主な要点
- ベライゾンはダン・シュルマン最高経営責任者（CEO）の下、経営再建の真っただ中にあり、投資家は加入者数の伸び、ブロードバンドの拡大、バランスシートの規律に注目している。
- ベライゾン株は、当社の評価前提に基づけば、2028年12月までに1株当たり53ドルに達する可能性がある。
- これは、今日の株価50ドルから6.1%のトータル・リターンを意味し、今後2.7年間の年率リターンは2.2%となる。
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何が起きたのか？
ベライゾン・コミュニケーションズ (VZ)は、市場がその再建ストーリーを再評価しているため、今期はより関連性が高まっている。株価は過去3ヵ月で25.4%上昇しているが、この動きは、加入者動向の改善、ブロードバンド増設の強化、新経営陣の楽観的なトーンに投資家が反応したことによるものだ。
同時に、株価は現在ウォール街の平均目標株価にかなり近い水準で取引されているため、ベライゾンが割安かどうかという議論から、短期的な改善の大部分がすでに株価に反映されているかどうかという議論に移っている。
第4四半期の決算は、こうした論調の変化を後押しした。ベライゾンは、ポストペイド電話の純増数616,000件、ブロードバンドの純増数372,000件、固定ワイヤレスアクセスの純増数319,000件とともに、この指標では2019年以来最高の第4四半期を報告した。
ワイヤレス・サービス収入は1.1％増の210億ドルで、経営陣は2026年には主要指標で「ステップ機能の改善」が実現するはずだと述べ、連結後払い電話純増数75万～100万件のガイダンスを示した。
投資家たちは、リーダーシップと戦略のリセットにも注目している。ロイターは2月、ベライゾンがダン・シュルマンのもとで再建を図る中、消費者部門のチーフであるソウミャナラヤン・サンパスが退任すると報じ、シュルマンはその後モルガン・スタンレーで、フロンティア買収後はより強固な顧客価値、規律ある成長、レバレッジ解消に注力すると述べた。
ここでは、ベライゾンの株価がここからまだ上昇する可能性がある理由と、最近の上昇前に比べてバリュエーションの説得力が大幅に低下した理由を説明する。
ベライゾン株のモデル分析
安定したワイヤレス・フランチャイズ、改善するブロードバンドの勢い、成熟した通信バリュエーション・プロファイルに基づくバリュエーション仮定を用いて、ベライゾン株の上昇可能性を分析した。
年間収益成長率2.2％、営業利益率21.2％、正規化PER倍率8.7倍という予想に基づき、ベライゾン株は1株当たり50ドルから53ドルに上昇すると予測した。
これは今後2.7年間で、6.1％のトータル・リターン、年率2.2％のリターンとなる。
当社の評価前提
TIKRのバリュエーション・モデルでは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株価の期待リターンを計算します。
以下は、VZ株に使用したものである：
1.収益成長率：2.2
ベライゾンの収益見通しは堅調だが、特に強いわけではない。2025年の売上高は2.5％増の1,382億ドルで、モビリティ・サービスとブロードバンド・サービスの売上高は、2026年に2％から3％成長すると経営陣は述べている。このような予測は、経常的な収入を持つ成熟した電気通信事業者に適しているが、投資家が正当化できる評価額の拡大には限界がある。
成長ストーリーは、劇的な加速ではなく、本当にミックスについてである。ベライゾンによると、フロンティアの閉鎖後、固定ワイヤレスおよびファイバー・ブロードバンド接続数は1,630万を超えた。
それでも、ベライゾンは高成長の通信事業者ではない。同社自身の長期的な数字は、限られたトップラインの拡大しか示しておらず、最近の株価の動きは、すでに2026年のより良い軌道を織り込んでいる。アナリストのコンセンサス予想に基づき、我々は2.2%の売上成長率予想を採用した。これは、経営陣のサービス売上高見通しと、同社の米国通信事業における成熟したポジションに沿ったものである。
