Punti Chiave
- Nebius è scesa del 33% dalla fine di settembre fino alla chiusura di venerdì, poiché le preoccupazioni sul debito di CoreWeave e sui tassi in aumento hanno colpito i titoli del cloud AI, e Nebius non ha avuto cattive notizie proprie.
- A metà anno Nebius aveva un debito molto inferiore rispetto a CoreWeave, ma gli analisti si aspettano che i suoi investimenti in capitale (capex) raggiungano circa $29 miliardi nel 2027, e un prezzo azionario più basso rende più difficile finanziarli.
- Un nuovo prestito di $3,5 miliardi da Citi guadagna tempo, e il target di $310 di Bank of America richiederebbe che il multiplo forward sulle vendite di Nebius raddoppiasse circa, arrivando a circa 12x.
- A circa 6x le vendite forward, Nebius sembra un acquisto per gli investitori che possono sopportare le oscillazioni, e il report di novembre dovrebbe mostrare quanto dei clienti del 2027 stanno pagando in anticipo.
Nebius Group (NBIS) ha perso il 33% dalla fine di settembre (fino alla chiusura di venerdì 23 ottobre), e quasi nessuna delle cattive notizie era sua.
Lo spavento è iniziato con CoreWeave (CRWV). È scesa del 38% nello stesso periodo poiché gli investitori si preoccupavano di quanto abbia preso in prestito per costruire data center AI. Il Nasdaq 100 è sceso del 5%.
Bank of America mantiene comunque la fiducia in Nebius. Giovedì, l'analista Tal Liani ha ribadito il suo rating Buy e il target di $310, il 95% sopra la chiusura di venerdì. Anche CoreWeave la classifica come Buy, ma la sua nota diceva che probabilmente avrà bisogno di circa $20 miliardi in più per finanziare ciò che ha promesso ai clienti.
Nebius ha pagato per il debito di CoreWeave
È iniziato il 14 ottobre, quando un report sull'inflazione più caldo del previsto ha rianimato i discorsi su un altro rialzo dei tassi della Fed e il rendimento delle obbligazioni di CoreWeave del 2032 si è avvicinato al 15%. Lo stesso giorno Gartner ha aggiunto benzina sul fuoco, prevedendo che oltre l'80% dei fornitori di neocloud non opererà in modo indipendente entro il 2030. Due giorni dopo, le preoccupazioni per il debito di CoreWeave di circa $50 miliardi si sono estese a ogni cloud AI finanziato con denaro preso in prestito, Nebius inclusa.
Ma il bilancio di Nebius appariva molto diverso. Al 30 giugno, aveva circa $0,5 miliardi di prestiti al netto della cassa, esclusi i leasing. CoreWeave aveva circa $29,5 miliardi sulla stessa base.
Tuttavia, quel divario non durerà. Nebius ha aggiunto $5,75 miliardi di note convertibili da allora, ad agosto, e gli analisti si aspettano che il suo debito netto raggiunga circa $14 miliardi entro la fine di quest'anno e $34 miliardi entro la fine del 2027.
I $3,5 miliardi di Citi comprano tempo
Giovedì mattina, Nebius ha annunciato un prestito garantito da $3,5 miliardi da Citi per pagare data center e GPU. Costa SOFR più 2,75%, e quel margine può salire al 3,5%. Come ha affermato il Chief Operating Officer Ophir Nave, "Sequenziare il nostro finanziamento è il modo in cui ottimizziamo il nostro costo del capitale a lungo termine".
Il prestito è molto più economico del rendimento vicino al 15% delle obbligazioni di CoreWeave del 2032, sebbene i due non siano paragonabili (un prestito bancario garantito comporta meno rischio per il finanziatore rispetto alle obbligazioni non garantite).
Gli investitori hanno comunque venduto. Nebius è scesa del 7% quel giorno, mentre CoreWeave è scesa del 10%. È un prestito ponte, garantito da sostanzialmente tutte le attività dei mutuatari e con scadenza il 16 ottobre 2027, e il suo margine aumenta di 0,25 punti ogni 90 giorni, quindi Nebius ha ogni motivo per sostituirlo in anticipo. E il 2027 è quando arriva il conto più grande.
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Chi paga per il 2027?
I capex di Nebius sono balzati da $808 milioni nel 2024 a $4,07 miliardi nel 2025.
Gli analisti si aspettano che raggiunga $23,2 miliardi quest'anno e $29,1 miliardi nel 2027, più di sette volte la spesa dell'anno scorso.
I clienti pagano per una parte. Nebius si aspetta più di $9 miliardi di pagamenti anticipati quest'anno, circa il 39% dei capex previsti per quest'anno. Nel secondo trimestre, circa il 70% dei suoi accordi includeva pagamenti anticipati che coprivano dal 50% al 60% dei capex ad essi legati.
Il resto proviene dalla cassa disponibile, dal flusso di cassa operativo, dal debito o da nuove azioni, e quest'ultima opzione ora costa di più. Un'azione venduta alla chiusura di venerdì raccoglie il 29% in meno della media di $223,60 che Nebius ha ottenuto fino a giugno, quindi ogni vendita dà ai nuovi acquirenti una quota maggiore dell'azienda.
$310 ha senso?
Piper Sandler ha tagliato il suo target del 22% a $185 il 21 ottobre. La maggior parte di Wall Street non ha seguito: il target consenso è passato da $284 alla fine di settembre a $281 il 21 ottobre, che è il 77% sopra la chiusura di venerdì.
Liani si aspetta ricavi del terzo trimestre di $906 milioni, circa il 520% in più rispetto a un anno prima e in linea con il consenso.
Alla chiusura di venerdì, Nebius scambiava a 6,1x le vendite forward (la sua storia quinquennale include l'ex attività di Yandex e la sospensione della negoziazione che limita la comparabilità con l'attuale azienda cloud AI).
Il target di $310 di Bank of America la porterebbe vicino a 12x le vendite forward se le stime di vendita e il numero di azioni rimangono invariati - circa il doppio del multiplo di venerdì.
Cosa deve mostrare il report di novembre di Nebius
A 6,1x le vendite forward, Nebius sembra un acquisto per gli investitori che possono sopportare le oscillazioni. L'attività ha generato $582 milioni di ricavi nel secondo trimestre con un margine EBITDA rettificato del 41%, e anche dopo il taglio di Piper, il target medio di Wall Street si trova al 77% sopra il prezzo. La diluizione è il prezzo d'ingresso.
Nebius pubblicherà i risultati del terzo trimestre a novembre, rispetto alle previsioni di ricavi 2026 di $3 miliardi a $3,4 miliardi. Il numero da monitorare è quanto dei clienti del 2027 stanno pagando in anticipo. Se continuano a pagare in anticipo, Nebius ha bisogno di meno nuove azioni. Se non lo fanno, avrà bisogno di più denaro esterno nello stesso anno in cui scade il prestito Citi e sono pianificati circa $29 miliardi di capex.
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