バイキング・セラピューティクス（VKTX）の株価は、同社が5億ドルの資金調達を実施したことを受けて、今朝約12%下落しています。
2日前、維持療法の試験結果を受けて株価が急騰した際、私はこう書きました：「経営陣が追加株式発行で株主を希薄化する必要があるなら、多くの応募者が現れるだろう」と。
さて、その通りになりました。
詳細
バイキングは昨日の取引終了後に4億ドルの資金調達を発表し、今朝それを5億ドルに増額しました。
- 新株7,857,143株を1株35ドルで発行。これは水曜日の終値から約16%割引（現在の株価は約36ドルで取引）。
- 2032年満期、転換価格約50.75ドル、利率2.00%の転換社債2億2500万ドル。
- 引受オプション行使前の推定純調達額は約4億7600万ドル。
- 資金はVK2735の開発・商業化およびVK3019プログラムに充当。
本当の話：「増額」
希薄化を好む人はいませんし、水曜日の終値から16%割引というのは、これだけの額をこれだけ早く調達するための代償です。
しかし、バイキングは4億ドルを探しに行き、5億ドルを手にして帰ってきました。
これが「多くの応募者」の部分です。
転換社債は基本的に、後で株式に転換できるローンです。VKTXが50.75ドルを下回り続ければ、バイキングはお金を返済します。株価がそれを上回れば、社債保有者は約440万株（2億2500万ドル ÷ 1,000ドル × 19.7044株/社債）に転換できます。一方、利息コストは年間わずか450万ドル（2億2500万ドルの2%）です。
私は火曜日に、バイキングは当面十分な現金を持っている*が*、大規模な後期臨床試験の資金調達と商業化への準備のために、近いうちに希薄化を余儀なくされるだろうと指摘しました：
つまり、今日の資金調達で、彼らが持っている現金は実質的に倍増します。
まったく悪くない結果です。
次は何か
VK2735は現在、肥満症を対象とした第3相試験に入っており、これらは大規模で費用のかかる試験です。この資金はそこに使われます。
リスクは私が月曜日に指摘したものと同じです：維持療法の試験は初期段階のものであり、第3相試験でそれを確認する必要があります。それに加えて、将来の成功は、わずかながらも増えた株式数で分割されることになります。
前四半期末まで、発行済み株式数は約1億1700万株で、臨床段階のバイオテク企業としては穏やかな四半期ごとの希薄化でした…
しかし今、今日の新株約790万株に加え、転換社債が転換されれば最大約440万株が追加されます。
それでも、手持ち現金を倍増させたという点では…まったく悪くない結果です。
そして、もしVK2735が成功すれば、この希薄化のことを覚えている人も気にする人もいないでしょう。これはバイオテクに参戦するための代償です――ルールは私が作ったわけではありません！
では、バイキングの実際の価値は？
バイキングはまだ収益を上げていないため、本当の問題は市場規模です。モルガン・スタンレーは、減量薬市場が2030年までに1,500億ドルの価値を持つ可能性があると推定しています。VK2735は、そのごく一部を獲得するだけで、バイキングの現在の時価総額よりもはるかに大きな評価を正当化するでしょう。
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