ユナイテッドヘルス・グループ株の主なポイント
- ユナイテッドヘルス・グループは、2026年第1四半期の調整後1株当たり利益（EPS）を7.23ドルと発表し、市場予想の6.60ドルを約10％上回った。
- 営業利益率は、2025年第4四半期に1%未満まで急落した後、2026年第1四半期には8%まで回復し、損益計算書において最も明確な四半期単位の転換点となった。
- 営業費用は、2025年第4四半期の1,128億4,000万ドルから2026年第1四半期には1,027億3,000万ドルへと減少しており、前期比で100億ドル以上の減少となった。
- TIKRのモデルによると、ユナイテッドヘルス・グループの2030年末時点の企業価値は約680ドルと評価されており、現在の株価409ドルから計算すると、約67%のトータルリターンが見込まれます。
ユナイテッドヘルス・グループ、利益率の回復基調が定着し2026年第1四半期の予想を上回る
ユナイテッドヘルス・グループ（UNH）は、2026年第1四半期の総売上高が1,117億ドル、調整後EPSが7.23ドル（市場予想は6.60ドル）であったと報告し、2026年通期の予想を1株当たり18.25ドル超に上方修正しました。
同社は米国最大の健康保険会社であり、ユナイテッドヘルスケア（保険）、オプタム・ヘルス（医療提供）、オプタム・インサイト（ヘルステクノロジー）、オプタムRx（薬剤給付）の4つの事業セグメントを通じて事業を展開している。
今四半期の最大の注目点は、利益率の回復だった。
スティーブン・ヘムズリーCEOは、第1四半期について「概ね予想通り」と述べたが、各セグメントの数値はいずれも予想を上回った。
ユナイテッドヘルスケアのCFO、ティム・ノエル氏は、同部門の2026年に向けた方針について、「会員数の伸びを意図的に犠牲にすることで、利益率の回復と製品の安定性を優先する」と述べた。この説明は、メディケア・アドバンテージにおける約130万人の会員数減少の背景にある戦略的論理を明確にしている。
医療費比率（保険料のうち医療費として支払われた割合）は83.9％となり、2025年第1四半期の84.8％から大幅な改善を見せた。
CFOのウェイン・デヴェイド氏は、この好業績の要因を「規律ある価格設定と加入者構成」に帰し、経営陣が「当社の株式が現在取引されている水準における、本質的価値に対する大幅な割安感」と表現した状況を理由に、第2四半期末までに少なくとも20億ドルを自社株買いに充てることを確認した。
オプタム・ヘルス（Optum Health）は、調整後利益13億ドルを計上し、経営陣自身の内部予想を上回った。クリスタ・ネルソン氏は、その要因として2点を挙げた。1つは、臨床管理が改善された市場における前期引当金の好転、もう1つは患者対応時間の前年比12％増である。
経営陣は2026年にAI関連事業に約15億ドルを投資する予定であり、CFOのデヴェイド氏は、今後数年間でこれらのプログラムに対し2対1の投資収益率が見込めると予測した。
UNHの営業利益率は1%未満まで急落した後、急反発：損益計算書が示すもの
ユナイテッドヘルス・グループの営業利益率は、2025年第4四半期に1%未満まで低下した後、2026年第1四半期には8%まで回復しました。これは、過去8四半期の損益計算書データの中で最も急激な四半期ごとの利益率の変動です。
2025年第4四半期の利益率の底値は、緩やかな悪化によるものではありませんでした： 営業利益は2025年第2四半期の51億5,000万ドルから、2025年第3四半期には43億2,000万ドルへ、さらに2025年第4四半期には3億8,000万ドルへと急落し、わずか2四半期の間に収益性がほぼ完全に失われた。
2026年第1四半期の回復により、営業利益は89億9,000万ドルまで回復し、利益率が8%だった2025年第1四半期の91億2,000万ドルに迫る水準となった。
