主な要点
- 2025年の売上高は59％増の約23億5000万ドル、加入者数は250万人を超え、ヒムズ＆ハーズは急成長を続けている。
- HIMS株は、当社の評価前提に基づけば、2028年12月までに1株当たり37ドルに達する可能性がある。
- これは、今日の株価21ドルから78.3％のトータル・リターンを意味し、今後2.7年間の年率リターンは23.3％となる。
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何が起きたか？
ヒムス・アンド・ハーズ・ヘルス (ヒムス)は、デジタルヘルスの分野で市場最大の議論の一つとなっている。同社は現在も急成長を続けているが、投資家が株価を再評価しているのは、同社の減量事業が現在、規制と価格設定の戦いの渦中にあるからだ。GLP-1薬は肥満や糖尿病に使われる処方薬で、消費者の健康需要を牽引する最も重要な医薬品のひとつとなっている。
最近の最大の好材料は3月に起こった。ノボ・ノルディスクは、FDA承認のウェゴビーとオゼンピックをヒムスのプラットフォームを通じて販売することに合意し、法的紛争に終止符を打ち、ヒムスの株価はその日のうちに40％以上上昇した。その後3月、HIMSはノボ社のFDA承認GLP-1医薬品の品揃えが増え、ウェゴビーを含む同社のプラットフォームで販売可能になったと発表した。
しかし、同カテゴリーがHIMSの最大のリスクとなったため、市場はまだ慎重だ。ロイターは2月、HIMSが49ドルの配合剤ウェゴビーを発売したと報じたが、ロイターはその後、配合剤セマグルチドをめぐるFDAと法的圧力が未解決のままであると報じた。
調剤された医薬品は薬局によってカスタマイズされたもので、問題は、ブランド薬の供給が改善する中で、これらの製品が米国の規則内にとどまるかどうかである。
3月末には、より広範な市場も厳しくなった。ノボ社がウェゴビーの自費割引販売を開始したことで、テレヘルスの肥満チャネル全体で価格圧力が高まり、ブランド薬へのアクセスがより競争的になった。
同社は急成長しており、国際的に事業を拡大し、投資家が規制当局の明確な見通しを待っている間でも、ブランド薬やより耐久性のあるケア製品へと複合的な供給からシフトしている。
HIMS株に対するモデルの見解
我々は、急速な収益成長、収益性の改善、減量、診断、個別化ケアにおける役割の拡大に基づく評価仮定を用いて、Hims & Hers Health株の上昇可能性を分析した。
年間収益成長率15.6％、営業利益率6.7％、正規化PER倍率17.1倍という予測に基づき、ヒムズ＆ハーズ・ヘルス株は一株当たり21ドルから37ドルまで上昇する可能性があるとモデルは予測している。
これは78.3%のトータルリターンとなり、今後2.7年間では年率23.3%のリターンとなる。
当社の評価前提
TIKRのバリュエーション・モデルは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株価の期待リターンを計算する。
以下はHIMS株で使用したものである：
1.収益成長率：15.6
HIMSは現在もデジタルヘルス分野で最も急成長している企業の一つだ。2025年通年の売上高は59％増の約23億5000万ドル、第4四半期の売上高は28％増の6億1780万ドルだった。このような規模が重要なのは、プラットフォームが1つの画期的な製品だけでなく、複数のカテゴリーにわたってより多くのユーザーを引き付けていることを示しているからだ。
経営陣はまた、顧客の成長が健全であることを示している。2025年の契約者数は前年比13％増の250万人を超えた。アンドリュー・デュダムは、同社がコンシューマーヘルス分野のグローバルリーダーになることを目指しており、それは国際市場やより広範なケアカテゴリーへの参入を推進していることと合致すると述べた。
次の成長に関する議論は、規模だけでなくミックスについてだ。減量は依然として重要だが、ユーカリを最大11.5億ドルで買収することに合意した後、またユアバイオのような以前の動きを経て、ヒムズは診断、国際市場、新しい治療カテゴリーを通じても拡大している。
