主なポイント
- Hims & Hersは2026年第2四半期の売上高を前年同期比40%増の7億5300万ドルに伸ばしたが、粗利益率は64%に低下。これは6四半期連続の下落であり、この期間で最も急激な単四半期の下落となった。一方、営業利益率と純利益率は2年以上ぶりにマイナスに転じた。
- 経営陣が強調する調整後EBITDAの6,000万ドルという数字は、約8,100万ドルの一時的な費用を除外している。CFOはその大部分をEucalyptus社の買収とFTC訴訟に関連する法的引当金に直接起因すると説明した。調整前ベースでは、第2四半期のEBITDAは実際にはマイナス7,000万ドルだった。
- FTCが7月29日に申し立てた苦情、関連する証券詐欺集団訴訟、および取締役会の忠実義務に関する調査はすべて、経営陣がマーケティング効率の向上に寄与していると主張するサブスクリプションとデータの慣行を標的としており、その効率性が持続可能かどうかという疑問を投げかけている。
- 訴訟は第2四半期終了の5週間後に提起されたため、これらの影響はまだ数字には反映されていない。まだ報告されていない第3四半期の業績が、約束された利益率の回復が本物か、あるいは法的圧力が影響を及ぼし始めているかを示す最初のものとなる。
経営陣が語る利益率の物語と、数字が示す現実
Hims & Hers (HIMS)は、2026年第2四半期の売上高を7億5300万ドルと報告し、前年同期比40%増、ウォールストリートの予想（約7億ドル）を上回った。CFOのYemi Okupe氏は、この四半期を同社が急速な成長と財務体質の強化を同時に実現できる証拠として位置づけ、調整後EBITDAマージンが8%（前期比1ポイント改善）であることを指摘した。
調整前の数字は異なる物語を語っている。第2四半期の粗利益率は64%に低下し、第1四半期の70%、6四半期前の79%から下落した。これは6四半期連続の下落であり、前の数四半期のペースの2倍以上で、この期間で最も急激なものだ。営業利益率は、このデータでは第1四半期にマイナス8%で初めてマイナスに転じ、第2四半期にはさらにマイナス13%に悪化した。純利益率も同様の経路をたどり、少なくとも2024年9月以来すべての四半期でプラスだったのが、第1四半期にマイナス15%、第2四半期にマイナス12%となった。
Himsが強調する調整後数字ではなく、GAAPベースのEBITDAは第2四半期でマイナス7,000万ドルだった。これは、経営陣が同じ期間に報告した調整後EBITDAの6,000万ドルから約1億3,000万ドルの悪化である。Okupe氏は第2四半期決算説明会でこの差を自ら説明した。第2四半期の調整では約8,100万ドルの一時的な費用が除外されており、その内訳は「主に当社のEucalyptus買収の完了に関連する買収・取引費用、リストラ費用…およびFTCとの最近の訴訟に関連する法的偶発債務引当金」であるという。
これは外部の推計ではなく、彼自身の言葉だ。投資家に示されている改善は、Himsの国際的成長を支える買収のコストと、顧客データの収集・使用方法に係る法的費用を除外することに依存している。その調整を除くと、Himsはちょうど、経営陣が転換点と呼んだ同じ四半期に、2年以上で最悪の営業四半期と最悪の純損失率を記録したことになる。
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数字の背後にある訴訟
7月29日に申し立てられたFTCの苦情は、決算説明会で聞こえたようなありふれた規制上の争いではない。FTCはユタ州とカリフォルニア州とともに、Himsが医療提供者が実際に治療の決定を行う前に、消費者が問診票に記入した直後に処方箋の料金を請求したこと、およびキャンセルボタンを追加のステップの背後に隠すことで解約を意図的に困難にしたと主張している。別途、同社はユーザーに情報が保護されていると伝えていたにもかかわらず、広告ターゲティングのために健康関連の顧客データをMetaやSnapと共有したと述べている。
これら3つの慣行は、Himsが同じ決算説明会で説明した成長メカニズムの中心に近い位置にある。Okupe氏は、マーケティング効率が前年同期比5ポイント改善したことを、より強固な顧客維持、クロスセル、および長年のブランド投資に起因すると説明した。また、CEOのAndrew Dudum氏は説明会の多くを、AI駆動のデータflywheel（好循環）について説明し、各購読者のインタラクションがターゲティングを鋭くし、次の顧客を見つけるコストを下げると述べた。規制当局が解約を容易にするよう強制したり、顧客データを広告プラットフォームと共有する方法を制限したりすれば、経営陣が価格引き下げを支えるために頼っている効率性向上の一部は、再現が難しくなる可能性がある。
その余波はすでに規制案件自体を超えて広がっている。FTC開示に関連する証券詐欺集団訴訟は、2026年11月2日を代表原告の期限としている。また、法律事務所のBerger Montagueは別途、Himsの取締役会が同じデータと課金慣行に関連して忠実義務を違反したかどうかの調査を開始した。これは根底にある主張を証明するものではないし、Himsは断固として自己を擁護すると述べているが、訴訟提起前からすでに悪化していた利益率の傾向に加えて、法的および評判上のコストを上乗せすることになる。
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状況を実際に変えるものは何か
この分析に欠けているのはタイミングだ。Himsの第2四半期は6月30日に終了しており、FTCが7月29日に苦情を申し立てる1か月前である。したがって、上記の数字には、訴訟に関連する消費者の行動変化、マーケティング支出、またはサブスクリプション慣行の変化は一切反映されていない。第2四半期を通じた利益率の悪化は、経営陣が2四半期連続で説明しているブランドの体重減少薬と国際的なミックスシフトの機能に完全に起因するものであり、法的な争いによるものではない。
売上高に占める総営業費用の割合は、示されている8四半期の中で最も高い水準である第1四半期の71%と第2四半期の69%に上昇した。それ以前の6四半期の範囲は58%から69%だった。この費用項目には、マーケティングと一般管理費（FTC引当金自体を含む）が含まれるため、マーケティング支出が特に非効率になったかどうかを明確に分離することはできない。しかし、Okupe氏が説明会で述べた営業レバレッジ（オペレーションとサポートで3ポイントの四半期連動レバレッジ）が、総コスト構造にはまだ現れていないことを示している。
Himsは、第3四半期の調整後EBITDAマージンを中間値で10%、第4四半期を約12%とguidance（業績見通し）を示した。これは、利益率ラインで年間で最も急激な四半期連動の改善を必要とする。まだ報告されていない第3四半期の業績が、その回復が本物か、あるいはFTC案件が成長計画が依存するサブスクリプションとマーケティングのメカニズムに圧力をかけ始めているかを示す最初のものとなる。それまでは、正直なところ、Himsは2つの実験を同時に行っていると読むべきだ。AIと規模がより安い価格とより速い成長を支えられるという積極的な賭けと、それを実現するために使用している顧客獲得・維持ツールをめぐる生きた法的闘争である。同社自身の数字（説明会での位置づけではなく）は、最初の賭けがまだ報われていないことを示している。2番目の賭けがその計算を変えるかどうかは、第2四半期ではなく、第3四半期と第4四半期の問題だ。
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