Zillow株の主要統計
- 現在株価: $29.35
- 目標株価 (中間ケース): ~$47
- ストリート・ターゲット: ~$47
- 潜在トータルリターン: ~60%
- 年率化IRR: ~12% / 年
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何が起きたのか？
Zillow Group (ZG) は2026年9月23日に$29.35で取引を終え、1セッションで7.09%下落し、1年以上ぶりの安値近くに戻った。52週安値の$29.03の直上だ。シカゴの連邦判事が Zillowの申し立てを却下し、国内最大級の市場の一つで住宅販売物件リストへのアクセス遮断を阻止できなかったことから始まった下落週の締めくくりとなった。軟調な住宅データと高水準の住宅ローン金利が圧力を加えた。
株価は一つの物語を、損益計算書は別の物語を語る。前四半期の収益は18%成長した。株価は過去1年で約62%の価値を失った。この事実間のギャップこそ、ZGが$29で真剣に検討する価値がある理由だ。
投資テーゼにひびを入れた判決
9月15日、米国地方裁判所のJohn Tharp判事は、Midwest Real Estate Data (MRED)とCompassに対するZillowの仮処分申請を却下し、MREDがシカゴのZillow物件リストを公開し続けることを強制していた命令を解除した。これによりMREDは シカゴ地域の3万件以上の物件リストへのZillowのアクセスを合法的に遮断できるようになり、判事はZillowの核心的主張を私的仲裁に回した。TipRanksが報じたノートで、Keefe, Bruyette & Woodsはこの結果を「漸増的にネガティブ」と呼んだ。翌日、株価は3.6%下落し、翌週にかけて下落を続けた。
Tharp判事は、Zillowが「独占禁止法上の損害を立証するために必要な強力な証明を行っていない」と記したが、これは予備的判断であり、実体に関する判決ではないと強調した。Zillowは これをより長いプロセスの一歩と位置づけた。MREDとCompassの間の申し立てられた共謀はまだ証明されておらず、仲裁に移行する。つまり市場は、手続き上の敗北と非公開物件リストの見た目に反応したのであって、事業が破綻したという認定に反応したのではない。
これは、投資家が今年織り込んできたいくつかの法的・競争上のプレッシャーの一つだ。FTCの賃貸物件訴訟、同じ独占禁止法上の申し立て（これも未証明）に関連する株主訴訟、そして Googleによる住宅物件広告の全国展開と並んで。それぞれが一つの懸念を削る：Zillowの物件リストへの支配力（トラフィックの80%を自社アプリに直接送る）が、2年前に見えたほどには争いにくくないのではないかという懸念だ。
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売りが無視していること
Zillowの第2四半期決算（ 8月5日発表）は、過去最高水準の一つだった：収益7億7200万ドル（前年比18%増、予想7億5800万ドルを上回る）、賃貸物件収益31%増、住宅ローン収益75%増（住宅購入ローン組成件数がほぼ倍増）。調整後EPSは$0.52で、コンセンサス$0.45を上回り、取引成立時のみにZillowの取り分を請求するPreferredエージェントモデルへの移行が寄与した。
物件リストを巡る争い自体について、Zillow自身の見解はパニックを和らげる。9月10日のGoldman Sachsカンファレンスで、CFO兼COOのJeremy Hofmannは、非公開物件リストは市場のごく一部に過ぎず、今後もそうであると主張した。「ほとんどの人にとって最も重要な資産を売るなら、できるだけ多くの目に触れさせたい」と述べ、非公開物件リストは騒ぎに関わらず在庫の1%から2%で停滞していると指摘した。
バリュエーションの振れは、センチメントがどれだけ走ったかを示す。ZillowはNTM EV/EBITDAで約7.6倍で取引されている。法廷上の対抗馬であるCompassは約10.1倍、Colliersも約10.1倍だ。収益が10%台後半で成長する黒字プラットフォームが、法廷で勝利したばかりの仲介業者よりも低いフォワード倍率で評価されている。このディスカウントは、市場が永続的な破壊を織り込んでいることを示し、それが持続するかどうかがモデルが答えなければならない点だ。
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TIKRアドバンストモデル分析
- 現在株価: $29.35
- 目標株価 (中間ケース): ~$47
- 潜在トータルリターン: ~60%
- 年率化IRR: ~12% / 年
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TIKRの中間ケースモデルは、現在株価より約60%高い$47近辺の目標を示し、年率リターンは約12%となる。この目標はストリート平均の$47.23とほぼ一致しており、二つの独立した手法が同じ地点に着地している。
二つのドライバーがこれを支える：Zillowがマルチファミリー物件在庫を獲得するにつれ約30%で複利成長する賃貸物件収益と、小さな基盤から経営陣のトップ3レンダーへの野心に向けて拡大する住宅ローン収益だ。マージンのドライバーは、2026年後半に法廷費用が緩和されるにつれ、Preferredモデルによる取引あたりのより高い収益だ。主要リスクはマクロだ。既存住宅販売は正常化水準600万戸に対し400万戸近辺で停滞しており、Hofmannは2023年から2026年まで全てこの低迷水準で推移すると率直に述べた。上振れ要因は、既に回復なしで成長している事業に住宅市場の回復が重なることだ。下振れ要因は、市場の凍結に加え、物件リストアクセスを巡る争いが拡大し、モデルが想定するよりも長く倍率が圧縮されたままになることだ。
結論
次の真の試練は、11月上旬に発表が予想されるZillowの第3四半期決算だ。賃貸物件収益の成長と住宅ローン組成件数のトレンドに注目：経営陣は年間賃貸物件収益を約30%とガイダンスしており、軟化するマクロ環境下でこれを維持できれば、成長ストーリーが住宅景気循環から独立していることを証明する。急減速、またはMRED仲裁が他のMLS市場に広がっている兆候は、弱気派を正当化する。$29で安値近辺では、市場は成長する黒字プラットフォームを壊れたものとして扱っている。11月は、その前提が数字と対決する時だ。
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