主な要点
- Hershey Company は、SkinnyPop や Dot's Pretzels などのブランドを通じて塩味スナックに進出する一方、Hershey と Reese's ブランドの価格決定力に支えられながら、菓子事業のリーダーシップを強化している。
- HSY株は、当社の評価前提に基づけば、2028年12月までに1株当たり236ドルに達する可能性がある。
- これは、今日の株価186ドルから27％のトータルリターンを意味し、今後2.7年間の年率リターンは9.4％となる。
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何が起きたのか？
ハーシー・カンパニー (HSY)は、売上高が前年同期比10.6%増の31億ドルとなり、2026年第1四半期の業績を大きく上回った。調整後EPSは2.35ドルとなり、コンセンサス予想の約2.07ドルを15％近く上回った。カーク・タナー最高経営責任者（CEO）は、同社は「好調なスタートを切り」、2026年の財務目標達成に向けて順調に進んでいると述べた。
Hershey'sとReese'sは、第1四半期の非季節性小売売上高をそれぞれ11％と10％伸ばした。北米のソルティースナック部門は売上高が26％増加し、主力製品であるチョコレート以外の多角化も本格化している。
調整後の営業利益は6億4,070万ドルで、営業利益率は前年同期の13.2％から20.6％に拡大した。しかし、数量は前年同期比で2％減少したため、価格設定とブランド投資が業績の大半を牽引した。
経営陣は、調整後売上総利益率は第2四半期から大幅に回復し、通期では約400ベーシス・ポイントの改善を見込んでいる。ハーシーは2026年第2四半期の調整後EPSを少なくとも15%成長させ、通期では30%から35%の成長を見込んでいる。
モンデリーズやネスレを含む競合他社も同じ投入コストサイクルに直面しているが、ハーシーのブランドロイヤリティと米国市場でのリーダーシップは、価格上昇を転嫁する上で構造的優位性をもたらす。
ここでは、マージン回復テーゼが奏功し、カカオコストが緩和し始めるにつれて、ハーシー株が2028年まで有意義なリターンをもたらす可能性がある理由を説明する。
ハーシー株に対するモデルの見解
我々は、中核菓子における価格決定力、SkinnyPopとDot's Pretzelsを通じて成長する塩味スナック・プラットフォーム、そして今後数年間に予想されるココア投入コストの緩和に基づき、ハーシー株の上昇可能性を分析した。
年間売上高成長率約3％、営業利益率約23％、正規化PER倍率20.7倍という予測に基づき、ハーシー株は1株当たり186ドルから236ドルに上昇する可能性があるとモデルは予測している。
これは今後2.7年間で、27%のトータルリターン、年率9.4%のリターンとなる。
当社の評価前提
TIKRのバリュエーション・モデルでは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株価の期待リターンを計算します。
以下は、ハーシー株に使用したものである：
1.収益成長率3%%
ハーシーは2026年第1四半期に、菓子と塩味スナック菓子のポートフォリオ全体で力強い正味価格実現に牽引され、前年同期比10.6%の増収を達成した。
同社は、カカオコストの上昇と関税費用の増加を相殺するため、米国の菓子ラインアップ全体で2桁前半の値上げを行った。しかし、数量は前年比2％減となったため、この成長率には幅広い需要の回復というよりも、価格主導の結果が反映されている。
今後の見通しについて、セルサイドのアナリストは、今後12ヶ月間の売上高が2.9％成長すると予想している。経営陣は、価格実現と技術革新、文化的、季節的活性化の増加に支えられ、通年の報告売上高成長率を4％から5％と予想した。北米のソルティースナック部門が四半期ベースで26％の成長を遂げたことは、収益基盤に多様化のレイヤーを加えるものであり、若干高めの予想を支持するものである。
アナリストのコンセンサス予想に基づき、3.4%の予想とした。これは、ココア関連の逆風が緩やかになり始めたことによる、着実な価格貢献と緩やかな数量安定を反映したものである。
