[IMAGE CREDIT: Dean Drobot and ภาพของoselote via Canva]
主なポイント
- チャマス・パリハピティア氏は、現在AIに費やされる1ドルのうち70〜75セントはベンチャー資金であり、利益を上げていないAI企業によって使われていると推計している。
- その資金の多くは最終的にマイクロソフト、アマゾン、アルファベットに流れ、それらの企業は、資金を支払っているAIラボよりもはるかに優れた耐性で業界再編を乗り切ることができる。
- アマゾンの資本支出は2023年の527億ドルから2025年には1320億ドルに増加し、アルファベットの資本支出は323億ドルから915億ドルに増加した。
- 来週発表される3社の決算報告は、クラウド事業の成長が持続しているかどうかを示すことになる。
シタデル創業者のケン・グリフィン氏は、AIはバブルだと考えている。チャマス・パリハピティア氏は、誰がその資金を支払っているかについて数値を示し、その資金の流れはマイクロソフト (MSFT)、アマゾン (AMZN)、アルファベット (GOOG)に直接つながっていると指摘する。
Bloomberg Talksで、グリフィン氏は「米国企業のすべてが、AnthropicやOpenAIからの請求書を見て、『さて、これから生産性を確実に得る方法を考えなければならない』と考えている」と述べた。
ソーシャル・キャピタル創業者でAll-Inポッドキャストの共同ホストであるパリハピティア氏は、Xで返信し、次のような計算を示した：
「AI支出の90%を占めるのは企業全体の1%に過ぎない。その90%のうち、80%は利益を上げていないVC（ベンチャーキャピタル）支援企業からの支出だ。つまり、現在のAI支出の1ドルのうち、およそ70〜75セントは、AI企業がVCの投資資金を使っていることになる。」
（90%の80%は72%であり、これがその範囲の根拠となる。）
彼の結論は：「現在のAI分野の収益の質は低い」というものだ。
これは、多くの他人の資金である。
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資金は3社に流れ着く
AIラボはベンチャー資金を長く手元に置いておかない。その多くをコンピュートリソースのレンタルに費やし、その家主のほとんどはハイパースケーラーだ。
『ビッグ・ショート』で有名になった投資家のスティーブ・アイズマン氏は、先週のThe Compound and Friendsのエピソードで数値を示した：「ハイパースケーラーを見ると、彼らのAI関連収益の70%はAnthropicとOpenAIからのものだ。」
リソルツ・ウェルス・マネジメントCEOのジョシュ・ブラウン氏は、火曜日の同番組のエピソードで、このトレード全体を2つの条件に集約した：「AIラボが上場して資金を調達しなければならないこと、そしてハイパースケーラーがクラウド部門で大きな収益成長数を出し続けなければならないこと、それだけだ。」
ウォールストリートは、マイクロソフトがその役割を果たすと見ている。アナリストは、売上高が2026会計年度（6月決算）の3320億ドルから、2028会計年度までに4690億ドルに上昇すると見込んでいる。
これは、2026会計年度の18%から2028会計年度には約20%へと、より速い成長となる。グリフィン氏は、米国企業がAIへの支出に見返りを得られるかどうかを懸念しており、それはアナリストが来週の決算発表前にマイクロソフトの数値を下方修正する理由にはならない。
他人の資金で顧客のために構築する
アマゾンとアルファベットは、その需要が定着するかのように支出を増やしている。アマゾンの資本支出は2023年の527億ドルから2025年には1320億ドルへ、2年間で約2.5倍に増加した…
…そしてアルファベットの資本支出は同じ2年間でほぼ3倍に増加し、323億ドルから915億ドルとなった。
パリハピティア氏とアイズマン氏の指摘が正しければ、ベンチャー資金で支払う顧客が、この新たなキャパシティの大きな部分を埋めることになる。
チャマス自身の例えが強気のシナリオを示す
パリハピティア氏は、これは以前にも起こったことだという：クラウドにおいて、「AWSの初期ユーザーはほとんどがベンチャー支援のスタートアップだった。」AWSが「GCPや他社を正当なキャッシュマシンとして引き込む」前に、彼は「これらの脆弱な収益を整理するためのいくつかの清算イベントがあった」と記している。
その清算イベントを乗り越えたのは誰だったかを考えてみよう。多くのスタートアップは生き残れなかった。AWSは生き残り、Google CloudとAzureも同様だった。
リーバイ・ストラウスは、ゴールドラッシュの鉱夫たちが金を掘り当てようが当てまいが、彼らに商品を売って富を築いた。ここでも同じ話だ。
AIラボは、請求書を支払い続けるために新たな資金を必要としている。マイクロソフト、アマゾン、アルファベットはすでに上場しており、利益を上げており、AI以外にも巨大なビジネスを持っている。（3社ともAIラボへの投資家でもある：マイクロソフトはOpenAIに、アマゾンとアルファベットはAnthropicに投資している。）
家主に賭ける
リスクは、ブラウン氏の最初の条件にある。もしAIラボが資金を調達できなければ、アイズマン氏の70%という数字はハイパースケーラーにとって逆風となり、資本支出チャートに示された資金はすでに支出済みだ。
私の見解：バブルリスクはAIラボ側にある。マイクロソフト、アマゾン、アルファベットは今日、小切手を現金化しており、パリハピティア氏が予想する清算イベントを生き延びるだけの体勢が整っている。
もちろん、来週の決算報告が最初の真の試練となる。米国企業がAIへの支出をより厳しく見直す中、クラウドの成長が持続するかどうかに注目しよう。
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