主なポイント
- Goldman Sachsは10月8日、Sunrunの株価目標を13ドルから11ドルに引き下げ、買い評価を維持した。新たな目標株価は10月7日の終値から[44%]上回る水準。
- Citiも同日朝、目標株価を16ドルから14ドルに引き下げ、同様に買い評価を維持した。
- アナリストは、正規化EPSが2025年度の1.71ドルから2027年度には1.00ドルに減少すると予想している。
- 11ドルでは、Sunrunの株価は予想PERが約12.1倍となり、現在の[8.4倍]から上昇する見込みだが、これは利益が縮小する中での上昇となる。
Sunrun (RUN) は10月7日に[$7.61]で取引を終え、52週安を更新し、1月28日の高値21.41ドルから[64.5%]下落した。10月8日朝、Goldman Sachsのアナリスト、Brian Lee氏は株価目標を13ドルから11ドルに引き下げ、買い評価を維持した。Citiも同日朝、目標株価を16ドルから14ドルに引き下げ、買い評価を維持した。両社の引き下げは、近い将来のキャッシュ生成と成長に対する期待の低下を示しており、株価は取引開始前に約2%下落して7.46ドルとなった。
Goldmanの新たな目標株価は依然として10月7日の終値から[44%]上回っている。しかし、Lee氏は5月に20ドルから始め、今回の引き下げはそれ以来4回目であり、9月21日の15ドルから13ドルへの引き下げも含まれる。4回の引き下げ、1つの評価。
Sunrunがここに至った経緯
始まりは8月5日の第2四半期決算だった。加入者数の増加は前年同期比で31%減少し、Sunrunは2026年のキャッシュ生成に関する業績見通し（同社独自のキャッシュ指標）を、2億5000万ドルから4億5000万ドルから、2億ドルから3億7500万ドルに引き下げた。これは中間値で18%の引き下げとなる。
CFOのDanny Abajian氏は、「提携チャネルの販売量の減少、直接販売活動の立ち上がりの遅れ、および予想よりもわずかに高い資本コスト」を理由に挙げた。
高い借入コストも圧力となった。9月28日、Barron'sは、太陽光および風力関連株の下落を高い借入コストと結びつけた。
Goldmanが依然として買いを推奨する理由
Lee氏は、Sunrunの蓄電池事業の機会を強調している。Sunrunの8月5日の決算説明会で、蓄電池のみを扱う企業とSunrunを比較し、経営陣に「あなた方との評価格差は非常に大きいように見える」と述べた。
Sunrunは6月30日時点で4.6 GWhのネットワーク接続型蓄電容量を有しており、CEOのMary Powell氏は2028年末までに10 GWh以上とする目標を掲げている。これは2年半で2倍以上に増やすことになる。
他のアナリストも手を引いていない。10月7日時点で、8人のアナリストが当該銘柄を買いと評価し、3人がアウトパフォーム、9人がホールドと評価しており、1年前に見られたアンダーパフォームおよび売りの評価はなくなっていた。
Sunrun株にとって11ドルは妥当か？
信念と株価目標は別物である。平均目標株価は2月下旬の約23ドルから16ドルに下落しており、最低目標株価は現在9ドルとなっている。
問題は利益である。アナリストは、正規化EPSが2025年度の1.71ドルから、今年度は1.36ドル、2027年度には1.00ドルに減少し、2028年度には1.01ドルで横ばいになると予想している。これは2年間で42%の減少となる。
では計算してみよう。[$7.61]の株価と[8.4倍]の予想PERでは、Sunrunは今後12か月間の1株あたり利益が約0.91ドルであることを前提に評価されている。Goldmanの11ドルを0.91ドルで割ると、この目標株価は12.1倍のPERを暗示している。
同社自身の歴史では、それが妥当かどうかを判断できない。5年間の平均219.2倍と最低値の-681.8倍は、予想利益がゼロ近くまたはマイナスだった期間に由来する。
債務は両刃の剣
弱気材料は貸借対照表である。Sunrunは6月30日時点で140億ドルの長期無追及権債務を抱えており、これは時価総額[$18億ドル]の約8倍に相当する。したがって、金利上昇は新規顧客1人あたりの価値を削減する。
強気材料は、同じ業績見通しの引き下げの中にある。引き下げられた中間値の約2億8800万ドルであっても、Sunrunの時価総額は今年の予想キャッシュ生成の約6.3倍となる。（これはSunrun独自の指標であり、フリーキャッシュフローではない。）
GoldmanもCitiも、近い将来のキャッシュと成長を理由に引き下げを行ったため、次の決算発表前にこれらのEPS予想が上方修正されることは期待できないだろう。
Sunrunの11月4日の決算は成長を示す必要がある
私の見解：Goldmanの11ドルは妥当である。12.1倍のPERは、独自のキャッシュ見通しの約6倍で評価されている企業にとって、決して高い水準とは言えない。ただし、問題は、投資家がアナリストが縮小すると予想する利益に対してより多くの対価を支払わなければならないことであり、直接事業が再び成長していることを証明する必要がある。Abajian氏は8月、直接設置数が下半期に前年同期比で10%以上成長すると見込んでいると述べた。
Sunrunは第3四半期決算を11月4日（水）の取引終了後に発表する。第3四半期決算が、直接設置数が下半期に前年比10%以上の成長軌道にあり、設備のセーフハーバー投資を除いた年間キャッシュ生成の見通し2億ドル～3億7500万ドルを裏付けるものであれば、11ドルという私の見解を強化するだろう。経営陣が年間見通しを2億ドル未満に引き下げた場合、Lee氏の目標株価にさらなる圧力がかかると予想される。
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