主なポイント
- Hims & Hersは2026年第2四半期の売上高を前年同期比40%増の7億5300万ドルに伸ばしたが、粗利益率は64%に低下。これは6四半期連続の下落であり、この期間で最も急激な四半期ごとの下落となった。一方、営業利益率と純利益率は2年以上ぶりにマイナスに転じた。
- 経営陣が強調する調整後EBITDAの6,000万ドルという数字は、約8,100万ドルの一時的な費用を除外している。この費用の大部分は、CFOがユーカリプタス買収とFTC訴訟に関連する法的引当金に直接起因すると説明した。調整前のEBITDAは実際にはマイナス7,000万ドルだった。
- FTCが7月29日に申し立てた訴状、関連する証券詐欺集団訴訟、および取締役会の忠実義務調査はすべて、同社のマーケティング効率向上の要因とされる会員制サービスとデータ活用の慣行を標的としており、その効率性が持続可能かどうかという疑問を投げかけている。
- これらはまだ数字には反映されていない。なぜなら、訴訟は第2四半期終了の5週間後に提起されたからだ。まだ未報告の第3四半期決算が、約束された利益率の回復が本物なのか、それとも法的圧力が影響し始めているのかを示す最初の機会となる。
経営陣が語る利益率の物語と、数字が示す現実
Hims & Hers (HIMS) は2026年第2四半期に7億5300万ドルの売上高を計上し、前年同期比40%増、ウォール街の予想していた約7億ドルを上回った。CFOのYemi Okupe氏は、この四半期を同社が急速な成長と財務体質の強化を同時に実現できる証拠と位置付け、調整後EBITDAマージンが8%（前期比1ポイント改善）であることを指摘した。
しかし、調整前の数字は異なる物語を語っている。第2四半期の粗利益率は64%に低下し、前期の70%、6四半期前の79%から下落した。これは6四半期連続の下落であり、過去数四半期のペースの2倍以上という、はるかに急激なものだ。営業利益率は、このデータでは初めて第1四半期にマイナス8%に転落し、第2四半期にはさらにマイナス13%に悪化した。純利益率も同様の道をたどり、少なくとも2024年9月以来四半期ごとにプラスを維持していたが、第1四半期にマイナス15%、第2四半期にマイナス12%となった。
Himsが強調する調整後数字ではなく、GAAPベースのEBITDAは第2四半期でマイナス7,000万ドルだった。これは、経営陣が同期間に報告した調整後EBITDA6,000万ドルから約1億3,000万ドルの悪化である。Okupe氏は決算説明会でこの差を自ら説明した。第2四半期は約8,100万ドルの一時的費用を除外しており、その内訳は「主にユーカリプタス買収の完了に関連する買収・取引費用、リストラ費用…およびFTCとの最近の訴訟に関連する法的偶発債務引当金」である。これは外部の推計ではなく、同氏自身の言葉だ。投資家に示されている改善は、同社の国際成長を支える買収のコストと、顧客データの収集・使用方法にまつわる法的費用を除外することに依存している。この調整を除けば、Himsは経営陣が転換点と呼んだ同じ四半期に、2年以上で最悪の営業四半期と最悪の純損失率を記録したことになる。
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数字の背後にある訴訟
7月29日に提起されたFTCの訴状は、決算説明会で語られたようなありふれた規制上の争いではない。ユタ州とカリフォルニア州と共同で行動するFTCは、Himsが医療提供者が実際に治療を決定する前に、消費者が問診票を記入した直後に処方箋の料金を請求したこと、およびキャンセルボタンを追加のステップの背後に隠すことで意図的に解約を困難にしたと主張している。さらに別個に、同社がユーザーに情報が保護されていると伝えていたにもかかわらず、健康関連の顧客データを広告ターゲティングのためにMetaやSnapと共有したと述べている。
これら3つの慣行は、Himsが同じ決算説明会で説明した成長メカニズムの中心に近い位置にある。Okupe氏は、マーケティング効率が前年同期比5ポイント改善した理由として、顧客維持率の向上、クロスセル、そして長年のブランド投資を挙げた。また、CEOのAndrew Dudum氏は説明会の多くを、すべての会員のインタラクションがターゲティングを精密化し、次の顧客獲得コストを下げるAI駆動のデータ・フライホイールについて説明するのに費やした。規制当局が解約を容易にすることや、顧客データを広告プラットフォームと共有する方法を制限することを強制すれば、経営陣が価格引き下げの資金源として頼りにしている効率性向上の一部は、再現が難しくなる可能性がある。
その余波はすでに規制案件自体を超えて広がっている。FTC開示に関連する証券詐欺集団訴訟は、2026年11月2日を代表原告の期限としている。また、法律事務所のBerger Montagueは、Himsの取締役会が同じデータと請求慣行に関連して忠実義務を怠ったかどうかについて、別個に調査を開始した。これは基礎となる主張を証明するものではないし、Himsは断固として自己を守ると述べているが、訴訟提起前からすでに悪化していた利益率のトレンドに加えて、法的・評判上のコストを上乗せすることになる。
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状況を実際に変えるものは何か
この分析に欠けている唯一のものはタイミングだ。Himsの第2四半期は6月30日に終了し、FTCが7月29日に訴状を提出する1か月前だった。したがって、上記の数字には、訴訟自体に関連する消費者の行動変化、マーケティング支出、または会員制サービスの慣行の変化は一切反映されていない。第2四半期までの利益率の悪化は、経営陣が過去2四半期にわたって説明してきた、ブランドの減量薬と国際事業の構成比シフトの結果であり、法的な争いによるものではない。
売上高に占める総営業費用の比率は、示されている8四半期の中で最も高い水準に達した（第1四半期71%、第2四半期69%）。これは、それ以前の6四半期の58%から69%の範囲と比較して高い。この費用項目は、マーケティングと一般管理費（FTC引当金自体を含む）をまとめているため、マーケティング支出が特に非効率化したかどうかを明確に分離することはできない。しかし、Okupe氏が説明会で述べた「営業・サポート部門で3ポイントの順次的なレバレッジ」が、総コスト構造にはまだ現れていないことを示している。
Himsは第3四半期の調整後EBITDAマージンを中間値で10%、第4四半期を約12%と予想しており、これは年間を通じて利益率ラインで最も急激な四半期ごとの改善を必要とする。まだ未報告の第3四半期決算が、その回復が本物なのか、それともFTC訴訟が成長計画が依存する会員制とマーケティングのメカニズムに圧力をかけ始めているのかを示す最初の機会となる。それまでは、正直な見方は、Himsが2つの実験を同時に行っているということだ。AIと規模の経済がより安い価格とより速い成長を実現できるという積極的な賭けと、それを実現するために使用しているまさにその顧客獲得・維持ツールをめぐる生々しい法的闘争である。同社自身の数字（決算説明会での説明ではなく）は、最初の賭けはまだ報われていないと言っている。2番目の賭けがその計算を変えるかどうかは、第2四半期ではなく、第3四半期と第4四半期の問題だ。
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