主なポイント
- SoundHound AI株は過去1か月間（月曜日の終値まで）で21.6%下落し、2026年は53%下落した。一方、S&P 500は同月間で0.6%上昇した。
- 売り圧力は発行済み株式数の増加に連動している：LivePerson買収は株式で支払われ、同社はフリーキャッシュフローが4四半期連続で予想を下回る中でさらに株式を売却した。
- アナリスト目標株価の最低値でさえ、Piper Sandlerの6ドルとYorkville Ivesの6.50ドルは、月曜日の終値4.65ドルを上回っている。
- 第3四半期決算はLivePersonを組み込んだ初めての報告であり、今後数週間内に発表される予定だ。キャッシュバーンが改善に向かっているかどうかが示されるはずだ。
SoundHound AI (SOUN)株は過去1か月間（月曜日の終値まで）で21.6%下落した。同期間中、S&P 500は0.6%上昇し、Nasdaq 100は0.4%下落した。現在、2026年（月曜日の終値まで）で53%下落し、52週高値からは77%下落している。
そして、その最悪の下落日は、会社からの発表が全くない中で起きた。
具体的に何が起きたか
- 9月22日： Piper SandlerのJames Fishが、LivePerson買収完了後、目標株価を7ドルから6ドルに引き下げ、Neutral（中立）評価を維持した。
- 10月上旬： Daniel Ivesの新会社、Yorkville Ivesが、Hold（保有）評価、目標株価6.50ドルでカバレッジを開始した。
- 10月12日： ソフトウェア株がほとんど動かない中、同株は7.8%下落して新安値を更新した。法律事務所のKahn Swick & Fotiが、SoundHoundの役員および取締役に対する調査を発表したが、それは取引時間の半ば、午後12時39分まで発表されなかった。
- 10月14日： さらに7.2%下落。会社からの発表はインドでのカーアシスタント立ち上げ以外になかった。
- 10月15日： AI関連ソフトウェア株が広く上昇する中、8.0%上昇し、月間下落分の約3分の1を取り戻した。
ソフトウェア株は持ちこたえている一方でSoundHoundは下落したため、問題はSoundHound固有のものだ。
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問題は発行済み株式数
問題は今月が始まる前から始まっていた。9月4日、SoundHoundはLivePersonの買収を完了し、その対価は主に自社株で支払われた。
「この合併は、新しいエージェントAI時代の決定的瞬間を表しています」と、CEO兼共同創業者のKeyvan Mohajerは述べた。
そうかもしれない。しかし、SoundHoundの株主がその代金を払っている。LivePersonの社債保有者だけで、3,690万SoundHound株を受け取り、これは買収前の発行済み株式数の約8%に相当する。一方、LivePersonの第2四半期売上高は11.9%減少し、5,250万ドルだった。
そして、希薄化はLivePersonから始まったわけではない。SoundHoundの希薄化後発行済み株式数は2021年以降毎年増加している…
…LivePerson株が登場する前に、4年間で約6倍に増加した。
これらの株式売却はキャッシュバーンを賄っている。2026年第2四半期、SoundHoundはat-the-marketプログラムを通じて620万株を4,750万ドルで売却した。その四半期のフリーキャッシュフローは-3,410万ドルで、予想の-2,380万ドルを下回った。これは同社の4四半期連続のフリーキャッシュフロー予想未達であり、売上高は5四半期連続でコンセンサスを上回っていたにもかかわらずだ。
フリーキャッシュフローはグラフ上の毎年、マイナスを記録している。
そして、そのバーンはその後拡大している：2026年6月までの過去4四半期で-1億1,590万ドル。
第3四半期が試金石
SoundHoundは日付を設定していないが、第3四半期決算は今後数週間内に発表されるはずだ。これはLivePersonの数字を組み込んだ初めての四半期であり、買収完了後に経営陣が約束した更新された業績見通しがもたらされる可能性がある。
基準は単純だ：第2四半期の3,400万ドルよりもキャッシュバーンを減らし、それを新たな株式売却なしで達成すること。バーンが拡大し、それを賄うために会社がさらに株式を売却するなら、売り手が正しかったことになる。
アナリストは迅速な改善を期待していない。コンセンサスでは2027年の売上高は約3億9,000万ドルとされているが、フリーキャッシュフローは2028年を通じて依然マイナスと予想されている：2027年は約-8,400万ドル、2028年は-5,900万ドル。
過去と比べて割安だが、私は待つ
TIKRのデータによると、SoundHoundは割安に見える。フォワードP/Sレシオは5.7倍で、10月14日付の3年間の安値5.5倍に近い。3年間の平均は20.3倍で、2024年12月には61.7倍でピークを迎えた。
（この5.7倍は実際より良く見えている可能性がある。TIKRの株式数にはまだLivePersonへの対価として発行された株式が含まれていないためだ。）
ウォールストリートも上昇余地を見ている。9月30日現在、平均目標株価は約13ドルで、買い評価6件、保有評価2件だった。最も低い目標株価でさえ、Piperの6ドルとIvesの6.50ドルは、月曜日の終値4.65ドルを上回っている。
しかし、新たな株式発行のたびに、各株主が将来の売上高に占める割合は縮小し、キャッシュバーンはまだ改善していない。
私の見解：ここで大量に買い込むことはないだろう。第3四半期で、新たな株式売却なしにキャッシュバーンが縮小していることが示されるのを待つ。もちろん、SoundHoundが売上高5.7倍でそれを達成できれば、今日の株価はあっという間に割安に見えるかもしれない。
では、SoundHound AI株の実際の価値は？
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