主なポイント
- マイクロソフトは、来年からMaiaチップの展開をマルチギガワット規模に拡大すると発表し、イーロン・マスクはAIの難しい部分として電力のスケーリングを挙げた。
- チップ企業とアプリ企業は互いの事業領域に進出しているが、電力だけはどちらも短期間で模倣できない投入要素であり、これはVistra、Constellation Energy、GE Vernovaに有利に働く。
- アナリストは、Constellationの調整後1株当たり利益（EPS）が2027年度に13.29ドルに達し、GE Vernovaの売上高が2028年度に607億ドルに達すると予想している。
- Vistraは、2025年度の調整後EBITDAが増加したにもかかわらず、過去1年で株価の約5分の1を失っており、これらの銘柄は自社の業績以上にAIへの市場心理に左右されうる。
マイクロソフト (MSFT) は、サティア・ナデラCEOが「自社シリコンへのこれまでで最大の賭け」と呼ぶ発表を行った。
先週Xへの投稿で、ナデラ氏はマイクロソフトがMaiaチップの展開を「来年からマルチギガワット規模に拡大する」と述べた。また、新しいMaia 300は「主要なGPUベースのシステムと比較して、ワット当たり40%多くのトークンを提供する」と付け加えた。
マイクロソフトが自社チップをアピールする際の尺度でさえ、ワットで測られている。
ベンチャーキャピタリストのチャマス・パリハピティアはさらに踏み込んでこう述べた：「AIにおいては、誰もが誰とでも競争するようになりつつある」。そして彼は、それでは何が利益率を支えるのかと問いかけた：「それは流通網か？データによる競争的優位性（モート）か？それとも電力のような物理的な制約か？」
イーロン・マスクの答えは？「電力の利用拡大、そして超高速な建設、冷却、ネットワーキング、バッテリーだ。これは難しい」。
電力は誰も短期間で模倣できない投入要素
マイクロソフトは自社チップを設計できる。チップメーカーは自社アプリを構築できる。しかし、どちらも1四半期で発電所を生み出すことはできない。
モルガン・スタンレー (MS) のアリアナ・サルバトーレは、今週の「Thoughts on the Market」エピソードで同じ点を指摘した。投資家にとって、彼女は「中心的な問いは、企業がAIにどれだけ支出する意思があるかではなく、それを支えるために必要な電力をどれだけ迅速に、どのようなコストで確保できるかにあるかもしれない」と述べた。
その問いに答えるために構築された3つの銘柄が、私には目立つ。
Vistraの事業は株価よりも堅調
Vistra (VST) は、現在市場が最も評価していない銘柄だ。この株は過去1年で価値の約5分の1を失ったが、ジェファリーズ (JEF) は298ドルの目標株価を設定しており、これは10月13日の取引価格より約90%高い。
その営業利益率は、2021年度と2022年度のマイナス領域から2024年度には23.9%に上昇し、2025年度には12.5%に低下した。
2025年度の低下の一部はヘッジ会計によるものだ。Vistraの2025年度純利益94億4000万ドルには、将来年度に決済されるヘッジによる税引き前評価損80億8000万ドルが含まれており、継続事業からの調整後EBITDAは59億1000万ドルに増加した。
さらに、同社はMeta Platforms (META) およびAmazon (AMZN) との原子力長期契約を締結しており、これらはまさにチャマスが「すぐに誰とでも競争するようになる」と述べた企業のうちの2社だ。
Constellationの利益は上昇を続ける
Constellation Energy (CEG) は、アナリストがこの傾向をどれだけ持続的と考えているかを示している。その調整後EPSは、2023年度の5.34ドルから2025年度には9.39ドルに上昇し、これをカバーする20人のアナリストは、今年度に12.13ドル、2027年度に13.29ドルに達すると予想している。
これは2023年度の利益の約2.5倍に相当する。そしてマイクロソフトがマルチギガワット規模の展開を計画している今、先週のニュースにはこれらの予想を下方修正する要素は何もない。
GE Vernovaは勝者を選ぶ必要がない
そして、チップとアプリの戦いで誰が勝っても利益を得る企業がある。新しい発電所や送電網接続にはすべてタービンと送電網設備が必要であり、GE Vernova (GEV) はその両方を供給する。
これはゴールドラッシュにおける最も古い戦略だ：つるはしとシャベルを売る。ここでも同じことだ。
売上高は2024年度の349億ドルから2025年度には381億ドルに成長し、コンセンサスでは2028年度までに607億ドルに達すると予想されており、これは昨年度比で約60%増だ。
電力はマスクのリストの中で最も解決が遅い要素
公平を期すと、マスクは電力だけを挙げたわけではない。彼は建設、冷却、ネットワーキング、バッテリーを同じように列挙しており、それぞれも大きな市場だ。
しかし、冷却装置、ネットワークスイッチ、バッテリーパックは工場から生み出され、企業はより多くの工場を建設できる。電力には発電所、許可、送電網接続が必要であり、サルバトーレはワシントンがそれらがどれだけ早く実現するかに大きな発言権を持つようになったと述べている。「電力インフラ、許可、手頃な価格」に関する決定は、彼女によれば「その投資がどれだけ迅速に運用能力に変換されるかを決定する上で、同様に重要になる可能性がある」。
リスクは、これらの銘柄がAIを巡る市場心理と連動して動くことだ。Vistraは調整後EBITDAが成長している間に1年で約5分の1下落したため、AI支出への懸念は、業績がどうであれ、3銘柄すべてを引き下げる可能性がある。
結論
3社すべてが、AI構築が迂回できない投入要素から利益を得ている。VistraとConstellationは電力を販売し、GE Vernovaはそれを生み出し送るための装置を販売する。
今日1つを選ぶなら、それはVistraだ。同社の事業は昨年成長したが、株価は逆の方向に動き、そのギャップが機会である。
もちろん、サルバトーレが議論した許可関連法案は「確約からは程遠い」ものであり、選挙がその結果を形作ることになる。
では、Vistraの株価の実際の価値は？
TIKRを使えば、あらゆる銘柄の将来価格を1分以内に予測できます。TIKRのバリュエーションモデルにいくつかの前提条件を入力するだけで、Vistraがどのような価値を持つ可能性があるかを確認できます。ウォールストリートのコンセンサス予想から始めることも、ビジネスに対する独自の見解を反映するために入力値を調整することもできます。無料でご利用いただけます。
免責事項：
TIKRの記事は、TIKRまたはコンテンツチームによる投資または財務上のアドバイスとして、またいかなる銘柄の売買推奨としても意図されていないことにご注意ください。私たちのコンテンツは、TIKR Terminalの投資データとアナリストの予想に基づいて作成されています。私たちの分析には、最近の企業ニュースや重要なアップデートが含まれていない場合があります。TIKRは、記載されているいかなる銘柄にもポジションを保有していません。お読みいただきありがとうございます。幸運な投資を！
