主な要点
- UPSはネットワークと顧客ミックスの再構築を進めており、経営陣は、同社がアマゾンのボリュームグライドダウンを完了し、より質の高い収益に焦点を当てるように、2026年は「変曲点」になるはずであると述べた。
- UPS株は、当社の評価前提に基づけば、2028年12月までに1株当たり140ドルに達する可能性がある。
- これは、今日の価格98ドルから41.9％のトータルリターンを意味し、今後2.7年間の年率リターンは13.6％である。
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何が起きたのか？
ユナイテッド・パーセル・サービス (UPS)が再び注目されているのは、投資家が同社が最終的に物量リセットの最悪期を脱したかどうかを判断しようとしているからだ。UPSは1月、アナリスト予想を上回る245億ドルの2025年第4四半期の売上高を報告したが、利益率の低いアマゾンの取扱量を減らすため、2026年に最大3万人の雇用を削減し、24の施設を閉鎖すると発表した。
最新の営業データもセグメントによってまちまちのようだ。第4四半期、米国内の売上高は数量が減少したため3.2％減少したが、1個あたりの売上高は8.3％増加した。サプライ・チェーン・ソリューションの売上高は、主にメール・イノベーションの取扱量が減少したため、12.7%減少した。
3月は投資家にいくつかの新しいシグナルをもたらした。UPSは、半導体企業のようなハイテク顧客にサービスを提供するために、アジア太平洋地域で最大の投資となる1億ドルの物流ハブを台湾に開設した。
これらの出来事は、UPSがより長期的な貨物輸送とヘルスケア・スタイルのロジスティクスの機会により良い投資を続けていることを示す一方で、労働とリストラの問題は短期的なストーリーの一部として残っているため、重要である。より広範な背景はまだ複雑である。フェデックスは3月、燃料費の上昇にもかかわらず世界的な需要は持ちこたえていると述べた。一方、米国郵政公社は一時的に8％の荷物価格の値上げを求め、UPSとフェデックスの燃料サーチャージはすでにかなり高くなっていると指摘した。
UPSの株価が2028年まで回復し続ける可能性があるのは、同社がより少量で利回りの高い事業が、より安定したマージンとキャッシュフローを支えることができると証明した場合である。
UPS株のモデルによる分析
我々は、ネットワークのリセット、収益の質の改善、以前のサイクルよりも成長が鈍化しながらマージンを維持する能力に基づく評価仮定を使用して、UPS株式の上昇可能性を分析した。
年間収益成長率2.6%、営業利益率10.3%、正規化PER倍率14.0倍という予測に基づき、UPS株は1株当たり98ドルから140ドルまで上昇する可能性があると予測しました。
これは今後2.7年間で、41.9%のトータル・リターン、年率13.6%のリターンとなる。
当社の評価前提
TIKRのバリュエーション・モデルは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株価の期待リターンを計算します。
以下はUPS株で使用したものである：
1.収益成長率：2.6
UPSはもはや大量拡大期にはなく、それがバリュエーションの中心である。2025年の売上高は2.6％減の887億ドルで、2026年のガイダンスでは約897億ドルの売上高を見込んでいた。この見通しは、トップラインの成長が小幅にとどまることを示唆しているが、それはまた、どんな犠牲を払っても量を追い求めるのではなく、収益性の低いアマゾンの出荷を減らすという経営陣の戦略を反映している。
セグメント別の詳細もそれを裏付けている。2025年通年の米国内調整売上高は1.7％減少したが、国際調整売上高は7.1％増加し、サプライチェーン・ソリューションズ調整売上高は13.7％減少した。言い換えれば、UPSは価格、ミックス、国際的な強さに傾注する一方、一部のレガシー事業や低品質事業は縮小している。
新規投資は成長ケースにとって依然として重要である。台湾ハブの拡張は、UPSが半導体とテクノロジー輸送の流れをターゲットにしていることを示しており、経営陣は、ネットワークのより良い利用として、ヘルスケア、国際、プレミアムロジスティクスの機会を強調し続けている。
アナリストのコンセンサス予想に基づき、2.6%の収益成長率を予想するが、これは未加工の荷物数よりも品質と歩留まりを優先する成熟したロジスティクス企業にふさわしい。
