主なポイント
- AMDの売上総利益率は、2025年半ばの輸出規制に伴う一時的な費用を除くと、前四半期で56%に回復し、売上高成長率は前年同期比で50%に達した。これらはいずれも業績見通しではなく、報告された数値で確認できる。
- AMDの株価は、2026年6月27日終了の四半期に$202から$522に上昇し、6月30日には日中高値で$585近辺を記録した。これは、Anthropicとの提携、$2200億というTAM（総可能市場）の開示、または8月の業績見通しの修正が公表される前のことである。
- その後、これら3つの材料がすべて明らかになった後も、株価は6月30日の高値を上回って終値をつけたことはなく、9月11日の終値は$516であった。
- ウォール街の平均株価目標は、株価が新高値を更新できなかったにもかかわらず、6月の$500から9月には$615に上昇した。一方、複数の大型ファンドは、同じ6月30日の報告日時点でAMDのポジションを縮小または解消していた。
AMDの利益率回復は約束ではなく、すでに現実のもの
AMD自身の数値は、将来の業績見通しだけが示唆する以上の成長ストーリーを裏付けている。
売上高は、2024年9月28日終了の四半期の$68.2億から、2026年6月27日終了の四半期には$115.4億に増加し、前年同期比成長率はその期間の大半で加速し、18%から50%に上昇した。
売上総利益率も、既知の歪みを調整した1四半期を除けば、同様の推移を示している。
2025年6月28日終了の四半期は売上総利益率が43%に急落しているが、この四半期は、中国向けMI308出荷に対する米国の輸出規制に伴う約$8億の在庫評価損を吸収したためである。このコストは、経営陣自身が決算説明会で直接指摘したものだ。
この一時的な打撃を除くと、根本的なトレンドは、2024年後半の53%から54%の範囲から、2026年を通じて55%から57%の範囲へと着実に上昇しており、直近の四半期は56%で終了し、経営陣が8月の決算説明会で説明した内容と一致している。
これは重要である。なぜなら、経営陣の説明は特定の主張に基づいているからだ。つまり、サーバーCPUおよび組み込み分野での利益率改善が、GPUラックの立ち上げに伴う希薄化を相殺しているという主張である。過去のデータは、この相殺がすでに機能しており、Heliosが実質的な量を出荷する前から機能していたことを示している。なぜなら、ラックスケールプラットフォームの出荷は9月に始まったばかりだからだ。現在現れている利益率拡大は、投資家の注目を集めているGPUストーリーではなく、ほぼ完全にサーバーCPUおよび組み込み事業からもたらされている。
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AMDの最大の再評価は、最大のニュースの前に起きていた
AMDの株価とニュースカレンダーは、今年の表面的な読み方から示唆されるようには連動していない。
株価は2026年3月28日に$202で終値をつけ、その後2026年6月27日に$522となり、単一四半期で約158%上昇し、6月30日には日中高値で$585近辺を記録した。
現在強気の根拠を支えている進展、すなわちAnthropicとの提携、$2200億のサーバーCPU予測、または経営陣が「100%を大幅に上回る」と述べた2027年のデータセンター成長に関する表現は、いずれもまだ発表されていなかった。これらの具体的な内容は、AMDのAdvancing AIイベント（7月22日、23日）およびその約2週間後に続いた8月4日の決算説明会で初めて公表された。
5月5日の第1四半期決算で、予想$98.9億に対して$102.5億の売上高を計上し、予想を上回ったことが、6月四半期への上昇の一部を説明する可能性はある。しかし、その規模の予想超過だけでは、これほど大きな動きを明らかに説明するとは言えず、その背後にある材料全体は、ここで入手可能な資料では確立されていない。
確立されているのは、確認的なニュースが届いた後に何が起きたかである。AMDの株価は、Anthropicとの取引、上方修正されたTAM、業績見通しの修正、そして8月後半のNvidia自身の圧倒的な決算を受けた広範なチップセクターの上昇が、その後10週間で続々と発表されたにもかかわらず、6月30日の高値を上回って終値をつけたことはない。
