主なポイント
- CMEグループのCEO、テリー・ダフィー氏はBloombergのOdd Lotsポッドキャストで、GPU市場は「2030年までに暗号資産の数倍の規模になる」と述べた。
- CMEが上場を希望しているが規制当局が保留しているGPU先物は、チップ購入者がレンタル価格をヘッジし、より安く借り入れることを可能にする。
- CoreWeaveの総負債は、2023年末の20億ドルから2025年末には298億ドルに増加し、2032年満期の債券利回りは約15%に近い。
- GPU購入者のためのより安い資金調達は、Nvidiaの収益予想を支える需要を後押しするだろうが、先物市場はレンタル料金の下落にも公的な価格を付けることになる。
GPUが資産クラスとしてカウントされるかどうか、いまだに確信が持てない人もいる。CMEグループ (CME) のCEO、テリー・ダフィー氏はその一人ではない。
BloombergのOdd Lotsポッドキャストで、ダフィー氏はGPU市場はすでに1兆ドルを超えていると述べた。彼の見積もりでは、もはや誰も疑わない資産クラスである暗号資産は3兆ドル未満だ。
そして彼は、GPUはまだ始まったばかりだと考えている：
「GPU市場は、2030年までに暗号資産の数倍の規模になるだろう。」
もし彼が正しければ、AIチップを購入するために借り入れているすべての人にとって大きな意味を持つ。
ダフィー氏はCMEがGPU先物を上場することを望んでいるが、政権は国家安全保障を理由にそれを保留している。彼の見解：「なぜ彼らがこれらの商品を保留しているのか、私には全く理解できない。」
資金はすでに存在する
ダフィー氏は、DRWの創業者であるドン・ウィルソン氏がこのアイデアを持ち込んだと述べた。前日のエピソードで、ウィルソン氏はGPUがあまりにも多様で一つの市場として取引するには向かないという懸念に取り組んだ：
「H100だけ、あるいはB200だけに投入される資金の額は、単一の先物市場を支えるのに十分な大きさだ。」
両方のチップを製造するNvidia (NVDA) が彼を支持する。同社の収益は、2025年1月期の1310億ドルから2026年1月期には2160億ドルに跳ね上がり、アナリストは2029年1月期までに約9030億ドルに達すると予想している…
そのすべてがH100やB200というわけではない。しかし、誰かが支払わなければならないチップの量は膨大だ…
借入金が圧力ポイント
…そして多くの購入者が負債で支払っている。CoreWeave (CRWV) を見てみよう：同社の総負債は、2023年末の20億ドルから2025年末には298億ドルに増加し、2年間で約15倍になった。
その債券投資家は神経質になっている：CoreWeaveの2032年満期、利回り9.625%の債券の利回りは約15%に近い。
ウィルソン氏はその理由を説明した。最も信用力の高い顧客を持つネオクラウドは問題ない。しかし「オンデマンドコンピュートを販売している場合、あるいは信用力の低い事業体に販売している場合、その資金調達コストは単純に高くなる。」
その根本には、チップが将来的にどれだけの価値を持つかという問題がある。ウィルソン氏が言うように、「4年後、5年後にB200がどれだけの価値を持つか、誰も知らない。」
先物はGPUの資金調達を安くする可能性がある
ウィルソン氏の解決策：ネオクラウドがGPUを購入し、GPU先物のストリップを売って、それらの時間が稼ぐ収益を確定する。その後、オンデマンドコンピュート、あるいはリスクの高い顧客（彼らは多額の前払いをする）への6ヶ月契約を販売する。市場はそうする企業を評価し、「彼らの資金調達コストははるかに低くなるだろう」と彼は述べた。
債券利回りが約15%の企業にとって、これは非常に重要なことだ。そしてGPU購入者のためのより安い資金は、Nvidiaのチップを購入できる購入者が増えることを意味する。
さらに：ウィルソン氏は、チップの出力であるトークンの先物もいずれ登場すると予想している。Xで、彼はDRWがトークンとGPUの間のマージンに付けた名前を共有した：石油のクラックスプレッドにちなんで「クランチ・スプレッド」だ。（商品トレーダーはスプレッドが大好きだ。）両方の先物があれば、彼は書いている、購入者は「クランチを取引し、ヘッジできる」ようになり、レンタル価格の上にマージンを確定できる。
価格発見は両刃の剣
流動性のある先物市場は、GPUレンタル料金に毎日公的な価格を付けることになるが、その価格は下落する可能性がある。ウィルソン氏自身、H100のオンデマンド価格は昨年の感謝祭頃まで下落し続け、その後Anthropicの最新モデルが推論需要の急増を引き起こしたと指摘した。もし料金が再び下落すれば、貸し手は自分の融資を裏付けているチップがどれだけ価値を失ったかを正確に知ることになる。
私の見解：GPU先物は、CoreWeaveや他のネオクラウドにとって、ひいてはNvidiaにとって明確な利益となるだろう。貸し手はすでに、B200が将来的にどれだけの価値を持つかわからないことに対して料金を請求している。そのリスクの一部を取り除くヘッジ手段は、資金をより安くするはずだ。
GPUが2030年までに暗号資産の数倍になるかどうかは、市場をどのように測定するかにかかっている。しかし、Nvidiaの予想だけを見ても、本格的な先物取引に十分な資金があることが示唆されている。
もちろん、規制当局がCMEに契約を上場させるまで、これは何も起こらない。そしてその時でさえ、ウィルソン氏によれば、最初は3年先までの契約になるという。これは、彼が誰も価格を付けられないと言う4年や5年には及ばない。
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