主な要点
- イーライリリーは依然として肥満と糖尿病に関する市場で最も重要なストーリーの一つであり、最近の値動きは強力な製品モメンタムと高いバリュエーションバーの両方を反映している。
- 添付資料のバリュエーション・モデルに基づけば、LLY株は28年12月31日までに1株当たり1,373ドルに達する可能性がある。
- これは、今日の価格953ドルから44.1%のトータルリターンを意味し、今後2.7年間の年率換算リターンは14.3%となる。
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何が起きたのか？
イーライリリー・アンド・カンパニー (LLY)が再び注目されているのは、同社が最大のパイプラインの1つを商業的発売へと導いたからだ。4月1日、FDAはリリーの慢性体重管理用経口GLP-1ピル、ファウンダヨを承認した。
リリー社の株価は、この承認の商業的意味合いにも反応している。ロイター通信によると、FDAの決定後、リリー社の株価は6％近く急騰し、ウォール街はノボ・ノルディスク社との競争にもかかわらず、ファウンダヨを数十億ドル規模の製品になる可能性があると報じ始めた。投資家たちは今、リリーの次の肥満の足がどれだけすでに株価に反映されているか議論している。
承認以外にも進行中ロイターは4月9日、アマゾン薬局がファウンダヨを一部のキオスクで在庫し、一部の市場で即日配達を提供すると報じた。しかし、ロイターはまた、リリーが第1四半期に約5億8400万ドル（1株当たり約0.52ドル相当）の買収IPR&D費用を見込んでいると報じた。
次の主要カタリストは業績である。リリーのIRサイトには、2026年第1四半期決算説明会が4月30日に開催されると記載されており、2026年委任状資料には5月4日の年次株主総会が記載されている。投資家は、ファウンダヨの早期承認、モンジャロとゼップバウンドの需要、価格設定、製造の進捗に注目するだろう。
イーライリリーの株価が今後も堅調に推移する可能性がある理由は以下の通りだ。同社には商業的な勢いがあるが、市場は現在、肥満治療薬の新製品、パイプラインの獲得、製造規模が、長年にわたる強力な実行をすでに想定した評価を正当化できるかどうかを問うている。
LLY株のモデルによる分析
我々は、肥満フランチャイズ、営業レバレッジ、収益力に関連する評価前提を用いて、イーライリリー株の上昇可能性を分析した。過去2年間、イーライリリーの事業は急成長を遂げ、利益も期待値も上昇した。
年間収益成長率18％、営業利益率41.8％、正規化PER倍率27.5倍という予測に基づき、イーライリリー株は一株当たり953ドルから1373ドルまで上昇する可能性があるとモデルは予測している。
これは44.1%のトータルリターンとなり、今後2.7年間では年率14.3%のリターンとなる。
当社の評価前提
TIKRのバリュエーション・モデルは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株価の期待リターンを計算します。
以下は、LLY株で使用したものである：
1.収益成長率：18
リリーの収益成長は驚異的で、その最大の原動力は心代謝系の需要である。2025年第4四半期の売上高は、MounjaroとZepboundに牽引されて43%増の193億ドル、通年の売上高は652億ドルに達した。Mounjaroの2025年売上高は230億ドル、Zepboundは135億ドルで、これらの製品が現在の投資案件の中心であることを示している。
成長ストーリーには現在、経口剤も含まれている。ロイター通信によると、多くの患者や医師は、注射薬よりも錠剤の方が便利で、より利用しやすいと見ている。これは注射剤と同じ経済性を保証するものではないが、商機を広げるものであり、株価が肥満関連の見出しに敏感であり続ける理由の一助となる。
リリーのパイプラインもまた、トップライン・ストーリーを支えている。リリーは3月19日、レタトルチドが最初の第3相糖尿病試験でA1Cを1.7％から2.0％低下させ、最大16.8％の体重減少を達成したと発表した。
アナリストのコンセンサス予想に基づくと、売上成長率は18％となる。これは、2025年のリリーの成長率44.7%を下回るため、より大きなベースからの自然な減速を反映しているが、それでも肥満、糖尿病、パイプラインの発売が強力な成長ドライバーであり続けることを前提としている。
2.営業利益率41.8%