株価は9月11日に$516で終値をつけ、6月30日のピークから約12%下落した。ポジションデータはさらなる疑問を投げかけている。2026年6月30日終了の四半期（AMDの高値と同じ日付）をカバーする規制当局への提出書類によると、Coatue ManagementとSituational Awareness LPはAMD保有株を完全に売却し、Viking Globalはポジションを10%削減した一方で、Tiger Globalは新規にポジションを開設したと報告している。
これは、株価がピークに達したまさにその瞬間における、確信の一様な状況を示すものではない。
ウォール街の数字が現在想定していること
ウォール街自身の数字も、経営陣が語ってきたストーリーに合わせて動いている。
平均株価目標は、6月の$500から9月11日までに$615へと上昇し、株価自体が新高値を更新しなかった期間に23%増加した。
これはそれ自体前例のないことではない。平均目標は3月には株価より43%高く、6月には株価の96%に過ぎなかったため、株価と目標の関係は今年、一度だけでなく両方向に揺れ動いている。
今回異なるのは方向性である。目標は上昇する株価ではなく、停滞した株価に向かって上昇しているのだ。2027年以降のコンセンサス予想は、この調整がどこまで進んだかを示している。
アナリストは現在、2027年の売上高を$877.8億と予想しており、2026年予想の$508.3億から73%増加している。この跳躍は、最高経営責任者（CEO）のリサ・スーが8月の決算説明会で言及した「100%を大幅に上回る」データセンター成長率と同様の広い範囲にある。ただし、その数字は1セグメントを説明するものであり、こちらは会社全体を説明するものだ。
一方、コンセンサスEPSは、2026年の$7.56から2027年に$15.51、そして2028年に$22.11へと上昇すると予想されており、これはすでにAMDが2025年11月のFinancial Analyst Dayで設定した長期的な目標である$20を超えている。これは、経営陣がその達成を述べたタイムフレームより1年早い。
これは、予想が間違っているという意味ではない。
これは、アナリストコミュニティが、経営陣のエスカレートする枠組みをそのモデルにほぼ組み込み終えたことを意味し、それらのモデルが物語だけではさらに動く余地が少なくなっている。
AMDの次の四半期は、株価がすでに想定していることを確認しなければならない
AMDの基礎的なビジネスに対する根拠は、希望に基づいて構築されているわけではない。利益率拡大と売上高加速の両方が、業績見通しだけでなく、報告された数値に現れており、その両方がHeliosが実質的な量を出荷する前に進行中だった。
未解決の疑問は、市場のタイミングが正しかったかどうかである。AMDの株価は、今年最も重要な確認ニュースが存在する前に年間最大の動きを見せ、その後、ニュースが実際に届いた後もその動きを拡大できなかった。このパターンは、2つのうちいずれかのことを意味しうる。
それは、春の上昇が経営陣が後に確認することの正確な事前読みであったことを意味する可能性がある。その場合、夏の停滞は、次の段階への消化に過ぎず、Heliosの出荷量が数字に現れたときに実際のドルで支えられる。あるいは、春の上昇が、会社がその後提供できた以上の良いニュースをすでに取り込んでいたことを意味する可能性もある。その場合、3つの連続する確認材料が発表されたにもかかわらず新高値がつかないこと自体が、真剣に受け止める価値のあるシグナルである。
同社自身が繰り返し注意を促している点、すなわち、ウェハー、HBM、パッケージング、基板にわたるサーバーおよびGPUの供給が2027年に向けて逼迫したままであるという点は、いずれの結果に対しても最も直接的なリスクである。AMDの次回報告四半期（11月上旬が予想される）は、将来形で説明される立ち上げ段階ではなく、Helios出荷の実質的な四半期を含む最初のものとなる。
その報告書のData Center AI収益が、経営陣自身の枠組みが必要とする段階的な上昇を示すか、あるいは認められた供給制約がその上昇をさらに先送りするかは、2026年のこれら2つの読みのどちらが正しかったかを株主に教える具体的な開示となるだろう。
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