Salesforce (CRM) の株価は、10月12日（月）の午前遅くまでに約2.4%上昇した（ロイター通信）。これは、バンク・オブ・アメリカのアナリスト、タル・リアニが同株を2段階引き上げ、「アンダーパフォーム」から「買い」に格上げしたためだ。彼は株価目標を160ドルから285ドルに引き上げた。これは、前週末の終値229.13ドルから約24%高い水準となる。
BofAの最低格付けから最高格付けへと一気に引き上げられるのは珍しい。リアニは単に数値を調整しただけではない。AIに対する見方を180度転換したのだ。
BofA、AIに対する見解を転換
リアニは以前、AIエージェントが顧客にソフトウェアベンダーを迂回させることを懸念していた。しかし、最高情報責任者（CIO）らと話した後、大企業は自社の中核データとワークフローを管理するプラットフォームを置き換えないだろうと考えるようになった。「むしろ、AIはこれらのプラットフォームへの依存を深めるはずだ」と彼は記している。
その証拠がAgentforceだ。2027会計年度第2四半期におけるその年間経常収益（ARR）は15億ドルを超え、前年同期比240%以上増加した（ただし、Salesforceはその四半期にSlackbotとHeadless 360を含むように指標の定義を拡大している）。Agentforceの契約の約半分は、利用クレジットを追加購入する顧客からのものだった。
割安さが物語るもの
新しい株価目標は主に、より高い倍率に基づいている。リアニの2028会計年度の売上高成長率予測は、9.5%から9.9%へとわずかに上方修正されただけだ。しかし、彼は現在、企業価値倍率を、2027暦年の予想フリーキャッシュフローの9倍から16倍に引き上げて適用している。
TIKRのデータは、同株の評価がすでにどれだけ低下していたかを示している。Salesforceは予想正規化利益の15.94倍で取引されており、これは3年平均の22.90倍や、2025年初頭頃のピーク値34.22倍を下回っている。2026年半ばには10.78倍まで下落した。BofAの目標株価285ドルでさえ、その倍率は平均値を下回ったままとなる。
Salesforce格上げを読み解く2つの視点
強気の見方は、同株が数字にはまだ現れていない破壊的変化を織り込んだ価格で取引されているというものだ。売上高は2026会計年度に9.6%増の415.3億ドルに成長し、直近12カ月では439.4億ドルに達した。もしAIが顧客のSalesforceへの依存を深めるのであれば、これほど平均を下回る倍率は安すぎる。
弱気の見方は、Agentforceがまだ小規模だというものだ。その約15億ドルの年間経常収益（ARR）は、Salesforceの直近12カ月売上高の約3.4%に相当するが、この比較は規模を測るものであり、Agentforceが報告売上に実際に貢献している度合いを示すものではない。また、同株はすでに2026年半ばの安値から大きく反発している。
この議論はSalesforceを超えて広がる。ServiceNow (NOW) も、AIがソフトウェアを置き換えるという同じ懸念に直面しているため、もしCIOが中核プラットフォームを維持するなら、同社も恩恵を受ける。
BofAの見解転換は、バリュエーション面での主張を容易にするが、その背景にあるAI関連収益は、報告された数字ではまだ見えにくい。AgentforceがSalesforceの総売上高成長率を、2026会計年度に達成した9.6%を上回る水準まで押し上げるまでは、同株はより高い倍率を主張する根拠はあっても、22.90倍という平均値への完全な復帰を主張する根拠はない。
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