主な要点
- オクシデンタル・ペトロリアムの株価は原油価格とともに動いており、4月8日には中東での停戦報道を受けて原油が下落し、1日5.0%下落した後、60ドルで取引を終えた。
- OXY株は、当社の評価前提に基づけば、2028年12月までに1株当たり68ドルに達する可能性がある。
- これは、今日の株価60ドルから13.7％のトータル・リターンを意味し、今後2.7年間の年率リターンは4.8％となる。
- オクシデンタルは、記録的な生産量、2026年の支出計画の減少、積極的な債務削減プログラムによって2025年を終えたが、株価は依然として商品価格と地政学的な見出しに非常に敏感である。
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何が起きたのか？
オクシデンタル・ペトロリアム (OXY)が今週再び注目されたのは、エネルギー複合体全体がオイル・テープとともに大きく動いたからだ。4月8日、米国とイランの停戦発表が原油価格を押し下げた後、世界のエネルギー株は下落した。ロイターは、トレーダーが供給リスクを再評価したため、このセクターが売られたと特に指摘した。
ロイターは特に、トレーダーが供給リスクを再評価したためにセクターが売られたと指摘した。ロイター通信は4月2日、トランプ大統領がイランへの攻撃を継続すると発言した後、米国のエネルギー株が上昇し、トレーダーが供給リスクの引き締めを織り込み、原油価格が7％以上跳ね上がったと報じた。オクシデンタルのような企業にとって、このようなマクロ的な変動は重要である。
オクシデンタルは2月にも、投資家に新たな経営状況を示した。ロイターは、オクシデンタルが第4四半期の利益予想を上回り、日産148万BOEを生産し、2026年の資本支出を55億ドルから59億ドルと予想したと報じた。
経営陣はまた、元本負債が約150億ドルに減少し、公開買付けによって143億ドルになる見込みだと述べ、ヴィッキー・ホルブ最高経営責任者（CEO）は「2025年は我々の事業の回復力を実証した」と語った。
今後を考えると、重要な次の日程はすでにカレンダーに載っている。オクシデンタルの投資家向けページには、年次総会は2026年5月1日、2026年第1四半期決算説明会は5月6日と記載されている。市場の注目は、支出の減少、生産量の緩やかな増加、レバレッジ解消の継続によって、原油が次に何をしようと相殺できるかどうかだろう。
オクシデンタル・ペトロリアムの株価が2026年まで高反応を続ける可能性がある理由は、原油価格がファンダメンタルズよりも速く動いている一方で、債務削減と支出削減が徐々に企業価値を再構築しているためだ。
モデルによるOXY株の分析
オクシデンタル・ペトロリアム株の上昇ポテンシャルを、2026年の支出削減計画、過去最高の生産量、継続的な債務削減、原油価格のボラティリティへの継続的なエクスポージャーに基づく評価仮定を用いて分析した。
年間収益成長率1.0％、営業利益率23.4％、正規化PER倍率14.4倍という予測に基づき、オクシデンタル・ペトロリアム株は1株当たり60ドルから68ドルまで上昇すると予測した。
これは今後2.7年間で、13.7%のトータル・リターン、年率4.8%のリターンとなる。
当社の評価前提
TIKRのバリュエーション・モデルは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株価の期待リターンを計算する。
以下はOXY株で使用したものである：
1.収益成長率：1
オクシデンタルの収益基盤は、2022年のピークからすでに下降している。総収益は2022年の366億ドルから2025年には216億ドルに減少し、前年比では2024年に4.9％減少した後、2025年には1.9％減少した。これは、この事業がまだ規模が大きく、収益性が高いことを物語っているが、現在は高成長段階にはない。
同時に、生産面は収益面よりもよく持ちこたえている。経営陣の発表によると、2025年の年間生産量は日量約140万BOEの新記録を達成し、ロイターは第4四半期の生産量を日量148万BOEと報告した。このことは、コモディティ価格が低迷しても生産量が堅調に推移すれば、トップラインがそこそこ安定することを裏付けている。
