主なポイント
- Plains All American Pipelineの現在の分配金利回りは6.9%で、Enterprise Products Partnersの6.1%を上回っている。
- 両社とも、2025年度の分配金を分配可能キャッシュフローで1.7倍カバーした。2026年度のコンセンサスでは、Enterpriseのカバー率は1.9倍に上昇する一方、Plainsは1.7倍で据え置きと予想されている。
- Plainsは2016年度の1口当たり$2.50から分配金を削減し、2020年度には$0.72となったが、過去4年間連続で引き上げている。Enterpriseは、2026年に28年連続の分配金増加を達成する見込みとしている。
- 過去12ヶ月間で、EnterpriseのEBITによる利払いカバー率は5.0倍だったのに対し、Plainsは2.6倍だった。ただし、PlainsのEBITDAに対する純負債は少ない。
Enterprise Products Partners (EPD) は、2026年第2四半期に23億ドルの過去最高の営業分配可能キャッシュフローを記録した。これは前年同期比21%増で、分配金を1.9倍カバーするのに十分な額だった。
その8日後、Plains All American Pipeline (PAA) は、2026年のパーミアン盆地における生産増加予測を、期末比で1日あたり10万〜20万バレルに引き上げた。
インカム投資家にとって重要なのは配当だ。Plainsの現在の利回りは6.9%、Enterpriseは6.1%である。両社ともユニット（口数）に基づく分配金を支払い、納税時にK-1フォームを送付する。両社とも、自らが選択して建設する成長プロジェクトを除いた分配可能キャッシュフローによるカバー率で評価される。
では、どちらが優れた配当株なのか？
| 指標 | Enterprise Products (EPD) | Plains All American (PAA) |
|---|---|---|
| 現在レートでの利回り | 6.1% (年間$2.24) | 6.9% (年間$1.67) |
| 分配金成長率 (2020年度〜2025年度) | 年間4.0% | 年間16.7% |
| 分配可能キャッシュフロー・カバー率 (2025年度) | 1.69倍 | 1.67倍 |
| 分配可能キャッシュフロー・カバー率 (2026年度コンセンサス) | 1.89倍 | 1.68倍 |
| 純負債/EBITDA (LTM) | 3.2倍 | 2.89倍 |
| 利払いカバー率 (LTM) | 5.03倍 | 2.6倍 |
| 株価/分配可能キャッシュフロー (2026年度コンセンサス) | 8.7倍 | 8.4倍 |
Enterprise: 28年連続達成へ
Enterpriseの分配金は2020年度から2025年度にかけて、1口当たり$1.78から$2.17へと年間4.0%で成長し、現在は年間$2.24で推移している。経営陣は「2026年に28年連続の分配金増加を達成する見込み」と述べており、これは同社が把握する米国の中流事業会社の中で最長の記録だとしている。
同社の方針は、分配金を「1口当たりの営業分配可能キャッシュフローの成長に比例して増加させる」ことだ。記録はこれを裏付けている：カバー率は2020年度から2025年度までの毎年、1.63倍から1.84倍の間で推移した。
2026年度のコンセンサスでは、1口当たり分配可能キャッシュフローが16%増加し、$3.66から$4.24になると予想されている。これによりカバー率は広がり、1.89倍になる見込みだ。
第2四半期の業績は、この増加の源泉を示している：
- パイプライン輸送量は過去最高を記録し、前年同期比8%増加した。
- 海運ターミナル輸送量は33%増加した。これは米国エネルギーへの国際需要と、Neches Riverターミナル拡張などの新規資産によるものだ。
昨年度の最終コンセンサスは、実際の数値の1%以内に収まった。
その代償は支出だ。成長投資（キャピタル・エクスペンディチャー）は、資産売却を差し引いて2026年に29億〜34億ドル、2027年には約30億ドルが見込まれている。
Plains: より大きな配当、削減からの再建
Plainsの過去10年は、Enterpriseの安定した上昇とは全く異なる。同社は2016年度の1口当たり$2.50から分配金を削減し、2020年度には$0.72となった。したがって、2020年度から2025年度にかけての年間16.7%の成長は、その低水準からの反発だ。
8月の決算説明会で、経営陣は最優先事項として「1口当たり$0.15という目標とする年間増額を通じて、ユニット保有者にキャッシュを還元すること」を挙げた。2026年度のコンセンサスでは1口当たり$1.71と、2025年度の$1.56から$0.15増加すると予想されている。
これらの引き上げにより、削減によって生まれた余裕は消費されてきた。分配金は2020年度の1口当たり$0.72から2025年度の$1.56へと2倍以上に増加した。同じ期間に、1口当たり分配可能キャッシュフローは$2.31から$2.61へとわずかに増加しただけだ。その結果、カバー率は毎年低下し、3.21倍から1.67倍となった。
2026年度のコンセンサスでは、カバー率は1.68倍で据え置きと予想されており、1口当たり分配可能キャッシュフローは10%増の$2.87になると見込まれている。経営陣はその理由として2点を挙げている：
- 天然ガスの搬出が予想より早期に開始された、パーミアン盆地の強化。
- Cactus IIIパイプラインの1日あたり75,000バレルの拡張。
主なリスクは支払利息だ。過去12ヶ月間で、PlainsのEBITによる利払いカバー率は2.6倍と薄く、Enterpriseの5.03倍を下回った。これは、PlainsのEBITDAに対する純負債が2.89倍と低いにもかかわらずの数字だ。
では、どちらの配当が勝るのか？
Enterprise Productsの方が優れた配当株だ。Plainsは現在、より高い配当を支払っている。しかし、Enterpriseのカバー率は2026年度コンセンサスで1.89倍に広がる見込みなのに対し、Plainsは1.68倍で据え置きと予想されており、またEnterpriseの利払いカバー率は約2倍も優れている。この余裕こそが、悪い年でも分配金を増やし続ける原動力であり、Enterpriseはその実績を示している。
Enterpriseに$10,000投資すると、現在は年間$610の収入が得られ、過去5年間の4.0%の成長率を維持すれば10年目には約$871になる。つまり、現在の投資額に対する利回りは約8.7%と計算できる。
Plainsにも確かに主張できる点はある。6.9%の利回りはより大きな配当であり、負債も少なく、約束した引き上げも実現してきた。しかし、それぞれの過去5年間の成長率で計算すると、Enterpriseの収入はいずれ追いつくことになる。ただ、Plainsの16.7%という成長率は削減からの反発によるものであり、それ以降の引き上げによって余裕は薄まってきている。私は、成長を続ける余地がより大きい分配金を持つ方を保有したい。
もちろん、Enterpriseの2026年度コンセンサスは、冷え込む可能性のある輸送量に依存している。経営陣は、海運ターミナル輸送量は4月と5月の初期の急増後、6月と7月に正常化したと述べている。第3四半期の業績が、16%の増加のうちどれだけが持続するかを示すことになる。
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