主なポイント
- ユナイテッド・マイクロエレクトロニクス（UMC）の株価は、同社が18億ドルのゼロクーポン転換社債を発行価格で設定した後、約10%下落した。
- この売り圧は、UMCが全社債が転換された場合の希薄化率を約2.34%と見積もっていることを考えると、希薄化の影響よりもはるかに大きいように見える。
- この社債は利子を支払わず、転換されなかった場合、投資家は支払った額よりもわずかに少ない金額しか戻ってこない。
- 注目すべきは、UMCがこの資金をどのように使うかであり、同社は設備投資や工場建設に充てるとしている。
ユナイテッド・マイクロエレクトロニクス（UMC）の株価は、台湾の半導体ファウンドリ企業が18億ドルの転換社債発行を価格設定した後、本日約10%下落している。同社は月曜日の市場開始直前に、米国東部時間午前9時27分にSECに条件を提出した。（本日のS&P 500は上昇しているため、これは完全にUMC固有の動きである。）
具体的に何が起きたのか
UMCは、9億ドルずつの2つのトランシェ（区分）の社債を発行する。これらの社債は利子を支払わず、保有者は10月13日に発行された社債の3ヶ月後から新株と交換することができる：
- 1つのトランシェは1株あたりNT$179.19で転換され、これは月曜日の台湾市場終値NT$152.50より17.5%高い水準である。
- もう1つのトランシェはNT$202.06で転換され、同じ終値より32.5%高い水準である。
- 1つのトランシェは5年で満期を迎え、もう1つは18ヶ月で満期を迎える。
興味深い点は、社債が決して転換されなかった場合、投資家は支払った額よりもわずかに少ない金額しか戻ってこないことだ。（2つのトランシェの年間利回りは-0.25%と-1.35%である。）つまり、UMCは借りるために支払いを受けていることになる。
できれば良い仕事だ。
どれほどの希薄化が起こるのか？
それほど多くはない。UMCによれば、すべての社債が転換された場合、既存株主の持分は約2.34%希薄化するという。そしてそれは、株価がそれらの転換価格を上回った場合にのみ起こる。
それでも、2022年以降ほとんど動いていないUMCの希薄化済み発行済株式数にとっては、数年ぶりの実質的な増加となるだろう…
では、なぜ10%の下落なのか？これは50億ドル以上の時価総額を消し去っており、取引全体の規模の3倍以上である。下落の一部はおそらく機械的なものだろう（これは推測ではあるが）：転換社債を購入する投資家はしばしばヘッジのために株式を空売りすることがあり、それが取引が価格設定される日に株価を押し下げることがある。
また、バランスシートが救済を必要としているわけでもないので、ここに広範な既知の財務リスクがあるわけではない：
次に何が起こるか
UMCは、資金は機械、設備、および新しい工場施設の建設に向けられるとしている。これはより大きな設備投資予算を示唆しており、新しい生産能力が埋まるまでフリーキャッシュフローを圧迫する可能性がある。
それでも、私にとっては、市場の反応は行き過ぎているように見える。UMCは無料（に近い）で資金を調達しており、新株が発行されるのは株価が現在の水準を大きく上回って上昇した場合のみである。
もちろん、株価が上昇しなかった場合、UMCは短期トランシェについて2028年4月に9億ドルを返済する義務を負う。UMCの次の決算報告書は、この支出計画が実際にどれほど大きいかを示すはずだ。
しかし、それまでの間…これは市場による非常に愚かな動きに思える。企業が低い資本コストで負債を固定することを望むべきではないか！
では、UMCの株価の実際の価値は？
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