2.営業利益率：21.2
ベライゾンの最大の強みはマージンである。2025年の営業利益率は22.9%であり、今回の評価では2028年までの営業利益率を21.2%と想定している。これは、持続的な規模を持つ事業である一方、統合コスト、継続的なネットワーク投資、ワイヤレス・プロモーションにおける競争圧力に直面していることを反映している。
多額の資本需要があるにもかかわらず、ベライゾンは多額のキャッシュフローを生み出し続けている。ベライゾンの2025年の営業キャッシュフローは371億ドル、フリーキャッシュフローは201億ドルで、経営陣は新指導部の下、効率性と資本配分の改善を重視している。シュルマンはモルガン・スタンレーでも、効率改善とトップラインの成長を通じて調整後EPSとフリー・キャッシュフローを長期的に成長させるつもりだと述べた。
実行と統合によるマージン・リスクはまだ残っている。ベライゾンの支払利息は高止まりしており、フロンティアの買収は機会と統合の複雑さの両方をもたらす。アナリストのコンセンサス予想に基づき、21.2%の営業利益率を想定しています。これは、ベライゾンの規模とキャッシュ創出力を評価したものですが、現在の収益性から大きく飛躍することは想定していません。
3.出口PER倍率：8.7倍
ベライゾンのバリュエーションは、モデルが抑制的に見える最も明確な理由である。誘導されたバリュエーションでは、8.7倍の出口PER倍率が使用されており、モデルで示された株価の1年、5年、10年の過去の倍率を下回っている。低成長の電気通信事業者としては理にかなっているが、今日の株価からリターンを得るための倍率拡大の余地が少ないということでもある。
市場はすでに、ベライゾンを成長株というよりも安定したインカム株として評価している。配当利回りは約5.6％、配当性向は66.9％であり、株価を下支えしているが、その魅力の多くが急速な利益成長よりも収入にすでに結びついていることも投資家に伝えている。
最近の上昇はこの点を補強している。ベライゾンは現在、ストリート平均の目標株価約51ドルに非常に近い水準で取引されているため、アナリストは最近の動きを受けて、短期的な上値は限定的と見ている。
アナリストのコンセンサス予想に基づき、当社は8.7倍の出口倍率を維持している。ベライゾンは依然として成熟した通信フランチャイズであり、キャッシュフローは安定しているが、一般的にもっと高い倍率を必要とするような成長プロファイルではないためだ。
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状況が好転した場合、あるいは悪化した場合はどうなるか？
2035年までのベライゾン株の様々なシナリオは、ワイヤレスの成長、ブロードバンドの実行、評価の規律に基づいて様々な結果を示している（これらは推定であり、リターンを保証するものではありません）：
- 低いケース： 低位ケース：ワイヤレス競争が激化し、成長が低迷 → 年間4.0％のリターン
- 中位ケース： ベライゾンがマージンを守りながらモビリティとブロードバンドを着実に成長させる → 年間6.1％のリターン
- ハイケース：ブロードバンド、加入者増、キャッシュフローが予想を上回るスピードで改善 → 年間7.7％のリターン
楽観的なケースでも、ベライゾンの予想リターンは小幅にとどまる。株価はすでに急騰しており、バリュエーション・モデルは回復が容易であることを示唆している。言い換えれば、ベライゾンはまだ安定しているように見えるが、これらの仮定では特にミスプライスには見えない。
今後、ベライゾン株はいくつかの明確な指標に注目するだろう。投資家は4月21日の決算説明会で、ポストペイ（後払い）電話の増加、ブロードバンドの成長、フロンティアの統合が2026年の経営目標に沿っているかどうかを聞きたいだろう。
ベライゾンが事業の改善とレバレッジの削減を続ければ、株価は底堅さを維持できるが、現在のモデルでは、将来の利益は単純な再評価よりも実行に依存する可能性がある。
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