主なポイント
- マイクロンは第4四半期（会計年度）で377億ドルの純利益を計上し、これはアップルの6月四半期の298億ドルを約80億ドル上回る。
- メモリ不足によりマイクロンは価格決定力（プライシングパワー）を獲得しており、その最大の顧客がその代償を払っている。
- アップルは、関税還付を除いた9月四半期の粗利益率を約46.5%と予想しており、6月四半期の48.1%から低下。同社は、この下落分のほとんどがメモリによるものだと説明した。
- マイクロンの株価は、予想PERが5.9倍で、過去3年間の平均10.5倍を下回っている。これは、アナリストが2027年度（会計年度）の1株当たり利益（EPS）が2倍以上になると予想しているにもかかわらずの水準だ。
マイクロン・テクノロジー (MU) は、四半期ベースでアップル (AAPL) よりも多くの利益を上げた。（そう、あのアップルだ。）
クリエイティブ・プランニングのチーフ・マーケット・ストラテジスト、チャーリー・ビレロは、火曜日にXへの投稿でその理由を説明した：
「アップルはチップを必要としている。
マイクロンはチップを持っている。
マイクロンが価格を決める。」
彼はさらに、マイクロンの純利益は「わずか2年で42倍に急増し、380億ドルに達した。これは、アップルが前四半期に稼いだ額よりも80億ドル多い」と付け加えた。
彼の結論は？「これほどの価格決定力（プライシングパワー）は見たことがない。」
数字は合っている。マイクロンは9月30日締めの第4四半期（会計年度）で377億ドルの純利益を報告し、前年同期の32億ドルから増加した。アップルは6月四半期に298億ドルを稼いだ。そして、この取引の反対側の影響が、マイクロンの顧客の数字にも現れ始めている。
受注は受注である
マイクロンは、2024年度（会計年度）のノーマライズドEPS（1株当たり利益）が1.30ドル、2026年度は75.52ドルだった。2027年度をカバーする35人のアナリストは、176.15ドルを予想している。
リソルツ・ウェルス・マネジメントのCEO、ジョシュ・ブラウンは、火曜日の「The Compound and Friends」のエピソードで、マイクロンの業績見通し（ガイダンス）について語った：「抑制されるどころか、実際には引き上げられている。」マイクロンは、2027年度第1四半期の売上高を、直近報告した四半期の542億ドルから615億ドルに増加すると予想している。また、CEOのサンジェイ・メロトラはCNBCに対し、「実際、顧客の需要を満たすことができない」と述べた。
誰かがその代償を払わなければならない
マイクロンの価格決定力（プライシングパワー）は、その顧客への請求書だ。そして、アップルは大量のメモリを購入している。
アップルは、この不足局面に十分な余裕を持って臨んだ。同社の粗利益率は、2021年度（会計年度）の41.8%から2025年度の46.9%まで毎年上昇していた。
今、その余裕が使われつつある。関税還付を除くと、アップルの粗利益率は6月四半期に3月四半期の49.3%から48.1%に低下し、アップルは9月四半期を同じ基準で約46.5%と予想している。経営陣は、メモリが6月の下落分のほとんどを占め、9月の下落も牽引しており、すでに手持ちの在庫による恩恵は9月以降縮小すると述べた。
9月1日にジョン・ターナスに引き継ぐまでアップルのCEOを務めたティム・クックは、7月の決算説明会でメモリ価格を「100年に一度の大洪水」と呼んだ。
アップルだけがこの影響を受けているわけではない。水曜日の「In Good Company」のエピソードで、エジャートン・キャピタルの共同創業者ジョン・アーミテージは、Nvidiaが直面するメモリコスト上昇へのエクスポージャーを強調した：「NVIDIAに関する大きな問題の一つは、メモリコストのインフレとそれが部品表（BOM）に与える影響だ。」彼が指摘したように、Nvidiaは「75%の粗利益率を達成している」ため、アップルよりも打撃を吸収する余地が大きい。
これはもうすぐ終わるのではないか？
明白な反論は、アップルがコストを転嫁できるというものだ。同社は10月23日に初の折りたたみ式スマートフォン、1,999ドルのiPhone Duoを発売する。
そうかもしれない。しかし現時点では、アップル自身の業績見通し（ガイダンス）は、コストを吸収していることを示している。
もう一つの反論は供給だ。ロイターが、マイクロンの桃園（台湾）事業所の組合員1,994名（投票者の99%）がボーナスをめぐる争議でストライキを決議したと報じた後、マイクロン株は水曜日の早朝取引で下落した。台湾はマイクロンのDRAMとHBMの主要な拠点だ。
ただし、この投票はストライキの開始を意味しない：組合は、時期と詳細はまだ協議中だとしている。仮に労働者がストライキに入ったとしても、それはすでに不足している市場から供給を引き上げることになり、アップルのメモリ代の負担軽減にはならない。業界の供給増加や需要減退がマイクロンの価格決定力（プライシングパワー）を蝕む可能性はあるが、マイクロンは現在、顧客の需要を満たせないと述べている。
明日終わるかのように評価されている
その疑念は株価に表れている。マイクロンの株価は、予想PERが5.9倍で、過去3年間の平均10.5倍を大きく下回っている。
（2023年後半はこの平均を歪めている：当時マイクロンの利益はほぼゼロに近く、その株価収益率（PER）は-65.8倍から82.8倍まで振れた。）
マイクロンがアップルよりも多くの利益を上げているのは、アップル、Nvidia、その他の大口購入者が、マイクロンが十分な速さで製造できないチップを必要としているからだ。需要が供給を上回り続ける限り、マイクロンは強い価格決定力（プライシングパワー）を維持し、私は5.9倍の予想PERはその優位性を過小評価していると考える。
10月下旬に予定されているアップルの次の決算報告は、メモリコストがまだ上昇しているかどうかを示すだろう。そして、台湾での長期ストライキは、マイクロン自身の生産高を試すことになる。
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