[画像クレジット: Dean Drobot and kb group via Canva]
主なポイント
- SpaceXは第4四半期に350億ドルから400億ドルを設備投資に充てる見込みで、第3四半期の196億ドルの支出と比べて最大で約2倍に増加する。
- CFOのBret Johnsen氏によれば、新規AIコンピュート投資は現在のレンタル価格で1年未満で回収可能であり、この価格が維持されれば支出に見合うとしている。
- SpaceXはコンピュートをスポットレートでレンタルしており長期契約を結ばないため、GPUレンタル価格が下落すれば収益にすぐに影響する。
- ウォールストリートは、2026年に610億ドル、2027年に1,100億ドルのフリーキャッシュフロー（マイナス）を予想しており、これらの見積もりには今回の新たな業績見通しがまだ反映されていない可能性がある。
SpaceX (SPCX) は、投資家に対し、単一四半期で最大400億ドルを支出する計画であることを伝えた。（そう、1四半期でだ。）
第3四半期決算発表後、株価は今朝[9%]上昇した。売上高は161%増の146億ドルに跳ね上がり、AI関連収益が
しかし、最も重要な数字はCFOのBret Johnsen氏によるものだ：第4四半期の設備投資額350億ドルから400億ドルである。
彼の根拠は？「現在の価格では、新規コンピュート導入は1年未満で投資回収を生み出している。」
この規模の支出について、これは大胆な主張だ。
1四半期で最大2倍へ
Johnsen氏は、第3四半期の196億ドルは「主に当社のSIコンピュート構築、スターシップのインフラ、衛星生産に充てられた」と述べた。第4四半期の急増は「今四半期に稼働する追加キャパシティ」によるものだと説明した。
SpaceXは9月末時点で1.7ギガワットの定格コンピュート容量を有しており、「今四半期末までに2.5から3ギガワットに達する」見込みだ。今回の業績見通しが出る前から、支出はすでに急増していた…
ウォールストリートはこの見通しを予想していなかった。投資家のDaniel Niles氏は
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投資回収は現在の価格次第
Johnsen氏は、コンピュート価格がSpaceXが前四半期に示した「1ワットあたり30ドルから50ドルの範囲の上限をわずかに上回る水準で推移している」と述べた。SpaceXは「利用可能な債務資本の複数のプール」と話し合っているとしつつも、投資回収を強調した：「この能力はかなり近い将来に自ら資金を調達し始める。」
これは収益が確実に見込める場合にのみ成り立つ。アナリストは売上高が今年の459億ドルから2027年には1,324億ドルとほぼ3倍に増加し、2028年には2,494億ドルに達すると予想している。
SpaceXの受注残高は9月30日時点で630億ドルであり、そのうち約420億ドルを今後1年で計上する見込みだ。これはアナリストが2027年に予想する売上高の約3分の1に相当する。残りは新規および更新レンタルからもたらされなければならない。
スポット価格は両刃の剣
ここでSpaceXのアプローチが重要になる。Elon Musk氏は決算説明会で次のように述べた：「我々のアプローチは、これらの長期契約を結ぶのではなく、事実上スポット市場レートでレンタルすることだ。」
今のところ、それは功を奏している。Musk氏は「顧客が1ワットあたりより高い金額で更新しているのを見ている」と述べ、「来年にはコンピュートの投資回収期間が6ヶ月になることも不可能ではない」と語った。
しかし、スポットレートでの短期契約は、GPUレンタル価格が下落した場合に収益を支えるものが何もないことも意味する。1年未満の投資回収は、現在の価格がその期間維持されることに依存している。
ウォールストリートはすでに巨額の資金流出を予想
アナリストは今回の見通しが出る前から、巨額のキャッシュバーン（資金流出）を想定していた。彼らは今年のフリーキャッシュフローを610億ドルのマイナス、2027年には1,100億ドルのマイナスと予想しており、2028年には660億ドルのマイナスに改善すると見ている…
これらの見積もりには10月20日の業績見通しがまだ反映されていない可能性がある。第4四半期の支出見通しがアナリストの予想を大きく上回っているため、今年の資金流出はさらに深くなる可能性がある。
投資回収が実現すれば、その流出は急速に反転する。レンタル価格が下落した場合、SpaceXは数百億ドルを支出し（おそらく借入金で）、その支出を裏付ける長期契約がない状態になる。
私ならその投資回収を受け入れる
私の見解：1年未満であれば、その投資回収は支出を正当化し、更新がより高い価格で続く間はスポットでのレンタルが正しい選択だ。しかし、それは同時にSpaceXのフリーキャッシュフローを、四半期ごとのGPUレンタル価格への賭けにしている。
Johnsen氏はすでに、第3四半期には一時的な利益があったため、第4四半期の粗利益率は「第2四半期とより一貫したものになるはずだ」と述べている。SpaceXが第4四半期を報告する際に注視すべきは、1ワットあたりの更新価格と、構築費用を賄うためにどれだけの負債を抱えるかだ。
では、SpaceXの株価の実際の価値は？
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