2.営業利益率10.3%
マージンは現在のテーゼの核心である。UPSは2025年第4四半期に10.5％の連結営業利益率を報告し、2026年通期の非GAAP調整後の営業利益率は約9.6％となるよう指針を示した。経営陣は、アマゾンのグライドダウンが完了した後、2026年は成長と持続的な利益率拡大の変曲点となるはずだと述べた。
最近の数字は、プレッシャーと安定化の両方を示している。2025年の営業利益は6.4%増の85億ドルで、通期の営業利益率は端末データのLTMベースの8.8%から9.6%に改善したが、国内・国際セグメントのマージンは第4四半期でも前年を下回った。UPSは明らかに効率を改善しているが、まだ以前のサイクルの収益性レベルには戻っていない。
労働とリストラは依然として方程式の一部である。ロイター通信によると、UPSは最大3万人の人員削減と24の施設閉鎖を計画しており、ドライバーのバイアウト問題は、リセットの労働面がまだ争われていることを示している。
アナリストのコンセンサス予想に基づき、営業利益率10.3%を想定している。これは直近のLTMマージンを若干上回り、急激なスナップバックではなく、着実な実行を想定している。
3.出口PER倍率：14倍
UPSはもはや、パンデミック小包ブーム時のような高倍率のPERでは なくなっている。UPSの株価は、バリュエーション・モデルで示した5年および10年 の過去のPER水準を下回る約14.0倍で取引されている。この低い倍率は、成長の鈍化、リストラ・リスク、そして今現在の市場がよりクリーンな循環ストーリーを選好していることを反映している。
同時に、UPSには立派なバリュエーションを支える特徴がある。同社は2025年に85億ドルの営業キャッシュ・フローを生み出し、1.64ドルの四半期配当を支払い、期末のスナップショットでは6.7％の配当利回りを示しました。このキャッシュフロー、規模、株主還元の組み合わせは、センチメントが改善したときに株価がまだ魅力的に見える理由を説明するのに役立ちます。
同業他社の動向も重要である。ロイターの報道によると、投資家はフェデックスの着実な需要コメントとコスト進捗を評価し、3月にフェデックスの時価総額がUPSを上回った。
アナリストのコンセンサス予想に基づき、我々はUPSの成熟したプロフ ァイル、インカムアピール、そして投資家がマージンリセット戦略が有効であるという証 拠をまだ必要としているという事実を反映し、出口PER倍率14.0倍を維持する。
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状況が好転した場合、あるいは悪化した場合はどうなるか？
2035年までのUPS株の様々なシナリオは、出来高の回復、信用取引の実行、評価の規律に基づいて様々な結果を示しています（これらは推定であり、リターンを保証するものではありません）：
- 低いケース： 低位ケース：数量が低迷し、プライシングがコスト圧力を完全に相殺できない → 年間リターン7.8%。
- ミッドケース：UPSが収益の質を改善し続け、ネットワーク・リセットを順調に実行 → 年間10.3％のリターン
- ハイケース： マージンがより早く回復し、国際物流とヘルスケア物流がより良いミックスを促進 → 年間12.3％のリターン
保守的なケースであっても、UPS株はそのグローバル・ネットワーク、粘り強い企業関係、配当収入に支えられたプラスのリターンを提供する。重要なのは、アマゾン・エクスポージャーの低下と、よりスリムなネットワークが、長期的により良い収益の質を生み出すことを同社が証明できるかどうかである。そのため、株価は単純なマクロ的な海運回復というよりも、リストラストーリーのように取引されている。
今後、UPS株はいくつかの明確なチェックポイントに注目するだろう。投資家は4月28日の決算説明会で、物量動向、価格、マージンの進捗が2026年のガイダンスに沿っているかどうか、台湾やヘルスケア型物流への投資がミックスに貢献しているかどうかを聞きたいだろう。もし経営陣が収益のリセットはほとんど過去のものであることを示すことができれば、株価は低いベースから再上昇を続ける可能性がある。
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