Punti Chiave
- CoreWeave è salita del 7,94% il 27 ottobre dopo aver attivato nuova capacità in Danimarca, e Nebius è salita dell'11,22%. Alla chiusura del 30 ottobre, CoreWeave aveva ceduto il guadagno a $54,87.
- Gavin Baker di Atreides Management afferma che gli affitti delle GPU sono aumentati ogni giorno di ottobre, ma CoreWeave ha vincolato gran parte della sua capacità in contratti a lungo termine che ora pagano molto al di sotto del mercato.
- CoreWeave paga i prezzi di oggi per costruire e prendere in prestito: il suo debito totale, inclusi i leasing, ha raggiunto $51,6 miliardi a giugno, e le sue obbligazioni 2032 rendevano quasi il 15% in ottobre.
- Affitti più alti aiutano soprattutto gli operatori con capacità libera e finanziamenti economici, quindi il rapporto del 10 novembre di CoreWeave sui costi degli interessi e sui rinnovi è la prossima prova.
CoreWeave (CRWV) non è riuscita a mantenere la sua migliore giornata in settimane.
Il titolo è balzato del 7,94% a $59,57 il 27 ottobre dopo che CoreWeave ha attivato nuova capacità nel suo primo data center in Danimarca, e la neocloud concorrente Nebius Group (NBIS) è salita dell'11,22%. Alla chiusura del 30 ottobre, CoreWeave era tornata a $54,87, dopo che le spese in conto capitale di Microsoft sono risultate inferiori alle stime e i titoli tecnologici hanno subito vendite. Questo ha chiuso un ottobre in cui le note al 9,625% di CoreWeave in scadenza nel 2032 sono scese sotto gli 80 centesimi sul dollaro.
La parte strana è che le GPU non sono mai state così difficili da affittare. Come ha detto Gavin Baker, managing partner e CIO di Atreides Management, su TBPN il 27 ottobre:
"Ottobre è stato un mese strano perché il prezzo per affittare, sostanzialmente qualsiasi tipo di GPU, è aumentato ogni giorno."
Quindi perché CoreWeave non sta incassando? Baker aveva una risposta anche per questo. "CoreWeave è fantastica," ha detto. "Purtroppo hanno solo vincolato un'enorme quantità di capacità di calcolo" in contratti a lungo termine "che ora sono molto, molto al di sotto del mercato."
Ahi.
I Prezzi di Ieri, Vincolati
I contratti vincolati costituivano il 98% dei ricavi 2025 di CoreWeave, e il contratto medio, ponderato per dimensione, aveva una durata di circa cinque anni alla fine del 2025.
Baker afferma che chiunque abbia firmato un contratto di calcolo a lungo termine prima di circa maggio 2026 è "molto in the money". CoreWeave si è trovata dall'altra parte di molti di questi accordi. E nella conference call del secondo trimestre ad agosto, il CFO Nitin Agrawal ha detto che la capacità in scadenza per il rinnovo è "una parte molto limitata della nostra flotta."
Anche i suoi margini non stanno salendo con il mercato. Il margine lordo di CoreWeave ha raggiunto il picco del 74,3% nel 2024 ed è sceso al 71,7% nel 2025…
…ed è sceso di nuovo quest'anno: il costo del ricavo ha assorbito il 34,1% dei ricavi del secondo trimestre, in aumento dal 25,8% di un anno prima.
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I Nuovi Cluster Costano una Fortuna
Acquistare capacità futura è altrettanto difficile. Con le parole di Baker, "Devi pagare una cifra veramente enorme per portare online un cluster a metà/fine ventisette."
Questo è un problema per una società che costruisce con denaro preso in prestito. Il debito totale di CoreWeave, inclusi i leasing, è passato da $2 miliardi alla fine del 2023 a $29,8 miliardi alla fine del 2025…
…e ha raggiunto $51,6 miliardi al 30 giugno, di cui $16,5 miliardi di passività da leasing.
Quei soldi continuano a diventare più costosi. Le obbligazioni in dollari di CoreWeave sono passate da un coupon del 9,00% nel luglio 2025 al 9,75% nell'aprile 2026, e il calo di ottobre ha spinto il rendimento delle sue note al 9,625% in scadenza nel 2032, vendute a giugno, vicino al 15%. Steve Eisman, l'investitore reso famoso da The Big Short, ha detto su Prof G Markets il 28 ottobre: "Penso che sia proibitivo per loro raccogliere debito al 15% e costruire data center per l'IA."
Nel secondo trimestre, ammortamenti e interessi insieme hanno assorbito il 79% dei ricavi. Per il terzo trimestre, il management ha fornito una previsione per le spese per interessi di $860-940 milioni, contro un reddito operativo rettificato di soli $200-260 milioni.
Nemmeno gli analisti si aspettano profitti a breve. Prevedono una perdita normalizzata di $3,99 per azione nel 2026 e $1,97 nel 2027, poi un profitto di $1,61 nel 2028:
Un anno fa, si aspettavano un profitto di $2,23 nel 2027. Le stime sono scese mentre gli affitti salivano.
Prezzi Più Alti Aiutano Solo il Prossimo Contratto
I prezzi fissi tagliano in entrambe le direzioni. Se una nuova offerta spinge di nuovo giù gli affitti, quei contratti a lungo termine proteggeranno i ricavi di CoreWeave.
CoreWeave si sta adeguando, comunque. Ha aumentato i prezzi di circa il 25% su tutta la sua gamma di GPU a luglio, e il management afferma che i contratti firmati nel secondo trimestre portano margini di contribuzione da 5 a 10 punti superiori a quelli recenti. Baker ha aggiunto che "CoreWeave ne è molto consapevole. Stanno cercando di ottenere più esposizione spot." Non tutti i suoi soldi sono costosi, comunque: un prestito da $8,5 miliardi sostenuto da Meta a marzo aveva un prezzo fisso di circa il 5,9%.
Ma i prezzi più alti si applicano solo alla nuova capacità, che costa "una cifra veramente enorme" da costruire e deve essere finanziata nel mercato di oggi. Baker spera che la carenza concentri l'offerta negli "operatori competenti dove possono finanziarla attraverso pagamenti anticipati." Questo descrive meglio Nebius: circa il 70% dei suoi accordi del secondo trimestre includeva pagamenti anticipati che coprivano dal 50% al 60% dei capex ad essi legati.
Il Conto degli Interessi che CoreWeave Rende Noto il 10 Novembre
Affitti delle GPU in aumento non risolveranno CoreWeave finché paga così tanto per il denaro. I suoi prestiti più economici si basano su contratti con clienti come Meta, e le sue obbligazioni non garantite rendevano il 15% o più in ottobre. Finché non potrà prendere in prestito a condizioni migliori, la carenza aiuta soprattutto i clienti di CoreWeave.
C'è una carta selvaggia. NVIDIA ha acquistato $2 miliardi di azioni CoreWeave a $87,20 per azione a gennaio, e Eisman ammette che "forse, sai, NVIDIA interverrà e sosterrà l'intera società."
A meno che ciò non accada, il rapporto del terzo trimestre di CoreWeave il 10 novembre mostrerà quanto le spese per interessi superano il reddito operativo, e se qualche rinnovo sta arrivando ai prezzi di oggi.
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