第4四半期から第1四半期への転換を牽引したのは営業費用総額であった。費用は2025年第4四半期の1,128億4,000万ドルから2026年第1四半期の1,027億3,000万ドルへと減少しており、この四半期ごとの減少幅は、過去8四半期にわたる費用の推移の中で際立ったものとなっている。
最大の単一コスト項目である「保険給付金」も、2025年第4四半期の820億4,000万ドルから2026年第1四半期には734億9,000万ドルへと減少しており、これは決算説明会で経営陣が言及した医療費比率の改善と一致している。
販売管理費（SG&A）は、この状況の複雑な側面を物語っている。2026年第1四半期は153.9億ドルとなり、2024年9月までの4四半期に見られた131.6億～132.8億ドルの範囲に比べて依然として高い水準にある。これは、経営陣が明確に指摘したAIおよび業務投資サイクルを反映している。
前年同期比2％の売上高成長率は、営業レバレッジの仮説における圧力点となっている。なぜなら、経費は第1四半期の利益率が示唆するほどの水準まで、まだ構造的にリセットされていないからである。
業界全体で第4四半期に底を打った後、営業利益率ではUNHがHUMおよびELVを上回る
ユナイテッドヘルス・グループ（UNH）は2026年第1四半期に8%の営業利益率を記録した。これは同業他社3社の中で最高水準であり、業界全体のコスト圧力サイクルが始まる前に一貫して維持していた8%台への回帰を示している。
ヒューマナ（HUM）の2026年第1四半期の営業利益率は5%となり、2025年第4四半期のマイナス1%から回復したとはいえ、UNHとは依然として大きな差がある。
エレヴァンス・ヘルス（ELV）の2026年第1四半期の営業利益率は6％で、両社の間に位置したが、同指標ではUNHを約2ポイント下回った。
2025年第4四半期は、各社の基礎的なコスト構造がいかに異なるかを浮き彫りにした。UNHの利益率は1%未満に圧縮され、ヒューマナはマイナス2%となり、エレヴァンスは約2%まで低下した。この底値は、メディケア・アドバンテージのトレンドリスクに対する各社のエクスポージャーに著しい差異があることを露呈した。
2026年第1四半期にUNHの利益率が8%に戻ったことは、悪化サイクルが始まる前の6四半期平均と一致しており、この回復が新たな基準を生み出しているのではなく、構造的なベースラインを回復させていることを示唆している。
ヒューマナの推移は、相対的に見て3社の中で最も急激な回復を示しており、1四半期でマイナス2%から5%へと上昇したが、それでもUNHの2026年第1四半期の水準を3ポイント以上下回っている。
エレヴァンスの利益率プロファイルは過去8四半期を通じて最も安定しており、1%を下回ることはなく、UNHの過去の8%台に達することもなかった。これにより、同社は同業他社に比べて変動性は低いものの、利益率が高い企業ではないと位置付けられる。
2026年、ユナイテッドヘルス・グループの株価は割安か？ TIKRの680ドルモデルが示唆する「利益率」に注目
TIKRのモデルでは、ユナイテッドヘルス・グループの株価は2030年12月までに約680ドルになると評価されており、現在の株価409ドルから約67％のトータルリターン、つまり年率約12％の上昇を暗示している。
この目標を達成するには、2026年第1四半期に見られた営業利益率の回復が持続し、今後4年半にわたって積み上がっていく必要がある。つまり、販売管理費への投資サイクルが、最終的に経営陣が予測した生産性の向上へと結びつくことが求められる。
2026年第1四半期に記録された2%の売上高成長率は、本モデルが最も敏感に反応する変数です。680ドルへの到達経路は、大幅な成長加速を前提としており、経営陣はこの加速を、オプタム・ヘルス（Optum Health）の価値に基づく医療（value-based care）の拡大およびオプタム・インサイト（Optum Insight）のAIファーストへの製品転換に直接結びつけています。
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