Punti Chiave
- Le azioni di Intel sono salite del [4%] oggi dopo che JPMorgan ha migliorato il rating del titolo a Neutrale da Underweight, mantenendo il suo prezzo target di $85.
- Tesla si è impegnata per il processo 14A di Intel già ad aprile, quindi l'upgrade è la notizia di oggi, e si basa su una migliore esecuzione e su stime degli utili in aumento.
- La spesa in conto capitale di Intel è stata superiore al flusso di cassa operativo ogni anno dal 2022, quindi sono i clienti esterni e la sua vendita di azioni da $20 miliardi a finanziare la fonderia.
- Intel pubblica i risultati del terzo trimestre il 29 ottobre, la prossima occasione per vedere nuovi clienti della fonderia e i dollari che si impegnano.
Intel (INTC) Le azioni sono salite del [4%] oggi dopo che JPMorgan ha migliorato il rating del titolo a Neutrale da Underweight. La banca lo aveva declassato nel novembre 2022.
Tesla (TSLA) Le azioni sono salite anche oggi del [3%]. Molta della copertura odierna ha associato l'upgrade all'accordo di Tesla di utilizzare il processo di produzione di chip 14A di Intel. Quel risale ad aprile, quando Elon Musk ha detto agli investitori durante la call del primo trimestre di Tesla: "Pianifichiamo di utilizzare il processo 14A di Intel, che è all'avanguardia."
Tuttavia, le due storie vanno di pari passo.
Cosa vede JPMorgan
L'analista Harlan Sur ha sottolineato che Intel è scesa di circa il 36% dal suo picco di giugno. Il più ampio gruppo dei semiconduttori è sceso del 20% - 25% nello stesso periodo. Dà credito al CEO Lip-Bu Tan, scrivendo che "l'esecuzione del team sulla produzione di prossima generazione è migliorata significativamente."
Pensa anche che le stime siano troppo basse:
"Crediamo che i carichi di lavoro di AI agentica (intensivi per la CPU) e una catena di approvvigionamento molto stretta per il silicio di fascia alta dovrebbero guidare continue revisioni positive dell'EPS nella prossima stagione degli utili e fino al 2027."
La stima dell'EPS 2028 di JPMorgan è circa il 15% superiore al consenso.
È comunque un upgrade cauto. Dal declassamento di JPMorgan del 2022, la quota di Intel sui ricavi dei server CPU è scesa dal 77% al 53%, e Sur si aspetta ancora qualche trimestre di perdite. L'attività di fonderia esterna di Intel ha generato a malapena $1 miliardo di ricavi annualizzati nel primo semestre del 2026. Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSM) ne ha generati $150 miliardi.
Perché la fonderia aveva bisogno di Tesla
Tan aveva detto che Intel avrebbe potuto ripensare i suoi piani per la fonderia avanzata se non fosse riuscita a firmare abbastanza clienti esterni. L'impegno di Tesla ha risolto quel problema.
Il denaro era l'altra metà del problema. La spesa in conto capitale di Intel è stata superiore al flusso di cassa generato dalle sue operazioni ogni anno dal 2022.
Intel ha tagliato il capex a $14,7 miliardi nel 2025, e questo era comunque circa $5 miliardi in più di quanto le sue operazioni generassero. Ecco perché la vendita di azioni da $20 miliardi di Intel, accantonata per nuove fabbriche, è importante. Con un cliente di riferimento e quei contanti, il piano pluriennale sembra finanziabile per la prima volta.
Riempire quelle fabbriche è il modo in cui il piano ripaga, e il margine lordo è sceso ogni anno dal 2021.
I chip di Tesla sono lontani anni
Il processo 14A di Intel non è previsto per la produzione ad alto volume fino al 2028. Il management punta a far raggiungere il pareggio alla fonderia alla fine del 2028. Nessuna delle due società ha detto quanto vale l'accordo con Tesla o quanti chip copre.
Gli analisti si aspettano già che i ricavi di Intel crescano da $52,9 miliardi nel 2025 a $83,5 miliardi nel 2028.
Tesla non può contribuire molto a quella crescita fino a quando il 14A non sarà a regime. JPMorgan scommette che la domanda di CPU spingerà quei numeri ancora più in alto.
Penso che JPMorgan abbia ragione. La fonderia di Intel ora ha il suo cliente di riferimento e $20 miliardi di nuovo capitale, il che risponde alla domanda più grande sul piano di capex. Ma i ricavi di Tesla arriveranno nel 2028 al più presto. Fino ad allora il titolo dipende dalle revisioni degli utili che JPMorgan si aspetta.
Naturalmente, un cliente non fa una fonderia. La prossima prova è il rapporto del terzo trimestre di Intel del 29 ottobre: nomina altri clienti per il 14A o il 18A, con impegni di dollari allegati?
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