リリーの最近のマージンプロファイルは、株価が割高にとどまっている理由の一つである。リリーの2025年の売上総利益率は83.0%、営業利益率は45.6%に達している。この数字は、リリーが単に急成長しているだけでなく、異例なほど強力な利益率で成長していることを示している。
マージンがこれほど好調に推移している理由については、最近の同社のコメントで説明することができる。リリーによると、2025年第4四半期の売上総利益率は、実現価格の低下によりいくらか相殺されたものの、良好な製品ミックスと製造原価の改善により改善した。平たく言えば、リリーは最も価値の高い製品をより多く販売しており、規模の拡大に伴って製造経済性が改善している。
しかし、その成長の裏には、まだ現実的なコストが存在している。2025年第4四半期の研究開発費は26%増の38億ドル、マーケティング・販売・管理費は29%増の31億ドルであった。つまり、現在の収益性は高いが、リリーはリードを守り、将来の生産能力を拡大するために多額の支出も行っている。
アナリストのコンセンサス予想に基づくと、営業利益率は41.8％となる。これは直近のトレーリング・レベルを下回るもので、リリーが上市、研究開発、製造への投資を続ける中で、ある程度の正常化を織り込んでいる。
3.出口PER倍率：27.5倍
倍率は、議論が難しくなるところである。あなたが提供した概要数値に基づくと、リリーはNTM利益で約27.5倍、NTM EBITDAで21.8倍、NTM収益で10.9倍で取引されており、LTM PERは約41.5倍である。これらはプレミアムの水準であり、市場がすでに耐久性、成長性、製品のリーダーシップに対価を支払っていることを物語っている。
このプレミアムは、現在の事業軌道によって支えられている。2026年4月8日現在、リリーのストリート目標株価は約1,209ドルで、29人のアナリストがリリーをカバーしている。同時にロイター通信は、アナリストがファウンダヨに数十億ドル規模の売上の可能性があると見ていると報じており、競争が激化しているにもかかわらず市場が株価を急落させていない理由を説明する一助となっている。
経営陣自身のガイダンスも、プレミアム設定を裏付けている。2月、リリーは2026年の売上高を800億ドルから830億ドル、非GAAPベースのEPSを33ドルから35ドルと予想し、デビッド・リックス最高経営責任者（CEO）は、リリーは「製造能力を拡大」し、これまで以上に多くの患者にアプローチできる体制を整えたと述べた。この倍率が割安であることの証明にはならないが、投資家がリリーにリーダーシップ・プレミアムを付与し続ける理由を示している。
アナリストのコンセンサス予想に基づき、我々は出口PER倍率27.5倍を維持している。この倍率は、あなたが提供したバリュエーション・モデルと一致し、すでにリリーの後続利益倍率と比較していくらか緩やかであることを想定しています。株主にとっては、リターン・ケースの大半は、収益成長が堅調に推移するかどうかにかかっており、後に市場がさらに高い倍率を支払うかどうかにかかっているわけではありません。
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状況が好転した場合、あるいは悪化した場合はどうなるか？
2030年までのLLY株のさまざまなシナリオは、肥満の需要、マージンの実行、評価の規律に基づいてさまざまな結果を示しています（これらは推定であり、リターンを保証するものではありません）：
- 低位ケース：肥満の成長が鈍化し、価格圧力が高まり、バリュエーションが急速に縮小 → 年間8.4%のリターン
- ミッドケース： リリーがMounjaro、Zepbound、Foundayoを拡大し続け、マージンが堅調に推移 → 年間11.9%のリターン
- ハイケース： パイプラインの順調な遂行、肥満症へのアクセスの拡大、バリュエーションの回復力 → 年間15.1%のリターン
今後、リリーの株価は、幅広い市場のノイズよりも、上市データ、償還の進捗、製造の最新情報、新たな臨床結果で動く可能性が高い。4月30日の決算発表が重要なのは、投資家がファウンダヨがリリーのプロフィットストーリーを損なうことなく成長できることを証明したいからだ。
リリーが高成長と高マージンを提供し続ければ、バリュエーションは高止まりする可能性があるが、株価が次に動くかどうかは、やはり実行力が非常に強いかどうかにかかっている。
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