Best Buyの主要統計
- 現在の株価：$63.22
- 目標株価（中位）：~$95
- ストリート・ターゲット:~$72
- トータルリターンの可能性~51%
- 年率IRR:~9% /年
- 直近の業績反応+2.18% (26年3月3日、26年第4四半期)
- 最大ドローダウン：5/13/26に33.90%。
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何が起きたのか？
ベストバイ (BBY)は、本格的なプレッシャーの中、明日の27年3月期第1四半期決算を迎える。株価は52週高値84.99ドルから約25%下落し、5月13日には最大33.90%のドローダウンを記録、その後63.22ドルまで部分的に回復した。4月に ゴールドマン・サックスがメモリコスト懸念から 「売り」にダブル格下げしたこと、同月に発表されたCEOの交代、そして根強い関税の不透明感だ。将来利益の9.75倍と数年来の安値に近い水準で、投資家が求めているのは、そのすべてがすでに価格に織り込まれているかどうかということだ。
3月12日のUBSグローバル・コンシューマー＆リテール・カンファレンスでは、退任するコーリー・バリーCEOとマット・ビルナスCFOがこの疑問に最も直接的に答えた。ほとんどの投資家はそれを見逃しているようだ。
明日も重要なUBSでの経営陣の発言
ゴールドマンの弱気説の核心であるメモリコストについて、ビルナス氏は次のように明言した。リスクは主にコンピューティングと携帯電話にある。この2つのカテゴリーは、AIデータセンターの需要が消費者向けデバイスから供給を引き離すため、メモリインフレの影響を最も受けやすい。しかし彼は、リスクは管理可能であるという証拠も指摘した。また、ベスト・バイはあらゆるカテゴリーで幅広い価格帯を提供しているため、単一価格帯の小売業者にはない柔軟性があります。
AI を活用した社内の効率化について、バリー氏はすでに成果を上げている業務改革について説明しました。コールセンターの見直しにより、生身のエージェントにエスカレーションされる電話の割合が50％削減された。箱の大きさを最適化するツールの構築には14週間かかるところを、AIが生成したコードを使って1日で完成させ、48時間以内に2つの店舗に導入した。これらは実行中のプログラムであり、ロードマップの項目ではない。
一部の投資家が現実的なリスクとして扱うエージェント型ショッピングについて、バリーの答えは現実的だった。ベスト・バイはすでにChatGPTのコマースフレームワークにフルカタログをロードし、グーグルのGeminiとインスタントチェックアウトの統合に取り組んでいる。彼女の見解は、顧客が設置、下取り、専門家のアドバイスのために直接サイトに戻るサービス主導の理由を維持しながら、小売業者はそれらの環境に存在する必要があるというものだ。
新CEOについては、文脈が役に立つ。ベスト・バイが売上の停滞を打破し、AI対応デバイスの波に乗ろうとする中、10月31日付でバリーの後を継ぐのは、同社で27年のキャリアを持つジェイソン・ボンフィグ氏です。彼はベスト・バイのサードパーティ・マーケットプレイスの設立とベスト・バイ広告の拡大を主導しました。発表当日、ベスト・バイの株価は4%下落した。市場はこのニュースを不透明なものとして扱いました。記録はそうではないことを物語っている。
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明日の印刷物で重要な1つの数字
TIKRによると、ベスト・バイの売上総利益率は26年度に22.5％を維持し、数年来の圧縮の後、安定している。その原動力となったのは、同社のリテール・メディア事業であるベスト・バイ・アドと、サードパーティのマーケットプレイスでした。UBSでビルナス氏は、これら2つの事業を合わせると、FY27には約30ベーシスポイントの売上総利益率改善が見込まれると述べました。このガイダンスは、TIKRのモデル推定によるものではなく、経営陣からの直接のものである。
明日のFY27第1四半期の報告は、この30ベーシスポイントのクッションがメモリーコスト圧力を吸収しているのか、それとも吸収していないのかの最初の本格的なテストとなる。売上総利益率が前年のベース22.5%に対して維持または拡大すれば、ゴールドマンの弱気ケースは大幅に弱まる。売上総利益率が低下すれば、回復のタイムラインはずれる。売上総利益率の拡大を伴わないヘッドラインEPSビートは、この株価を持続的に上昇させることはないだろう。注目すべきは粗利益率ラインであり、ヘッドラインの数字ではない。
BBYは、TIKRのBeats and Missesデータによると、過去5四半期とも調整後EPS予想を上回っているが、市場は大きく肩を落としている。それは常に、マージンが構造的に回復できるかどうかということだからだ。
バリュエーション・ケース
TIKR Competitorsのデータによれば、BBYのNTM EV/EBITDAは5.88倍であり、専門小売企業グループの平均値10.86倍、中央値11.67倍に対して相当なディスカウントで取引されている。ウィリアムズ・ソノマは14.28倍。ディックス・スポーティング・グッズは11.67倍。どちらもベスト・バイと同規模の小売メディアネットワークを運営しておらず、また新しいテレビ技術カテゴリーで全国的な独占権を握っていません。Bilunas氏はUBSで、ベスト・バイがRGBテレビの国内独占小売パートナーとなることを確認しました。RGBテレビは、2013年に有機ELが発売されて以来、すべての主要ベンダーで初めてとなるテレビカテゴリーの革新です。
TIKRによる3年間の売上年平均成長率がマイナス3.4%であることも、このディスカウントの一因となっています。しかし、現在の株価で6.3％の配当利回りと5年連続の業績上振れは、株価が新しい収益源からの上振れをほとんど織り込んでいないことを示唆している。フリー・キャッシュ・フローは、この見方を裏付けている：TIKRによる26年度のFCF実績は12億5,800万ドルで、コンセンサス予想では、AdsとMarketplaceが現在の投資段階を通過するにつれて、このベースから改善すると予想されている。
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TIKR 先進モデル分析
- 現在価格：63.22ドル
- 目標価格（中位）~$95
- トータルリターンの可能性~51%
- 年率IRR:~9% /年
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TIKRのミッドケースでは、年間売上高 年平均成長率（CAGR）を約1.1%と想定しており、広告事業とマーケットプレイス事業の規模拡大に伴い、純利益率は3.3%から約3.5%に拡大します。2つの収益ドライバーは同じ新しいプラットフォームである。主なマージンドライバーは、手数料と広告収入が投資コストに比して成長することによる粗利益率の改善である。主なリスクは、メモリコストのインフレが長期化し、モデルがFY27に実現し始めると想定しているマージンの回復が遅れることである。
ストリート・ターゲットの72ドル前後は、幅広い警戒感を反映している：TIKRによると、カバーするアナリストは「買い」7人、「見送り」16人、「アンダーパフォーム」1人、「売り」1人。ゴールドマンのターゲット59ドルとストリートの高値90ドルは、議論を正確に定義している。ベア派は、第2四半期と第3四半期にメモリー・インフレが台数ベースで進行することを必要としている。ブル派は、グロス・マージン・ストーリーが明日も維持されることを必要としている。
結論
ベスト・バイが5月28日の営業開始前に発表する、FY26基準22.5%に対する売上総利益率に注目しよう。経営陣は、前年同期比でおよそ10ベーシスポイントの改善を見込んでいます。実際の売上総利益率が維持または拡大すれば、広告とマーケットプレイスの利益率に関する仮説は奏功し、TIKRの中期目標である31年1月までに95ドル程度を達成する道筋は維持される。もし縮小するようなら、結論を出す前に第2四半期のデータを待とう。レートラインは、ここ半年の売りが問いかけていた疑問に答えてくれる。
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