主な要点
- セールスフォースとサービスナウは、過去最低の企業価値対EBITDA倍率かそれに近い水準で取引されている。
- サービスナウの将来収益成長率はセールスフォースのほぼ2倍だが、CRM株の評価割引ははるかに深い。
- 3年間の内部収益率（IRR）モデルを用いると、セールスフォースの16.8%に対し、ServiceNowは22.3%と、より高い年率リターンを見込んでいるが、CRMのアップサイド・ケースはマルチプルの再評価により大きく左右される。
ライブ配信中：TIKRの新しいバリュエーション・モデルを使って、あなたのお気に入りの銘柄がどれだけ上昇する可能性があるかをご覧ください。>>>
セールスフォース（CRM）とサービスナウ（NOW）というエンタープライズ・ソフトウェアの2大巨頭は、数年来のバリュエーション安値付近に位置している。
両社ともピークから大きく後退している。両社ともプラットフォーム全体に人工知能を統合している。そして、どちらも深刻なフリーキャッシュフローを生み出している。
では、今どちらが買いなのか？
答えは明白ではない。しかし、数字が重要なヒントを与えてくれる。
アナリストによるCRM株の全成長予測と予想を見る（無料です） >>
SaaS株が大きく下落する理由......そして大きく立ち直る理由
この機会を理解するには、SaaS企業がどのように評価されているかを分析することが役立ちます。
SaaSビジネスはサブスクリプションを販売している。顧客は月払いまたは年払いで、解約はほとんどなく、収益は非常に予測しやすい。
そのため、ウォール街は一般的にプレミアム倍率で報いるような、強力で定期的なフリーキャッシュフローを生み出す。
しかし、成長が鈍化したり、マクロ的な不確実性が高まったりすると、こうした倍率は急速に低下する。これがCRMとNOWの両社に起きたことだ。
CRMとNOWの比較：両社の財務比較
セールスフォースは、2026年度の売上高が410億ドルを超える、世界で圧倒的な顧客関係管理（CRM）プラットフォームだ。同社は現在、販売、サービス、データ製品にAIエージェント（Agentforce）を導入している。
ServiceNowは大企業向けITワークフロー自動化の基幹企業で、2025年12月期の売上高は132.8億ドル。人事、財務、AIを活用したサービス管理にも積極的に進出している。
TIKR.comの推計によると、最も重要な指標における両社の比較は以下の通り：
収益の伸び：ServiceNowの方が成長が速い。アナリストは、2029年度までのCRMの10.1%に対し、2030年度までのNOWの年間平均売上成長率を17.7%と予測している。
営業利益率：どちらも収益性が高く、拡大している。セールスフォースのEBITマージンは2029年度までに36.7%に達すると予想されている。ServiceNowのEBITマージンは2030年度までに36.4%に達すると予測されている。基本的に、満期時にはデッドヒートとなる。
フリーキャッシュフロー（FCF）マージン：セールスフォースのマージンはおよそ34%～35%。ServiceNowは34％～36％。ここでもよく似ている。
40の法則:これはSaaS銘柄の健全性チェックの定番です。FCFマージンに収益の伸びを足したもので、40を超えると強いとみなされる。
セールスフォースのスコアはおおよそ44～46%（成長率10%とFCFマージン34%）。ServiceNowのスコアはおよそ52-55（成長率20％＋FCFマージン34％）。このラウンドは明らかにサービスナウの勝ちだ。
バリュエーションは歴史的な低水準だが、理由は異なる
ここからが興味深い。
セールスフォースの12ヵ月後（NTM）の企業価値対売上高倍率は3.60倍まで低下しており、歴史的平均の6.67倍に対して過去最低となっている。NTMのEV/EBITDAは平均27.21倍に対し、9.12倍まで低下している。
ServiceNowも似たような状況だ。平均13.14倍に対し、NTM EV/売上は5.84倍。NTMのEV/EBITDAは16.34倍で、平均は39.54倍。
