主なポイント
- インテル株は過去1か月間（月曜日の終値まで）で15%下落し、9月21日の12%の急騰分をすべて失い、さらにAIチップ株の売りが広がる中で下落を続けている。
- 今月、インテルのファウンドリ計画でTSMCが2度登場した：イーロン・マスクのTerafabに関する協議と、インテルの先進パッケージングのバックアップとして。
- インテルは予想PER約52倍で取引されており、これは5年平均に近い。KeyBancの155ドル目標株価は、アナリストの2028年EPS予想の約50倍に相当する。
- 117ドルのコンセンサス目標株価の方がより妥当な基準に見え、次の試練は10月29日の市場終了後に発表される第3四半期決算となる。
インテル (INTC) 株は過去1か月間（月曜日の終値まで）で15.3%下落した一方、S&P 500は0.6%上昇した。
KeyBancのジョン・ヴィンは動じていない。彼は10月15日、買い評価と155ドルの目標株価を維持した。これは月曜日の終値から68%高い水準だ。
12%の急騰から15%の下落へ
今月はインテルにとって数か月ぶりの大きな上昇日で始まった：9月21日に12.1%上昇した。これはMeta Platforms (META) とそのMuseエージェントアプリを巡る話題がCPU株の上昇を引き起こしたためだ。CEOのリップ・ブー・タンは、インテルがCPU需要の約半分しか満たせないと発言したばかりだった。これは、Metaのようなエージェントにははるかに多くのCPUが必要になるという賭けにおいて、インテルを簡単な選択肢にした。
しかし、この賭けはAI支出にかかっている…そしてその後の4週間でその点に疑問が投げかけられた：
- 9月28日：金利上昇とOpenAIが主要モデルの提供を一時停止したことで、5.7%下落
- 10月8日：OpenAIの収益に疑問を呈する[Financial Times記事](リンク必要)により5.3%下落（インテルにはニュースなし）
- 10月12日週：中国企業の競合、資金調達への懸念、高インフレ、Anthropicの成長鈍化により約14%下落
Arm Holdings (ARM) は9月21日にインテルと共に上昇し、その後さらに下落した：同じ1か月間で17.3%下落。
インテルの計画に繰り返し登場するTSMC
ファウンドリのストーリーも厳しい1か月だった。10月3日、イーロン・マスクが台湾積体電路製造 (TSM) とのTerafab（インテルが4月に参加したチッププロジェクト）に関する協議を明らかにした。タンはインテルが引き続き取り組むと述べた。
その後10月15日、TSMCのCEO C.C. ウェイが、インテルのEMIB-Tパッケージング容量を十分に確保できない顧客を支援する用意があると表明した。パッケージングは、インテルが最初に拡大すると見込むファウンドリ事業だ。CFOのデビッド・ジンスナーは、パッケージング収益が2027年後半に約40%の粗利益率で拡大すると見ており、まだ顧客名は明らかにされていない。TSMCがそれらの買い手を追いかけることは価格競争圧力につながる可能性がある。
また、10月14日にイスラエルのキリヤット・ガット工場で発生した致命的な爆発が生産に影響を与えたかどうか、インテルはまだ発表していない。
真の試練は10月29日
インテルは10月29日の市場終了後に第3四半期決算を発表する。売上高は5四半期連続でコンセンサスを上回っており、アナリストは今回は約164億ドルを見込んでいる。これは業績予想の上限である168億ドルに対しての数字だ。
アナリストは依然、調整後EPSが2025年の0.42ドルから、今年は1.53ドル、2028年には3.09ドルに上昇すると見込んでいる。
今月の下落はいずれも業績予想の引き下げを伴わなかったため、10月29日までにこれらの予想が下がる理由は見当たらない。
155ドルは妥当か？
つまり、今回の売りはPER倍率の調整から来ている。インテルは金曜日に予想PER52.4倍で取引されていた。これは10月8日の63倍から下落し、5年平均の49.9倍に近づいている。
KeyBancの目標株価はそれ以上のものを求めている。アナリストの2028年EPS予想3.09ドルに、この約50倍の平均PERを乗じると、約155ドルになる。これは、12か月先の予測において、2年先の利益に通常の倍率を乗じた株価だ。
コンセンサス目標株価はより控えめだ：117ドルで、月曜日の終値から約28%高く、下落を通じてほとんど動かなかった。
4年間弱気だったJPMorganのハーラン・スーでさえ、月曜日にインテルをニュートラルに格上げした（「我々の確信が高まっている」）が、彼の85ドル目標株価は現株価を下回っている。
私の見解：ファウンドリ事業の立て直しを信じる人にとって、インテルは1か月前よりも良い買い場であり、117ドルは妥当な基準に見える。KeyBancの155ドルは可能性はあるが、やや高すぎる：パッケージングの顧客が予定通りに現れ、TSMCが彼らをめぐって競合することを必要とする。
最初のチェックポイントは10月29日だ。第4四半期の粗利益率予想が第3四半期の中間値である42%以上であれば、大きな前進となる。また、2027年の設備投資がアナリストの2028年フリーキャッシュフロー転換予想を維持するものであれば同様だ。
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