Punti Chiave
- Spotify è balzata del 6,5% venerdì a $593 ed è in rialzo del 33% in sei mesi, dopo che Universal Music ha riportato lo stesso giorno una crescita degli abbonamenti superiore alle attese.
- Il reddito operativo del terzo trimestre di 672 milioni di euro ha superato le previsioni, e il co-CEO Alex Norström ha dichiarato "questo è stato un trimestre in cui abbiamo fatto quello che abbiamo detto".
- Le previsioni per il quarto trimestre richiedono 10 milioni di nuovi abbonati netti e un margine operativo del 15,8%, entrambi ben al di sopra dei risultati del terzo trimestre.
- Il titolo scambia a 37,5x gli utili forward con un prezzo target medio di $642, quindi il report di febbraio deve confermare il miglioramento dei margini.
A luglio, l'azione Spotify era in calo di circa il 16% dall'inizio dell'anno. Gli investitori la stavano punendo per le spese.
Quell'umore è sparito. Spotify (SPOT) è balzata del 6,5% venerdì chiudendo a $593, e ora è in rialzo del 33% negli ultimi sei mesi. Il titolo si trova circa l'11% al di sotto del suo massimo a 52 settimane di $669.
Il movimento di venerdì è arrivato mentre Universal Music Group (UMG), la più grande casa discografica al mondo, riportava una crescita degli abbonamenti superiore alle aspettative. È un'inversione di tendenza per UMG, il cui titolo era sceso di circa il 25% a luglio quando la sua crescita sottostante degli abbonamenti era stata inferiore alle attese. Lo stesso giorno, il Financial Times ha riportato che Spotify punta al lancio di un servizio di remix basato sull'IA nel 2027.
Queste storie sono collegate. Spotify e UMG hanno firmato accordi di licenza a maggio che coprono cover e remix realizzati dai fan, il terreno necessario per qualsiasi prodotto di remix.
Quindi, a $593, si prendono i profitti o si compra ancora?
Un trimestre di piccoli superamenti
Il terzo trimestre di Spotify, comunicato il 22 ottobre, ha superato di poco le sue stesse previsioni quasi ovunque.
- I ricavi sono aumentati del 16% a 4,97 miliardi di euro, o del 14% a cambio costante.
- Il margine lordo ha raggiunto un record per il terzo trimestre del 33,0%, in aumento di 136 punti base.
- Gli abbonati Premium hanno raggiunto i 306 milioni con 6 milioni di nuovi netti, 1 milione in più rispetto alle previsioni.
Il reddito operativo di 672 milioni di euro ha superato la guida di 670 milioni di euro poiché i costi di marketing e del personale sono risultati inferiori alle attese. "Questo è stato un trimestre in cui abbiamo fatto quello che abbiamo detto", ha dichiarato il co-CEO Alex Norström nel comunicato dei risultati.
L'utile netto è sceso del 42% a 518 milioni di euro, ma questo calo si trova al di sotto della riga operativa. Il trimestre dell'anno precedente includeva plusvalenze di 197 milioni di euro su note convertibili successivamente rimborsate più un beneficio fiscale.
Il margine lordo è la tendenza che conta...
Il management ha previsto un margine lordo per il quarto trimestre del 33,8%, quindi la salita non è finita.
I prezzi stanno facendo il lavoro pesante
I ricavi Premium sono cresciuti del 17% a 4,49 miliardi di euro, ben al di sopra della crescita del 9% degli abbonati. Gli aumenti di prezzo e i servizi aggiuntivi come Audiobooks+ colmano questo divario.
Questa è una crescita più rapida di quella delle case discografiche che Spotify paga. I suoi ricavi Premium sono cresciuti del 15% a cambio costante lo scorso trimestre, più del doppio della crescita sottostante degli abbonamenti del 6,7% riportata da UMG nel suo secondo trimestre.
La pubblicità rimane il punto debole. I ricavi da pubblicità supportata sono cresciuti del 10% a 482 milioni di euro e rappresentano ancora meno di un decimo delle vendite.
Cosa si aspetta il mercato da qui in poi?
Gli analisti vedono una crescita dei ricavi annuale di circa il 14% nei prossimi due anni. Quindi il caso rialzista si basa più sui margini che sul fatturato.
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Il quarto trimestre chiede molto
Spotify ha previsto ricavi per il quarto trimestre di 5,2 miliardi di euro e un reddito operativo di 820 milioni di euro, con un margine del 15,8%. Il margine dello scorso trimestre era del 13,5%.
Anche l'obiettivo sugli abbonati è impegnativo. Spotify si aspetta 316 milioni di abbonati Premium, il che significa 10 milioni di nuovi netti dopo i 6 milioni del terzo trimestre. Il trimestre delle feste è di solito il più forte, ma è comunque un grande salto.
Se Spotify lo raggiungesse, il reddito operativo del 2026 ammonterebbe a circa 2,86 miliardi di euro, un record per l'azienda.
Il multiplo riflette già molta di questo ottimismo...
A 37,5x gli utili forward, il prezzo target medio di $642 si trova appena l'8% sopra la chiusura di venerdì.
Spotify detiene inoltre circa 7,5 miliardi di dollari di liquidità netta e ha aumentato il suo buyback di 1,5 miliardi di dollari ad agosto. Il co-CEO Gustav Söderström, nel frattempo, ha venduto azioni per circa 11 milioni di dollari in ottobre.
La mia opinione: mi piace il business più del prezzo dopo questa corsa. La storia dei margini sta funzionando, e i remix basati sull'IA potrebbero ampliare il valore di un abbonamento. Ma un rally del 33% presuppone già un quarto trimestre pulito, quindi terrei piuttosto che inseguire.
Il report del quarto trimestre, previsto intorno al 2 febbraio, mostrerà se i 10 milioni di abbonati e gli 820 milioni di euro di reddito operativo arriveranno effettivamente.
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