主なポイント
- Ategrityの株価は、第3四半期の1株当たり利益（EPS）が0.29ドルとアナリスト予想を大きく下回ったため、本日15%下落しました。
- 投資損失がこの予想外の低い業績の原因です。保険事業そのものは過去最高の四半期を記録しました。
- Ategrityの損害率（Combined Ratio）は84.7%と過去最低を記録し、引受利益は84%増の1950万ドルに達しました。
- 経営陣は第4四半期の損害率が87%を下回ると見込んでおり、アナリストは2028年まで毎年、調整後EPSが上昇すると予想しています。
Ategrity Specialty Insurance Company Holdings (ASIC)の株価は、第3四半期決算がアナリスト予想を下回ったため、本日15%急落しました。
これは、CEOのJustin Cohenが「例外的な引受業績の四半期」と呼んだ内容に対する厳しい反応です。そして数字は彼の主張を裏付けています。
具体的に何が起きたのか
Ategrityは水曜日の市場終了後に以下の結果を報告しました：
- 希薄化後EPSは0.29ドルで、前年同期の0.45ドルから減少し、コンセンサス予想の0.50ドルを下回りました。
- 総保険料収入は14.7%増の1億6500万ドルに達し、財産保険は25%増、損害賠償保険は10%増でした。
- 損害率は84.7%と会社史上最低を記録し、前期の88.7%から改善しました。
- 引受利益は84%増の1950万ドルに達しました。
では、なぜ保険会社が史上最高の引受四半期を記録しながら、予想を下回ったのでしょうか？
原因は投資ポートフォリオにあり
投資純収益は19%増の1310万ドルに達しました。しかし、Ategrityは1720万ドルの実現・未実現投資損失も計上しました。前年同期、この項目は920万ドルの利益でした。
CFOのNeil Adlerは、Ategrityの第3四半期決算説明会で、この損失は主に「今年前半に当社の公益事業・インフラ投資で記録した大幅な利益の正常化を反映したもの」と説明しました。この損失を計上した後でも、年初来9か月間の投資利益は依然として1080万ドルです。
両年の投資損益を除くと、税引前利益は約55%増加しています。
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今後の見通し
経営陣は、第4四半期の保険料収入成長率がE&S市場を15～20ポイント上回り、損害率が87%を下回ると見込んでいます。また、アナリストは調整後EPSが上昇を続け、2025年の1.61ドルから2028年には3.02ドルに達すると予想しています…
今四半期の引受業績には、彼らが予想を下方修正する理由は何もありません。Barclaysは目標株価を28ドルから27ドルに引き下げましたが、Overweight（買い）評価は維持し、Citiは目標株価を28.50ドルから29ドルに引き上げました。
リスクは成長にあります。年初来9か月間の保険料収入は20.4%増加しましたが、Cohen氏によれば、今四半期は新規損害賠償保険事業の料率引き上げと新しい引受システムによって抑制されたとのことです。
株価も割安になりました。Ategrityは水曜日終値時点で予想PERが12倍で、1年平均の11倍をわずかに上回っていました…
本日の下落後、PERは約10倍に近づき、過去1年間のレンジの下限付近に位置しています。
私の見解：市場は、年間を通じて依然としてプラスである投資収益項目のために、史上最高の引受四半期を罰しています。これは過剰反応のように見えます。もちろん、今年の20%ペースから保険料収入の成長が鈍化し続けるならば、この割安状態は続くかもしれません。
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