SpaceX (SPCX) ha ottenuto i fondi per la sua prossima ondata di chip per l'IA. In un post su X domenica 25 ottobre, Elon Musk ha dichiarato che SpaceX ha chiuso un finanziamento di $40 miliardi di debito prevalentemente callable per acquistare GPU, con consegne previste nel primo e secondo trimestre del 2027. Reuters ha sottolineato che non era chiaro se il prezzo fosse stato concordato, e Musk non ha nominato i finanziatori, né il tasso o la scadenza.
Le azioni SpaceX hanno chiuso a $147,44 venerdì, quindi la seduta di lunedì è la prima occasione per vedere la reazione del mercato. Nvidia (NVDA) è l'altro nome in gioco: Musk ha dichiarato che SpaceX costruirà i suoi data center esclusivamente su hardware Nvidia.
Perché SpaceX potrebbe prendere in prestito $40 miliardi
Musk ha mantenuto la spiegazione breve: "siamo investment grade e abbiamo i ricavi di Starlink e dei lanci".
L'operazione è in lavorazione da settimane. Il 6 ottobre, è stato riportato che SpaceX stava raccogliendo $40 miliardi per i chip Nvidia, suddivisi in circa $10 miliardi di prestiti bancari e $30 miliardi di debito investment grade, con Apollo Global Management (APO) che si prevedeva guidasse l'operazione. Bloomberg ha successivamente riportato che il piano avrebbe utilizzato una società veicolo per tenere il debito fuori dal bilancio di SpaceX e proteggere il suo rating creditizio. (Se "chiuso" significhi che quella struttura è definitiva non è ancora chiaro.)
Il bilancio di SpaceX può sostenerlo, per ora
SpaceX ha chiuso settembre con $51,3 miliardi di liquidità più $38,6 miliardi in titoli negoziabili, secondo i suoi risultati del terzo trimestre. Il debito totale era di $38,8 miliardi, sostanzialmente invariato da giugno.
Se tutti i $40 miliardi finissero nel bilancio, il debito totale più che raddoppierebbe a circa $79 miliardi. La spiega perché SpaceX lo vuole. Il cash flow operativo è salito a $9,6 miliardi nel terzo trimestre, ma il capex ha raggiunto $19,6 miliardi, un divario di circa $10 miliardi. Nei primi nove mesi, SpaceX ha speso $48,1 miliardi in capex contro $13,1 miliardi di cash flow operativo.
La bolletta sta per diventare più salata. SpaceX ha fornito previsioni per un capex di $35-40 miliardi nel quarto trimestre, quindi il nuovo debito copre circa un trimestre di spesa a quel ritmo.
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Dimensionando i $40 miliardi per Nvidia
Le GPU arriveranno nella prima metà del 2027, che ricade per lo più nell'anno fiscale 2028 di Nvidia (l'anno che termina a gennaio 2028). Gli analisti si aspettano già che i ricavi di Nvidia salgano da $412 miliardi di quest'anno fiscale a $692 miliardi nell'anno fiscale 2028.
Anche se ogni dollaro andasse a Nvidia, $40 miliardi rappresenterebbero circa il 6% delle stime per l'anno fiscale 2028, o circa il 14% della crescita di $281 miliardi che gli analisti già modellano. Consideratelo un tetto massimo. I rapporti del 6 ottobre descrivevano un piano di finanziamento piuttosto che un ordine confermato, e nulla di quanto divulgato mostra quanto raggiungerà la linea dei ricavi di Nvidia, o quando. L'operazione dimostra comunque che SpaceX può pagare i suoi chip del 2027.
L'avvertimento di Musk è un'arma a doppio taglio per Nvidia
La seconda parte del post di Musk potrebbe essere più importante. Ha dichiarato che i mercati del debito hanno quasi chiuso i finanziamenti per le società senza ricavi sostanziali al di fuori dei data center per l'IA, e ha previsto che più di 200 neocloud si consolideranno in pochi sopravvissuti.
CoreWeave (CRWV) e Nebius (NBIS) corrispondono a questa descrizione: entrambe noleggiano GPU Nvidia e fanno molto affidamento sul debito per finanziare le loro espansioni. Questo è il rovescio della medaglia per Nvidia. I $40 miliardi di SpaceX mostrano che gli acquirenti più forti possono ancora indebitarsi. Se quelli più piccoli non possono, la domanda di Nvidia si restringe a meno clienti, più grandi e con maggiore potere contrattuale.
Conclusione
I $40 miliardi dicono più sul merito creditizio di SpaceX che su una nuova domanda per Nvidia. Al massimo, si tratta di circa il 6% della stima dei ricavi di Nvidia per l'anno fiscale 2028, e quanto di questo sia nuovo per gli analisti è sconosciuto.
Per SpaceX, il debito sembra gestibile finché Starlink continua a pagare: il segmento Connessioni ha generato $2,37 miliardi di reddito operativo nel terzo trimestre. La previsione di ricavi di SpaceX per il primo trimestre 2027, da $33 a $37 miliardi, copre l'intera società, quindi non risolverà la questione. La prova sarà il cash che le nuove GPU genereranno una volta implementate, e i risultati del 2027 di SpaceX lo mostreranno.
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