アマゾン株の主要統計
- 現在の株価: $243.79
- 目標株価（中間ケース）: ~$570
- ストリート（アナリスト）の目標株価: ~$332
- 潜在的なトータルリターン: ~133%
- 年率化IRR: ~23% / 年
何が起きたのか？
アマゾン (AMZN) は、2027年後半から自社のAIチップ「Trainium」をAmazon Web Services（AWS）の外部にも販売開始する予定だと、CEOのアンディ・ジャシーが10月29日の決算説明会で述べました。その夜、株価は時間外取引で約7%下落しました。その理由は、第3四半期決算が売上高と1株当たり利益（EPS）で市場予想を下回り、トラッキングフリーキャッシュフローがマイナス424億ドルに落ち込んだこと、また第4四半期の営業利益の業績見通しの中間値が310億ドルで、TIKRコンセンサスの約329億ドルを下回ったためです。
チップを売れば早期収入。自社利用すれば長期的に高収益
ジャシーは「大規模なクラウド事業を持ち、かつ外部販売に耐えるほど強力なチップを持つ企業の数は、実質的に2社だけだ」と述べました。もう1社の名前は挙げませんでしたが、CNBCはGoogleが既に自社のTPUチップを外部に提供していると指摘しています。
ジャシーは、最先端のチップ設計者は皆同じ製造業者に依存しており、各社に割り当てがあるため、Trainiumチップはすべて販売されるかAWS内でデプロイされると説明しました。販売の場合、チップが在庫から出た時点で売上を計上できます。一方、AWS内に留めておけば、「そのチップを5〜6年にわたって使用できるため、結果としてより多くの絶対的な売上とフリーキャッシュフローを生み出すことになる」とジャシーは述べています。
これはアマゾンが毎年調整できるレバーとなり、ジャシーは「おそらく毎年見直す」だろうと述べました。フリーキャッシュフローがマイナスで、2027年の設備投資（キャピタル・エクスペンディチャー）がさらに増加する見込みの中、一部の収入を前倒しする選択肢は重要になり得ます。ただし、これは発表された計画の段階であり、ジャシーは外部の購入者や条件について説明会では言及しませんでした。
Bedrockの大半は既にTrainiumで稼働
AWS内部では、このチップは既に稼働しています。第3四半期のAWS売上高は39.3%増の460億ドル、営業利益率は38.7%で、バックログは5780億ドルに達しました。ジャシーは、アマゾンのAI推論サービス「Bedrock」の「大半、ほとんどが」Trainium上で稼働していると述べています。
説明会ではさらに詳細が明らかになりました。推論は既にAWSのAI関連売上高の半分以上を占めています。TrainiumとGravitonに対する売上のコミットメントはそれぞれ前年比20倍以上増加しました。旧世代のTrainiumの短期キャパシティは、今年上半期に比べてプレミアム価格で販売されています。ジャシーはまた、ネオクラウドの営業利益率は長期リースのデータセンターに比べて約3,500ベーシスポイント（35%）低いと述べ、アマゾンはこの優位性を、サードパーティから購入しない自社製チップと組み合わせているとしました。
CFOのブライアン・オルサフスキーはコスト面に言及し、「AIの異常な成長は、その分野の利益率が低いため、事業全体として利益率に圧力をかけている」と指摘しました。
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TIKR アドバンスト・モデル分析
- 現在の株価: $243.79
- 目標株価（中間ケース）: ~$570
- 潜在的なトータルリターン: ~133%
- 年率化IRR: ~23% / 年
中間ケース（10月29日の終値、時間外取引での下落前を起点）は、2030年以降まで続く長期的な前提に基づいています。具体的には、年間約13%の売上成長率、約16%の純利益率、そして年間約2%の緩やかな株価収益率（P/E）の低下です。このシナリオの主な根拠は、ジャシーが示した2027年と2028年の両年で40%超のAWS成長率の見通しです。Trainiumの外部販売は、2027年後半以降、AWSのレンタル収入に加えて売上を上乗せすることになります。リスクはオルサフスキーが指摘したミックス問題、すなわち低利益率のAI成長と、営業キャッシュフローを上回り続ける設備投資が、利益率をこのシナリオ以下に抑える可能性がある点です。
結論
最初の検証ポイントは、2027年後半の発売前に、具体的な条件を伴う外部のTrainium購入者が明らかになることです。それまでは、AWSの成長率がスコアボードとなります。ジャシーが予測するように2027年に40%を超える成長を達成できれば、チップの大半を自社利用することが報われている証拠となります。逆に、成長率が第3四半期の39.3%を下回る水準に後退すれば、この計画の両面（自社利用と外部販売）の根拠が弱まることになります。
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