eBay (EBAY) の株価は10月12日（月）に約5.8%上昇し、モルガン・スタンレーのアナリスト、ネイサン・フェザーがこのオンラインマーケットプレイスを自身のトップ・インターネット銘柄に選定した後、最高値を更新しました。彼は「オーバーウェイト」の格付けを維持し、目標株価を127ドルから132ドルに引き上げました。株価はその後、上昇分の一部を失い、2.2%高の114.65ドルで取引を終えました。
フェザーの主張の根拠は、同社のライブ配信ショッピング形式「eBay Live」という一つの事業にあります。ウェルズ・ファーゴはこの見方に納得しておらず、eBay自身の業績見通しは、両行の主張にそれぞれ根拠がある理由を示しています。
モルガン・スタンレーのライブコマース論拠
フェザーはライブショッピングを、eBayの最近の加速の背景にある「欠けていたピース」と呼んでいます。彼は、eBay Liveが2026会計年度のeBayの総商品取引額（GMV）成長の40%以上を牽引したと推定しています。また、2030年までGMV成長率に年間約4パーセンテージポイントを追加する可能性があると考えています。彼は、西洋版ライブショッピングを「中古品やコレクターズアイテムのためのデジタルオークションハウス」と表現し、これはトレーディングカードやコレクターズアイテムにおけるeBayの強みに直接合致するとしています。
同社自身の数字がこの主張を裏付けています。8月5日の第2四半期決算説明会で、eBayはLive GMVが前年同期比で約8倍に成長したと発表しました。定期的に配信を行う既存売り手の90%以上が、eBayでのGMVを伸ばしました。コレクターズアイテムで初めてLiveを利用した買い手は、同様の買い手と比較して約70%多く支出し、その追加支出の約半分はライブイベント外で発生しました。7月には、eBayは300以上のカテゴリーで、米国の適格売り手向けにLiveへのセルフサービス登録を開始しました。
eBayの数字が示すもの
四半期売上高は、2024年第3四半期の25.8億ドルから2026年第2四半期には31.3億ドルに増加しました。第2四半期の売上高は、報告ベースで15%、為替影響を除いたベースで14%成長しました。
これまでのところ、成長はマージンを犠牲にしていません。TIKRのEBITマージンは第2四半期に21.57%となり、1年前の19.56%から上昇しました。
この成長の内訳には注意点があります。eBayのテイクレート（GMVのうち収益として確保する割合）は、第2四半期に14%で横ばいでした。最高財務責任者（CFO）のペギー・アルフォード氏は、eBay Liveのような初期段階の事業のより速い成長が、広告と配送からの利益増加分を相殺したと述べています。Liveは取引量を増やしますが、現在のところ、その1ドルあたりのeBayの収益は少なくなっています。
ウェルズ・ファーゴの懸念
ウェルズ・ファーゴは「アンダーウェイト」の格付けを維持し、目標株価を92ドルから91ドルに引き下げました。これは月曜日の終値から約21%下回る水準です。同社は、eBayが第3四半期のGMVで市場予想を上回ると予想しています。しかし、LiveとC2C（消費者間）販売への支出、およびVintedからの競争により、利益にリスクがあると見ています。同社の2027会計年度の1株当たり利益（EPS）予想は、コンセンサスを8%下回っています。
eBayの業績見通しは、この見方をある程度支持しています。第3四半期について、eBayは有機的GMV成長率を7%から9%と予想しており、前年の実績を比較対象とするため、第2四半期の14%から低下しています。非GAAP営業利益の成長率はわずか1%から5%と見込まれており、新たに買収したDepop単独でその成長率を3～4ポイント押し下げています。比較が容易だった時期が終わるのと同時に、支出が増加しているのです。
このプレッシャーは、7月にDepopをeBayに売却したEtsy (ETSY) にも及びます。eBayは、若者向けリセールアプリであるDepopの成長資金の一部を、自社のマーケティング資金をDepopに振り向けることで賄う計画です。これにより、eBayは中古ファッション分野でのより手強い競争相手となります。
eBay株の価値は？
ウェルズ・ファーゴの懸念が正しかった場合でもeBay株が持ちこたえるかどうかを知りたかったので、私のモデルは同社の懸念を中心に構築しました。収益成長率は年平均7.2%と仮定しています。これは、Depopを含む為替影響を除いた2026年の売上高成長率予想11%～12%と比較したものです。また、純利益マージンは、LiveとDepopへの追加支出を反映して、過去1年の23.8%から22.5%に低下すると仮定しています。
このような慎重な数字を用いても、私のモデルでは2030年末までに146.82ドルに達し、114.65ドルから28.1%の株価上昇、または配当を除いて年間約6%のリターンを意味します。これはモルガン・スタンレーの132ドルを上回ります。しかし、年間リターンは控えめです。これは、株価が今年すでに約30%上昇していることも一因です。
10月28日がeBay論争の決着時
eBayは10月28日に第3四半期決算を発表する予定です。モルガン・スタンレーの主張が正しいためには、コアGMVが7%から9%の範囲の上限に達し、Liveが引き続き成長を加速させている必要があります。ウェルズ・ファーゴの主張が正しいためには、営業利益成長率が業績見通しの下限である1%近くになる必要があります。注目すべき数字は、通期の非GAAP営業利益の見通しです。もしeBayがLiveとDepopへの支出を行いながらも10%から12%の成長目標を維持すれば、強気派の主張がこのラウンドを制することになります。
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