両銘柄とも、楽観的な株価はほとんどない。市場は基本的に、"証明せよ "と言っているのだ。
企業のフェアバリューを即座に見積もる（TIKRで無料） >>＞ 企業がフェアバリューを即座に見積もる（TIKRで無料
3年リターンモデル
TIKR.comのガイド付きバリュエーション・ツールを使用すると、両銘柄とも上昇余地は大きいが、リスク調整後ベースではServiceNowの方が若干魅力的に見える。
セールスフォース・モデルは、2029年1月までに1株当たり264.36ドル、現在の170.85ドルから54.7%、年率換算で16.8%のトータルリターンを目標としています。
売上高成長率10.3%、営業利益率36.4%を想定しており、株価収益率倍率は12.9倍です。
サービスナウのモデルでは、2028年12月までに1株当たり155.71ドル（89.81ドルから73.4%のトータルリターン、年率換算22.3%）を目標としている。これは19.3%の収益成長と32.9%の営業利益率を想定しており、PER倍率は21.6倍です。
高い成長率が、NOWの高い倍率を正当化している。そして、より大きな絶対リターンの可能性がそれを反映している。
アナリストが今NOW株についてどのように考えているかを見る（TIKRで無料） >>)
両 SaaS 銘柄のワイルドカードは AI 収益化
セールスフォースの最高執行責任者（COO）ロビン・ワシントンは、2026年3月に開催されたモルガン・スタンレーのテクノロジー・メディア・テレコム・カンファレンスで、2026会計年度第4四半期にプレミアムAI SKUの「前四半期比300％の採用」があり、企業がエージェント型導入に移行するにつれて「顧客1社当たりのARRが実際に加速している」と述べた。また、2027年度下期にも加速が見込まれるという。
ServiceNowも同様の動きを見せており、部門をまたがる複雑な複数ステップのワークフローを処理するためにAIをプラットフォームに組み込んでいる。サービスナウは、AIの採用をより早く契約額の増加につなげることができれば、すでに好調な「ルール・オブ・40」のスコアもより早く上昇する。
両銘柄とも、再格付けを正当化するにはAIの収益化を実現する必要がある。今のところ、市場は懐疑的だ。しかし、どちらか、あるいは両方が収益の変転が本物であることを証明できれば、これらのバリュエーション・フロアからの上昇幅は相当なものになるだろう。
あらゆる銘柄を評価する独自のバリュエーション・モデルを構築する（無料です！） >>
CRM株はここからどれくらい上昇するのか？
TIKRの新しいバリュエーション・モデル・ツールを使えば、1分以内にその銘柄の潜在株価を見積もることができます。
必要なのは3つの簡単な入力だけです：
- 収益成長率
- 営業利益率
- 出口PER倍率
何を入力すればよいか分からない場合、TIKRはアナリストのコンセンサス予想を使って各入力を自動的に入力し、迅速で信頼できる出発点を提供します。
そこから、TIKRはブル、ベース、ベアシナリオの下での潜在的な株価とトータルリターンを計算しますので、銘柄が割安に見えるか割高に見えるかを素早く確認することができます。
60秒以内に銘柄の真の価値を見る（TIKRを使えば無料） >>
新しいチャンスをお探しですか？
- 億万長者の投資家が 億万長者の投資家が買っている銘柄を見るスマートマネーを追いかけることができます。
- わずか5分で銘柄分析TIKRのオールインワンで使いやすいプラットフォームで。
- 岩をひっくり返せばひっくり返すほど、より多くのチャンスを発見できます。 TIKRで10万以上の世界の株式、世界のトップ投資家の保有銘柄などを検索。
免責事項
TIKRに掲載されている記事は、TIKRやコンテンツチームによる投資や財務に関するアドバイス、また、銘柄の売買を推奨するものではありません。弊社は、TIKRターミナルの投資データおよびアナリストの予測に基づいてコンテンツを作成しています。弊社の分析には、最近の企業ニュースや重要な最新情報が含まれていない場合があります。TIKRはいかなる銘柄にも投資しておりません。お読みいただきありがとうございます！
