの14Aプロセスを使用する計画だ」。
とはいえ、この2つの話は関連している。
JPモルガンの見方
アナリストのハーラン・スーは、インテル株が6月の高値から約36%下落している点を指摘した。同じ期間に半導体業界全体は20%から25%下落している。彼はCEOのリップ・ブー・タン氏を評価し、「次世代製造技術に関するチームの執行力が大幅に改善した」と記している。
また、彼は市場の予想が低すぎると考えている：
「自律的AIワークロード（CPU集約型）の増加と、最先端シリコンの非常に逼迫したサプライチェーンが、今期の決算シーズンおよび2027年を通じて、EPS（1株当たり利益）の上方修正を継続的に牽引すると考えている」。
JPモルガンの2028年のEPS予想は、市場コンセンサスを約15%上回っている。
それでも、これは慎重な格上げだ。JPモルガンが2022年に格下げして以来、インテルのサーバーCPU収益シェアは77%から53%に低下しており、スーはさらに数四半期の損失を予想している。インテルの外部ファウンドリ事業は、2026年上半期の年換算収益がわずか10億ドル強に過ぎない。台湾積体電路製造（TSMC） (TSM) は1,500億ドルを計上した。
ファウンドリ事業がテスラを必要とした理由
タン氏は以前、十分な外部顧客を獲得できなければ、先進ファウンドリ計画を見直す可能性があると述べていた。テスラの採用表明がその懸念を解消した。
資金調達がもう一つの課題だった。インテルの設備投資額は、2022年以降、営業活動から生み出されるキャッシュを毎年上回っている。
インテルは2025年に設備投資を147億ドルに削減したが、それでも営業キャッシュフローを約50億ドル上回った。これが、新工場のために確保された200億ドルの株式発行が重要である理由だ。基幹顧客とその資金を確保することで、初めてこの複数年にわたる計画が資金調達可能に見えるようになった。
これらの工場を稼働させることが計画の収益化につながるが、売上総利益率は2021年以降毎年低下している。
テスラのチップは数年先
インテルの14Aプロセスが量産されるのは2028年まで予定されていない。経営陣はファウンドリ事業が2028年後半に損益分岐点に達することを目指している。テスラとの契約の価値や対象となるチップの数量については、どちらの企業も明らかにしていない。
アナリストはすでに、インテルの売上高が2025年の529億ドルから2028年には835億ドルに成長すると予想している。
14Aが量産体制に入るまで、テスラはその成長の大部分を占めることはできない。JPモルガンは、CPU需要がこれらの数値をさらに押し上げると賭けている。
私見では、JPモルガンの見方はほぼ正しい。インテルのファウンドリ事業は基幹顧客と200億ドルの新たな資本を確保し、設備投資計画に関する最大の疑問に答えを出した。しかし、テスラからの収益が入るのは早くても2028年だ。それまでは、JPモルガンが予想する収益予想の上方修正に株価は依存することになる。
もちろん、顧客が1社だけではファウンドリ事業は成り立たない。次の試練は10月29日の第3四半期決算発表だ：14Aまたは18Aプロセスの新たな顧客と、それに伴うドル建ての契約が明らかにされるか？
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