アナリストのコンセンサス予想に基づき、オクシデンタルは横ばいから小幅な増産と支出削減のバランスをとり、あまり積極的でない数量戦略をとっているため、1.0%の増収を想定している。経営陣は2026年に約1％の生産増を見込んでおり、総資源量の84％がバレルあたり50ドル以下で収支が均衡すると述べている。このため、1桁台前半の増収想定は、積極的というよりむしろ根拠のあるものに見える。
2.営業利益率：23.4
オクシデンタルの収益性は依然としてコモディティ価格に大きく依存しているが、コスト構造は改善している。LTMの営業利益率は17.2％、売上総利益率は69.8％で、減価償却費、金利負担、その他の営業コストを考慮しても、オクシデンタルの資産レベルの経済性は依然として高いことを示している。売上総利益と営業利益のギャップは、コスト管理が最も重要となる部分である。
経営陣は2月の電話会議の大半を費やして、2026年がよりスリムに見える理由を説明した。同社は、2026年にさらに5億ドルの石油・ガスコスト削減と4億ドルの中流コスト削減を見込んでおり、輸送コストの低下も助けになると述べた。OXYのマージン拡大は、急激な収益成長よりも効率性と資本規律からもたらされる可能性が高いため、こうした努力は重要である。
アナリストのコンセンサス予想に基づき、モデルでは23.4％の営業利益率を使用する。これは、最近発表された営業利益率を上回っているため、2026年の低コスト計画、維持資本ニーズの削減、継続的な効率化から一定の恩恵が得られると想定している。また、こうした改善がコモディティ価格の下落によって完全に相殺されないことも想定している。
3.出口PER倍率：14.4倍
OXYは循環的な事業であるため、正常化された出口倍率が重要である。投資家は通常、コモディティの強さと資本収益が長続きすると信じていない限り、石油生産者にピーク時の倍率を支払うことはない。そのため、期末倍率は損益計算書の前提条件と同様に重要である。
現在の市場環境は、高揚感よりもむしろ慎重さを求めている。ロイター通信は、停戦の報道で原油が下落するとエネルギー関連株が急速に売られ、地政学的リスクの再燃で原油が上昇すると反発したことを示している。このような値動きは、市場がOXYをプレミアム倍率に値するディフェンシブ・コンパウンドとしてではなく、主に石油関連株としてまだ見ていることを示唆している。
アナリストのコンセンサス予想に基づき、我々は出口PER14.4倍を維持する。このモデルは、ここからの大幅な倍率拡大を想定するのではなく、常態化した収益フレームワークに近づけるものである。また、このモデルは、バランスシートとキャッシュフローの回復力を改善しつつあるが、原油が動くたびにセンチメントが変化する可能性のあるセクターで事業を展開している企業にも適している。
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状況が好転した場合、あるいは悪化した場合はどうなるか？
2035年までのOXY株のさまざまなシナリオは、原油価格、コスト執行、生産の安定性、バリュエーション規律に基づいてさまざまな結果を示している（これらは推定であり、リターンを保証するものではない）：
- 低いケース： 原油価格が軟化し、収益は6.0%減少、マージンは13.3%に近づく → 年間リターンは-1.4%。
- ミッドケース： ミッドケース：収益は1.6%増加し、純利益率は14.5%に達し、バリュエーションはより良く維持される → 年間リターンは6.1%。
- ハイケース： 収益成長率は1.8%に改善し、利益率は15.4%に上昇するが、バリュエーション・ヘアカットがより厳しいため、結果は依然として限定的 → 年間リターン3.6%。
保守的なケースであっても、バーティブ株は電力と冷却インフラにおける強力なポジション、フリーキャッシュフローの増加、AIデータセンターへの支出への深いエクスポージャーに支えられ、プラスのリターンを提供する。
重要なポイントは、OXYが今後どのような道を歩むかは、単純な企業固有の成長ストーリーよりも、外部環境によるところが大きいということだ。原油が堅調に推移し、コスト削減が順調に進めば、株価は上昇に転じるだろうが、現在のモデルでは、大きなリターンは期待できない。つまり、今後の業績、バランスシートの進捗、マクロのエネルギー関連のヘッドラインが、単一の評価指標よりも次の動きを後押しし続けるだろう。
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