アナリストのコンセンサス予想に基づき、当社は15.6%の売上成長率を予想している。これは、ヒムズが依然として大半のヘルスケア・プラットフォームを大きく上回る成長を続けているためだが、市場が今求めているのは、GLP-1ビジネスが変化しても成長が持続するという証拠である。
2.営業利益率6.7%
マージンは、この評価が機能する重要な理由である。HimsはLTM EBITマージン5.2%を計上し、これは決して高くないが、数年前の大幅赤字から大きく改善した。この変化は、投資家が終わりのない再投資ではなく、真の収益モデルへの道筋を見ているからだ。
最近の業績もそれを裏付けている。2025年通期の純利益は1億2800万ドル、調整後EBITDAは3億1800万ドルとなり、2024年の1億7700万ドルから増加した。第4四半期の調整後EBITDAは、粗利益率が前年の77％から72％に低下したにもかかわらず、6,630万ドルに増加した。
このマージン圧力は重要である。ブランドGLP-1へのアクセスはより耐久性があるかもしれないが、それはまた、買収とフルフィルメント構築のコストが追加される一方で、以前の配合製品と比較して経済性を変える可能性がある。
アナリストのコンセンサス予想に基づき、営業利益率を6.7%と想定しているのは、ヒムスがすでに黒字に転換しているものの、成長、規制、製品ミックスのバランスを注意深くとる必要があるからである。
3.出口PER倍率：17.1倍
モデルの出口倍率は、Himsが熱狂のピーク時に取引された倍率よりはるかに低い。これは、バリュエーションが市場が最も積極的なセンチメント期に戻ることを想定していないことを意味するため、重要である。その代わりに、投資家が最終的にHimsをヘルスケアと消費者向けプラットフォームのリスクを伴うスケールの大きな成長事業のように評価することを想定している。
警戒すべき理由はある。アナリストのセンチメントは急激に冷え込んでおり、資料にある最新のストリート・ターゲットは24ドル程度に過ぎない。市場はまた、ノボ社とリリー社がダイレクト・チャネルと自費診療チャネルに力を入れるにつれ、遠隔医療による肥満治療が競争力を増すかどうかを注視している。
それでも、ヒムスには正常化された保険料倍率を支える真の強みがある。同社は、大規模な加入者ベース、強力な売上総利益率、定期的なオンライン関係の上に位置する消費者ブランドを有している。
アナリストのコンセンサス予想に基づき、当社は17.1倍の出口倍率を維持した。
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事態が好転した場合、あるいは悪化した場合はどうなるか？
2035年までのHIMS株のさまざまなシナリオは、減量の実行、規制の明確さ、マージンの規律に基づいてさまざまな結果を示している（これらは推定であり、リターンを保証するものではありません）：
- 低いケース：低位ケース：GLP-1の圧力は依然として強く、収益性は緩やかに拡大 → 年間8.0%のリターン
- ミッドケース： ヒムズがブランド化された減量ケア、診断薬、国際的な成長を拡大 → 年間12.2%のリターン
- ハイケース： 加入者数の伸びは堅調に推移し、利益率の改善が早まり、新しいケアカテゴリーが順調に拡大 → 年間16.2％のリターン
今後、HIMS株は3つの重要な質問で取引される可能性が高い。投資家は5月4日の決算報告に注目し、最近のGLP-1移行後の収益成長とマージンが維持されているかどうかを確認するだろう。
また、ノボ・ノルディスクとのブランド提携が、より安定的で耐久性のあるビジネス・ミックスの構築に役立つかどうかも注目される。経営陣はまた、ヒムズが急成長する1つのカテゴリーに過度に依存するのではなく、より広範なコンシューマーヘルス・プラットフォームへと進化できることを示す必要がある。
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