エクスペディア株の主要統計
- 現在の株価: $259.04
- 目標株価（中間）: ~$447
- アナリスト平均目標株価: ~$339
- 潜在的なトータルリターン: ~73%
- 年率化IRR: ~14% / 年
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何が起きたのか？
エクスペディア・グループ (EXPE)は、9月22日に、Meta Platformsの新しいパーソナルAIエージェント「Muse」に参加すると発表した。9月23日、同社株は7.72%下落して$259.04となり、ブッキング・ホールディングスの5.07%下落を上回り、エアビーアンドビーの7.56%下落に近い水準となった。これは、投資家がMuseの航空券や宿泊施設の予約能力を評価したためである。消費者裁量財セクターは約1.5%しか下落しなかったため、売りは旅行予約関連株に集中した。
この下落により、エクスペディア株は8月の高値から23.62%下落した。同社はMuseが9月8日にローンチされて以降、四半期決算を発表していないため、次のIR資料で、この懸念が数字に表れているかどうかが初めて明らかになる。
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MetaがMuseを運営、エクスペディアはそのコネクターの1つ
ここでの主役はMetaだ。9月23日のMeta Connectで、同社はエクスペディアを、ウォルマートやベストバイなどの小売業者と並んでMuseのコネクターの1つとしてリストアップし、MetaのAlexandr Wangは旅行をこのエージェントの突破口となるユースケースと呼んだ。Museは、GoogleのAI Mode、ChatGPT、Claude、AmazonのAlexaとの既存の統合に加わる。
エクスペディアの発表では、統合の仕組みや開始時期については説明されなかった。ローンチ時点でのSkiftのテストでは、MuseはDuffelとの直接接続で航空券を予約したが、ホテルはエクスペディアやHotels.comなどの消費者向けサイトを閲覧して探していた。Skiftは、この閲覧行動が予約に結びつかずに供給者のコストを押し上げる可能性があると警告した。
ゴールドマン・サックスは、エージェントが切り替えを容易にする場合にリスクがある「消費者慣性」株のバスケットに、エクスペディアとブッキングを、通信、保険、ストリーミング銘柄とともに分類している。ブルームバーグ・インテリジェンスは、エージェントが旅行、ライドシェア、デリバリー事業の5%から10%を奪った場合、合計での収益損失は50億ドルを超える可能性があると推定した。
ゴリンCEOは、エージェント内部であっても予約を奪い合う
エクスペディア・グループのCEO、アリアン・ゴリンは、Museがローンチした翌日の9月9日に開催されたゴールドマン・サックスのCommunacopia + Technology Conferenceでこのシナリオについて語った。彼女は、エクスペディアの消費者向け事業の3分の2が直接取引であると述べた。残りは様々な場所から来ており、水平型エージェントやチャットアシスタントが普及する中で、エクスペディアのブランドはそこに登場する必要があると語った。
ゴリンは、旅行者が最終的にエージェント内でチャットして予約したとしても、「それでもエクスペディアブランドかVrboブランドで行いたい」と述べた。彼女の計画は、エージェントが会話を支配する可能性を認めつつ、取引そのものを奪い合うものだ。その訴求はロイヤルティとサービスに依拠している：プラチナメンバーは航空券価格下落保護を受け、OneKeyCashで返金される。VrboCareは、何か問題が発生した際の旅行中のサポートを約束する。
エクスペディアは過去1年間、エージェント型ブラウザとChatGPT内の有料広告をテストしてきた。ゴリンは、オーガニックチャネルであるAEOについて、「規模は小さいが、依然として最も成長が速いチャネルだ」と述べた。彼女のチームはまた、「旅行を買い物するのに純粋なテキストだけのチャットインターフェースが常に最良の方法ではない」ことも学んだ。パートナーエージェントでのエンゲージメントは、エクスペディアが写真、説明、複数の物件を追加した後に上昇した。
彼女は限界についても率直だった。エクスペディア自社製品での自然言語検索は「まだより良いコンバージョンをもたらしていない」。また、9月23日のSkift Global Forumで、ほとんどの予約がエンドツーエンドのチャット取引になるとは思わないと述べた。さらに、AIツールはこれまでのところ予約を押し上げていないが、旅行者の意図に関するデータを60%以上多く得られると付け加えた。
Museによる売り以前の、低い倍率、訴訟、そしてレイオフ
エクスペディアのNTM（今後12ヶ月）EV/EBITDA倍率は7.18倍で、2025年末の9.86倍から低下したが、2025年半ばに記録した7.02倍に近い水準だ。12月以降の同じ期間に、アナリストは2026年の収益予想を156億4000万ドルから162億ドルに上方修正した。
9月22日には2つの会社関連のニュースがあった。原告側弁護士は、キング郡高等裁判所に不法行為致死訴訟を提起したと発表した。ドミニカ共和国の宿泊施設での致命的な火災をめぐるもので、Vrboが煙探知器がないことをホストが開示した物件を掲載していると主張している。これらの主張は立証されていない。
また、エクスペディアはワシントン州で58人のシアトルでの雇用を削減するWARN通知を提出した。これは1月以来初めてのレイオフとなる。9月23日の下落に関する報道のほとんどは、これらの見出しではなくMuseに関連付けていた。
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TIKR アドバンストモデル分析
- 現在の株価: $259.04
- 目標株価（中間）: ~$447
- 潜在的なトータルリターン: ~73%
- 年率化IRR: ~14% / 年
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TIKRの中間ケース（2030年末に実現）では、エクスペディアの価値を1株あたり約$447と評価している。これは設定された前提に基づくシナリオであり、2030年の数字であるため、アナリスト平均目標株価の約$339と直接比較することはできない。我々が中間ケースを使用するのは、P/Eレシオが年間約4%縮小することを既に想定しており、持続的な割引を織り込んでいるためだ。
モデルの予測期間において、中間ケースはまた、年間約7%の収益成長、約19%の純利益率、年間約13%の利益成長を想定している。B2Bパートナーと広告（エクスペディア・グループ自社の広告収入は第2四半期に13%成長した）が収益の牽引役になると見ている。利益率の牽引役は、マーケティングの規律とゴリンが言及したAIによる生産性向上（製品とテクノロジーのサイクルタイムが40%短縮されるなど）だ。
主なリスクは、エージェントが直接取引以外の消費者需要の3分の1を奪取することであり、これは成長と倍率の両方に打撃を与える。エクスペディアのブランドがエージェント内で行われた予約を担うならば、利益成長は縮小する倍率を上回ることができる。エージェントが最終的に予約を支配することになれば、現在の割引は当然のものであり、モデルは甘すぎることになる。
結論
エクスペディアは2025年第3四半期決算を11月6日に発表した（発表日は10月2日）。パターンが続けば、2026年第3四半期決算発表日は10月初旬になる見込みだ。第3四半期にはMuseの影響は約3週間しか含まれないため、経営陣の第4四半期の見通しがより良い指標となる。
アナリスト平均の約37億3000万ドルを中央値として上回る（または同等の）第4四半期の収益見通しに加え、第3四半期の総予約額が322億ドルから328億ドルのガイダンスの範囲内であれば、エージェントがまだ需要を奪っていないことを示唆する。中央値がそれを下回るか、経営陣が消費者の弱さをAIチャネルに関連付けるならば、9月23日の売りは間違っていなかったのではなく、早すぎたことを示唆する。
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