Punti Chiave
- Il titolo di Strategy è sceso del 13% dal 22 settembre (fino alla chiusura di venerdì), gran parte del calo il 16 ottobre, dopo che la nuova regola di MSCI ha messo a rischio la posizione di Strategy nei suoi indici globali.
- I fondi che replicano MSCI detengono solo circa 13 milioni di azioni, ma la regola minaccia il premio di cui Strategy ha bisogno per continuare a vendere azioni e acquistare bitcoin.
- Strategy ha acquistato poco più di 500 bitcoin in due settimane mentre investiva oltre 190 milioni di dollari a settimana in riacquisti delle sue azioni privilegiate STRC.
- I risultati del terzo trimestre il 29 ottobre e la lista di MSCI dell'11 novembre sono i prossimi eventi, e vale la pena aspettare la lista prima di acquistare ulteriori azioni.
Strategy (MSTR) è sceso del 13% dal 22 settembre (fino alla chiusura di venerdì), più del doppio del calo del 6% del Nasdaq 100. Gran parte di questo calo è arrivato il giorno dopo che MSCI (MSCI) ha cambiato i criteri di ammissione ai suoi indici, e la discesa del bitcoin ha fatto il resto.
La discesa del bitcoin, con leva finanziaria in aggiunta
Il bitcoin è sceso sotto gli 84.000 dollari il 7 ottobre in un'ondata di vendite a leva, per poi scendere nuovamente il 14 ottobre dopo un dato sull'inflazione superiore alle attese. Strategy è sceso con esso, così come le azioni crypto in generale (Coinbase (COIN) è scesa del 16% nel corso del mese).
Il titolo si muove più del bitcoin, in entrambe le direzioni. Quando l'OCC ha finalizzato le regole per gli stablecoin del GENIUS Act il 21 ottobre, il bitcoin è salito di circa il 3% e Strategy è salito circa tre volte tanto.
È la leva finanziaria al lavoro: debito e azioni privilegiate hanno priorità rispetto agli azionisti ordinari, e il premio che gli investitori pagano oscilla in aggiunta. Il debito totale di Strategy è passato da 2,25 miliardi di dollari nell'esercizio 2023 a 8,25 miliardi nell'esercizio 2025…
MSCI ha colpito il premio
La sera del 15 ottobre, MSCI ha adottato una regola che rende le società non operative non idonee per i suoi indici globali. Strategy è sceso del 10% il giorno successivo, nonostante il bitcoin fosse in rialzo quella mattina. MSCI nominerà le società colpite l'11 novembre, e la regola entrerà in vigore alla chiusura del 30 novembre.
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Le vendite forzate sono limitate: i fondi che replicano MSCI detengono circa 13 milioni di azioni, meno del volume di un giorno. È il premio a subire il colpo maggiore. Strategy aumenta il valore in bitcoin dietro ogni azione, al netto del suo debito e delle azioni privilegiate, vendendo azioni ordinarie al di sopra di quel valore netto e acquistando più bitcoin. Il suo indicatore per questo cuscinetto, il mNAV (il prezzo dell'azione diviso per il valore netto in bitcoin per azione), era solo circa 1,07x in agosto. Senza i fondi indicizzati come acquirenti affidabili, un premio così sottile è più difficile da recuperare.
Ed è l'intera proposta di valore. Come ha detto il fondatore e presidente esecutivo di Strategy, Michael Saylor, su Bloomberg Talks il 13 ottobre: "dovresti acquistare l'equity digitale di una società come MSTR o Strive e puoi aspettarti di sovraperformare Bitcoin perché siamo in grado di amplificare il nostro Bitcoin per azione con il nostro credito digitale."
Vendere azioni ha finanziato questo. Le azioni diluite sono quasi triplicate dall'esercizio 2021 all'esercizio 2025, e il numero ha continuato a salire quest'anno…
L'acquisto di bitcoin si è ridotto a un rivolo
Strategy ha raccolto solo 21 milioni di dollari da azioni ordinarie nella settimana fino all'11 ottobre, sufficienti per 250 bitcoin. Nelle stesse sette giornate, ha riacquistato 192,4 milioni di dollari delle sue azioni privilegiate STRC.
La settimana successiva, ha acquistato 267 bitcoin per 22,1 milioni di dollari e ha speso altri 193,1 milioni di dollari in STRC, e il 19 ottobre il suo consiglio ha aggiunto 1 miliardo di dollari al programma di riacquisto. In quelle due settimane, Strategy ha investito circa nove volte tanto nelle sue azioni privilegiate rispetto al bitcoin, tutto mentre Saylor diceva a Bloomberg che il mercato rialzista del bitcoin è appena iniziato.
Aspetterei l'11 novembre
Tre date arrivano prima: il 28 ottobre, quando gli azionisti voteranno sul pagamento giornaliero dei dividendi privilegiati; il 29 ottobre, quando i risultati del terzo trimestre saranno pubblicati dopo la chiusura (con un guadagno stimato di 20,91 miliardi di dollari su asset digitali già comunicato); e l'11 novembre, quando MSCI pubblicherà la sua lista.
Gli analisti vedono ancora ampio potenziale di rialzo: il prezzo target consenso era di 239 dollari il 16 ottobre, il 64% sopra la chiusura di venerdì, sebbene in calo rispetto ai 560 dollari di un anno fa…
Cantor Fitzgerald ha alzato il suo target a 208 dollari da 186 dollari il 16 ottobre, e il suo target si basa principalmente sul bitcoin che raggiunge i 112.000 dollari entro 12 mesi.
Personalmente, non venderei a causa di una regola di un indice e delle oscillazioni del bitcoin, ma non mi caricherei nemmeno prima dell'11 novembre. Fino a quando la lista non sarà pubblicata, Strategy è solo bitcoin con leva finanziaria.
Naturalmente, se il mNAV rimane sopra 1x anche con Strategy nella lista, le vendite di azioni che finanziano gli acquisti di bitcoin continuerebbero ad aggiungere valore netto in bitcoin per azione, e la leva che ha danneggiato questo mese potrebbe iniziare a funzionare a suo favore.
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