過去5年間の収益成長率7.5%は、このブランドの真の複合力を示しているが、目先の数量軟化と不透明な関税環境により、今後の予測は慎重なものとなる。
2.営業利益率：23
ハーシーの調整後営業利益は2026年第1四半期に6億4,070万ドルに達し、営業利益率は前年同期の13.2%から20.6%に拡大した。この改善は、有意義な価格実現、サプライチェーンの生産性、同社の進行中の変革プログラムによる節約によるものである。
しかし、前年同期にはカカオ・ヘッジに関連した多額のデリバティブ時価評価損が含まれていたため、前年同期比は異例の好結果となった。
経営陣は、通年で約400ベーシス・ポイントの売上総利益率改善を見込んでおり、第2四半期以降に回復の勢いが増すと予想している。ハーシーの過去5年間の営業利益率は約22.5％、直近1年間の利益率は23.2％であり、利益率が現実的にどこに落ち着くかについて有用な指標となる。
ハーシーはココアエクスポージャーをヘッジしており、そのヘッジは年が進むにつれて高コストの時期にロールオフされるため、ココアコストは依然として主要な変動要因である。
アナリストのコンセンサス予想に基づき、営業利益率を22.6%とした。これは、カカオのコスト削減の遅れと西アフリカからの輸入品にかかる継続的な関税費用とのバランスをとりつつ、価格設定とコスト削減の効果を反映したものである。
3.出口PER倍率：20.7倍
ハーシー株は現在、直近12ヵ月間のPER約29.1倍で取引されているが、これはボラティリティが低く、配当金を支払う消費財フランチャイズとしてのプレミアム・ポジショニングを反映している。過去5年間の平均PERは約24.8倍、10年間の平均PERは約23.4倍であり、投資家がいかに一貫して、より広範な市場倍率に対してプレミアムで株価を評価してきたかを示している。
20.7倍の出口PERは、現在の水準から過去のレンジの下限に向かって緩やかなバリュエーション圧縮を意味する。これは、倍率の拡大よりもファンダメンタルズを中心にリターンを構築するため、意図的に保守的なものである。通期の調整後EPSガイダンスは1株当たり8.42ドルを指し、経営陣は2026年の調整後利益成長率30％から35％を目標としている。
アナリストのコンセンサス予想に基づき、10 年間の平均 PER と同水準の 20.7 倍の出口倍率を使用し、上方への再格付けは想定していない。この仮定は、年率9.4%というモデルの予測リターンが、投資家が高い倍率を支払って株式を取得するのではなく、収益の成長と価格の実現によるものであることを意味する。
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状況が好転した場合、あるいは悪化した場合はどうなるか？
2034年までのHSY株の様々なシナリオは、カカオコストの軌跡、販売量の回復ペース、価格の耐久性に基づいて様々な結果を示している（これらは推定であり、リターンを保証するものではありません）：
- 低いケース：低位ケース：カカオコストは高止まりし、販売量の減少が深まり、関税の逆風が売上総利益率の回復を遅らせる → 年間4%前後のリターン
- ミッドケース：ココアコストは2026年と2027年にかけて緩やかになり始め、価格設定も維持され、塩味スナックも引き続き拡大する → 年間7%前後のリターン
- ハイケース：ココアは 2027 年までにデフレに転じ、販売量は予想を上回っ て回復し、両セグメントで営業レバレッジが拡大 → 年間 9%前後のリターン
低いケースであっても、ハーシーのブランド・ロイヤルティと低ベータ・プロフィールは、長期投資家にとって実質的なフロアとなる。短期誘導モデルでは年率9.4%のリターンと、多くの投資家が非常に魅力的と考える閾値のすぐ下に位置しているが、安定した配当とブランドの回復力の組み合わせは、安定性を求める投資家にとって魅力的である。
注目すべき主なリスクは、カカオコストの正常化のペースと、投入コストが緩和され消費者のトレードダウン圧力が続く中でハーシーが価格設定を維持できるかどうかにある。
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