主な要点
- フォードは依然として莫大な収益をあげているが、収益性の低下と度重なるリコールの見出しが株価を圧迫している。
- 当社のバリュエーション前提に基づけば、フォード株は2028年12月までに1株当たり13ドルに達する可能性がある。
- これは、今日の株価12ドルから7.8%のトータル・リターンを意味し、今後2.7年間の年率リターンは2.8%となる。
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何が起きたのか？
フォード・モーター・カンパニー（F）が今注目されているのは、投資家が目先の弱い営業シグナルとまだ低いバリュエーションを整理しているからだ。株価は、米国の需要減退、頻繁な安全リコール、フォードの最も重要なトラック事業に関連する関税関連のコスト懸念によって打撃を受けている。4月8日に株価が12ドルに跳ね上がったとはいえ、この組み合わせがセンチメントを慎重なものにしている。
フォードが4月2日に発表した第1四半期の米国販売台数は457,315台で、前年同期の501,291台から減少した。ロイター通信によると、トラック販売台数は11.3％減、SUV販売台数は7.8％減、EV販売台数は70％近く減少した。
また、品質問題も依然として大きな問題となっている。フォードは、フロントガラス・ワイパー・システムが故障する可能性があり、視界が悪くなって衝突の危険性が高まるとして、米国で422,613台をリコールした。このリコールは、ここ数ヶ月の間に行われた他のリコール措置の長いリストに続くもので、経営陣はすでに保証コストの削減と品質向上を主要な優先事項としている。
株価の背後にはコストの話もある。ロイターは4月8日、ノベリスの火災と輸入代替金属への50％関税に関連したアルミニウム供給の混乱が業界を圧迫し続けていると報じた。フォードは以前、この混乱でFシリーズトラックが10万台も削減され、最大20億ドルのコストがかかると見積もっていた。
販売動向、リコール費用、関税、そして4月29日の決算発表に投資家が反応する中、フォード株が今後数四半期にわたって不安定な動きを続ける可能性がある理由は以下の通りだ。
フォード株のモデル分析
私たちは、フォードの現在の収益状況、収益成長の鈍化、市場倍率の低迷に基づくバリュエーション仮定を用いて、フォード株の上昇可能性を分析した。
年間収益成長率1.8％、営業利益率3.9％、正規化PER9.4倍という予測に基づき、フォード株は1株当たり12ドルから13ドルに上昇すると予測した。
これは7.8%のトータル・リターンとなり、今後2.7年間では年率2.8%のリターンとなる。
当社の評価前提
TIKRのバリュエーション・モデルでは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株価の期待リターンを計算します。
以下はフォード株で使用したものである：
1.収益成長率：1.8
フォードの収益基盤は大きいが、成長は急激に鈍化している。総収益は2021年の1360億ドルから2025年には1870億ドルに増加したが、2025年の前年比成長率はわずか1.2%だった。成長が冷え込むと、株価は利益率の回復と資本規律により依存するようになるため、この点は重要だ。
一桁台前半の成長が妥当な出発点である理由は、セグメントミックスにある。フォード・プロは2025年に660億ドル以上の売上を上げ、フォード・ブルーは約1,010億ドル、モデルeは小さなベースから力強い成長率で67億ドルに達した。中核事業は依然として多くの車両とサービスを販売しているが、同社はもはやトップラインの成長だけで株価ストーリーが変わる段階ではない。
アナリストのコンセンサス予想に基づき、1.8%の予想を採用したのは、モデルインプットと最近の営業背景の両方に合致しているからである。第1四半期の米国売上高は9％近く減少し、業界全体で値ごろ感が依然として現実的な問題となっている。
2.営業利益率3.9%
フォードの評価が抑制されたままである主な理由は利益率である。2025年の売上総利益率は5.8%に低下し、営業利益率は直近の数字で-0.3%となった。売上高は大きくても、収益性の低さは、コスト構造と品質が依然として大きな問題であることを市場に伝えている。
セグメント別の数字を見れば、その実態は明らかだ。フォード・プロは2025年に10.3%のEBITマージンを達成し、同社が収益性の高いコマーシャル・ビジネスを展開していることを示している。しかし、フォード・ブルーは3.0％の利益、モデルeは-72.1％のEBITマージンで赤字であり、連結業績はフォードの最高事業よりもはるかに弱く見える。
アナリストのコンセンサス予想に基づき、営業利益率3.9％を使用するのは、完全な好転を想定せずとも改善を意味するからである。ファーレイは、フォードは材料費と保証費の削減を進めていると述べ、ハウスはEVの改善と資本効率に注力していると述べた。
3.出口PER倍率：9.4倍
フォードのPER倍率9.4倍は控えめで、市場の現在の見方に合っている。フォードの収益が不安定であり、リコール、関税、EVの実行リ スクが残っているため、投資家はプレミアムを支払っていない。株価は割安に見えるが、単純には見えない。
この倍率は、アナリストのターゲットを通じて市場が示しているものとも一致している。4月8日時点のストリート・ターゲットの平均は14.09ドルで、モデルのベースケースは約13ドルを指している。これは、アナリストが上方修正を見ていることを示唆するのに十分な狭いギャップだが、今日のはるかに豊かなバリュエーションをサポートするような上方修正ではない。
アナリストのコンセンサス予想に基づき、我々は出口倍率9.4倍を維持する。なぜなら、フォードにはピックアップ、商用フリート、ファイナンス、ハイブリッド車において重要な強みがまだあるからだ。
しかし、これらのプラス要素は、収益の質の低下、度重なるリコール、供給と関税問題による主要トラック経済への圧力によってバランスが取れている。フォードが規模をより安定した利益に転換できることを証明するまでは、保守的な倍率の方が正当化しやすい。
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状況が好転した場合、あるいは悪化した場合はどうなるか？
2035年までのフォード株のさまざまなシナリオは、需要、マージンの実行、バリュエーション規律に基づいてさまざまな結果を示しています（これらは推定であり、リターンを保証するものではありません）：
- 低位ケース：需要の鈍化、リコール費用の継続、マージン回復の限定的な確信 → 年率6.1%のリターン
- ミッドケース： Ford Pro の順調な実行、Model e によるドラッグの減少、品質とサプライチェーンコストに関するサプライズの減少 → 年間 8.3％のリターン
- ハイケース： トラックの経済性が改善し、リコールによる後退が減り、事業全体のマージンがより持続的に改善 → 年間10.1％のリターン
フォードの株価はおそらく、需要、品質、コストに関するアップデートのたびに動き続けるだろう。投資家は、第1四半期の売上低迷が一時的なものなのか、それとも全体的なリセットの一環なのかを知りたいため、4月29日の決算報告が次の大きなイベントとなる。今のところ、バリュエーションが抑制的に見えるのは正当な理由があり、より良いリターンへの道は楽観論よりも実行にかかっている。
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