主な要点
- Armが投資家の注目を集めているのは、ライセンシングの枠を超え、AIインフラ向けにArmが初めて設計したデータセンター向けCPUを投入しようとしているからだ。
- ARMの株価は、当社の評価前提に基づけば、2028年3月までに1株当たり251ドルに達する可能性がある。
- これは、今日の価格151ドルから65.8%のトータルリターンを意味し、今後2.0年間の年率リターンは28.7%となる。
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何が起きたのか？
アーム・ホールディングスplc (ARM)は3月下旬、AIデータセンター向けにArmが設計した初のCPUであるArm AGI CPUを発表し、再び脚光を浴びた。Armはこれまで、自社で製造したシリコンを販売するのではなく、チップ設計のライセンスを供与することで利益を得てきたためだ。
この発表は大きな戦略的転換を意味し、ロイターは、この製品が5年以内に年間約150億ドルの収益を生み出すと同社が見込んでいると報じた。
投資家は、AIインフラにおけるアームの役割が大きくなると見ていたため、市場の反応は即座だった。ロイターによると、Arm Everywhereのイベントで経営陣が新製品と長期的な財務目標を発表した後、株価は急上昇したという。
このラリーは、2月のより複雑な反応の後に起こった。アームは2026年度第3四半期の売上高を12億4000万ドルと報告、ロイヤリティ収入はAI、データセンター、スマートフォン、エッジAIが牽引し、27％増の7億3700万ドルと過去最高を記録した。
しかしロイターは、ライセンス収入が予想を下回り、経営陣がスマートフォンの供給に影響するメモリ不足によるロイヤリティの逆風が吹く可能性を指摘したため、報告後に株価が下落したとも指摘している。
つまり、株価は一度に2つの力で動いているのだ。一方では、投資家はメタやその他のエコシステム・パートナーからのサポートを含め、アームのより深いAIの機会に興奮している。一方では、株価はすでに非常に高い倍率で取引されているため、ガイダンス、ライセンス動向、または実行の小さな変化でさえ、株価を急激に動かす可能性がある。
AIロイヤリティの成長とデータセンターの普及が堅調に推移すれば、Arm株が2028年までプレミアム倍率を維持し続ける可能性がある理由は以下の通りだ。
ARM株のモデルによる分析
当社は、AIインフラストラクチャへのエクスポージャーの拡大、データセンターおよびエッジ市場におけるロイヤルティの堅調な伸び、次世代コンピュート・プラットフォームにおける役割の拡大に基づく評価仮定を用いて、Arm株の上昇可能性を分析した。
年間収益成長率23.0％、営業利益率45.3％、正規化PER倍率71.8倍という予測に基づき、Arm株は1株当たり151ドルから251ドルまで上昇する可能性があるとモデルは予測している。
これは65.8%のトータルリターンとなり、今後2.0年間では年率28.7%のリターンとなる。
当社の評価前提
TIKRのバリュエーション・モデルでは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株価の期待リターンを計算します。
以下は、ARM株で使用したものである：
1.収益成長率：23
Armの収益成長が加速しているのは、より多くの顧客が新しいArmアーキテクチャとコンピュート・プラットフォームを採用しているからだ。2025年度の売上高は23.9%増の40億ドル強となった。同事業は、AI、スマートフォン、クラウドコンピューティング、自動車需要に関連したライセンスとロイヤリティの両方からますます利益を得ている。
最近の最も重要な点は、新しいArmベースのチップがより豊かな経済性をもたらすため、ロイヤリティ収入の成長が加速していることである。2026年度第3四半期のロイヤリティ収入は27％増の7億3700万ドルと過去最高を記録し、ライセンスその他の収入は25％増の5億500万ドルだった。アームはまた、同社のコンピュート・サブシステムに対する需要が引き続き予想を上回っていると述べており、これは、これらの製品がアームがチップ1個当たりで獲得する価値を高めることができるため、重要なことである。
アナリストのコンセンサス予想に基づき、我々は23.0%の収益成長率を予測している。これは、Armの現在の成長プロファイル、データセンターへのエクスポージャーの拡大、および量産シリコンへの参入に適合しているが、それでも3月に経営陣が議論した、より積極的な長期目標を下回っている。
2.営業利益率45.3%
アームは、大規模な製造を行う代わりに、主に知的財産の販売とロイヤルティの徴収を行っているため、すでに高収益モデルを運営している。直近12ヵ月の売上総利益率は97.5％、直近12ヵ月のEBIT利益率は18.8％だった。この数字は半導体業界では異例の高水準で、ライセンス事業の資産の軽さを反映している。
同時に、アームが研究開発に多額の投資を行っているため、収益はまだ揺れ動く可能性がある。研究開発費は過去1年間で26億ドルに達し、営業利益率は2025年度に記録した20.7％の水準を下回っている。投資家はAIの成長が最終的に収益性の向上につながると期待しているためだ。
アナリストのコンセンサス予想に基づき、我々は45.3%の営業利益率を想定している。これは、ソフトウェアとプラットフォームの価値が上昇するロイヤリティの高いモデルのマージンの可能性を反映したものであり、同時に、アームが事業の魅力を高める効率性を失うことなく、より新しいAI製品を拡大できると想定している。
3.出口PER倍率：71.8倍
Armのバリュエーションが高止まりしているのは、市場がArmを典型的なチップ銘柄としてではなく、希少なAIインフラ資産として扱っているからだ。提供された市場データに基づくと、株価は将来利益の約78.3倍で取引されており、直近12ヵ月間のPERは200倍を超えている。このプレミアムは、現在の収益力よりも、将来の強力なロイヤリティ成長への期待を反映している。
重要なのは、競争が激化する中、投資家がアームにプレミアム倍率を与え続けるかどうかだ。インテル、AMD、ハイパースケーラはいずれもAI CPUへの参入を強化しているが、Armの優位性は、そのアーキテクチャがすでに広範なグローバル・エコシステムの中にあることだ。経営陣はまた、ネオバースがデプロイ済みコア数10億を突破し、トップハイパースケーラーにおけるシェアが50%近くに達すると予想していることも、プレミアム視を後押ししていると述べた。
アナリストのコンセンサス予想に基づき、我々は71.8倍の出口PER倍率を維持する。この倍率は絶対ベースでは高いが、Armの最近の取引履歴、AIコンピュートにおけるプレミアムの位置付け、および長期的なロイヤルティ成長に対する市場の支払い意欲とも一致している。
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状況が良くなった場合、または悪くなった場合はどうなるか？
2030年までのアーム株のさまざまなシナリオは、AIインフラ需要、マージンの実行、評価の規律に基づいてさまざまな結果を示しています（これらは推定であり、リターンを保証するものではありません）：
- 低いケース：低位ケース：AIインフラ需要が鈍化し、バリュエーションが急速に圧縮 → 年間28.8%のリターン
- ミッドケース：アームがクラウドおよびエッジ市場においてロイヤリティ、CSS導入、AIコンピュート・プラットフォームを拡大し続ける → 年間32.5%のリターン
- ハイケース： AIの採用、データセンター向けCPUの牽引力、新シリコンの収益化が極めて堅調に推移 → 年間42.1%のリターン
アームの次の動きは、興奮よりも実行にかかっていると思われる。同社は5月6日にも決算報告を予定しており、投資家はロイヤリティの成長、AI需要、長期的な目標が依然として順調であることの証明を求めるだろう。
経営陣がより強力なデータセンターの採用と新しいプラットフォームのより良い収益化を示し続ければ、株価は不安定なままではあるが、プレミアムAI銘柄のような取引が続く可能性がある。
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