Punti Chiave
- DoorDash ha concordato l'acquisto di Instacart a $65 per azione, circa $17 miliardi, lo stesso giorno in cui ha comunicato ricavi record del terzo trimestre di $4,62 miliardi, in aumento del 34%.
- Instacart ha anche avuto colloqui preliminari con Uber, che sta già lavorando a un accordo con Delivery Hero e ora si trova di fronte un DoorDash molto più grande nel settore della spesa.
- I dati sulle carte di credito indicano che DoorDash detiene il 59% della spesa nelle app di consegna, quindi la revisione antitrust è il rischio principale per un accordo che potrebbe non chiudersi prima del 2028.
- DoorDash ha organizzato un prestito ponte fino a $13 miliardi, e il rapporto del quarto trimestre dovrebbe mostrare come l'operazione rimodella il suo bilancio.
DoorDash già domina l'ordine della cena. Ora vuole la spesa settimanale.
Giovedì, DoorDash (DASH) ha concordato l'acquisto di Instacart (CART) a $65 per azione, un valore azionario di circa $17 miliardi. Quel prezzo rappresenta un premio del 26% rispetto alla chiusura di Instacart del 22 ottobre, il giorno prima che emergessero notizie di una vendita. L'accordo è arrivato insieme a un trimestre che ha stabilito record per ricavi, volume d'ordini e reddito netto.
Uber (UBER) era l'altro nome in ballo. Instacart ha avuto colloqui preliminari con entrambe le società, ma i colloqui con Uber si sono conclusi. Uber sta già lavorando al suo accordo da circa $15 miliardi per Delivery Hero, e ora si trova di fronte un concorrente che sarà molto più grande nella spesa.
Le azioni DoorDash sono scese di circa il 6% il 26 ottobre quando sono trapelate le trattative, per poi recuperare. Il titolo ha chiuso venerdì a $179, ancora circa il 31% al di sotto del suo massimo a 52 settimane di $258.
La strategia è facile da seguire. Far passare l'operazione dai regolatori è la parte difficile.
Prima i record, poi l'accordo
In qualsiasi altro giorno, il trimestre sarebbe stato il titolo principale.
- I ricavi sono aumentati del 34% a $4,62 miliardi, superando il consenso di $4,56 miliardi.
- Il GOV del Marketplace è salito del 36% a $33,9 miliardi su 993 milioni di ordini, in aumento del 28%.
- Il reddito netto è balzato del 91% a $466 milioni, e l'EBITDA rettificato ha raggiunto $1,06 miliardi.
Deliveroo, acquisito l'anno scorso, ha sostenuto la crescita ma ha ridotto il margine di ricavo netto al 13,6% dal 13,8%. Il flusso di cassa libero si è attestato a $787 milioni, e DoorDash ha riacquistato $1,0 miliardi di azioni quest'anno.
Questa è la base da cui DoorDash sta acquistando...
Le previsioni per il quarto trimestre indicano un GOV compreso tra $35,4 e $36,4 miliardi, quindi il business principale è ancora in crescita in vista dell'accordo.
La spesa è il vero premio
Instacart è più piccola ma più specializzata. L'anno scorso ha generato $3,75 miliardi di ricavi, rispetto ai $13,72 miliardi di DoorDash, e il suo marketplace copre quasi 100.000 negozi.
La fusione aggiunge più di 50.000 negozi DoorDash a quella lista. Il marchio e l'app di Instacart rimangono, e i suoi acquirenti possono scegliere se accettare anche ordini DoorDash.
Il premio più grande potrebbe essere il software. Più supermercati potrebbero gestire i propri siti web e reti di media retail sugli strumenti di Instacart, spingendo DoorDash più in profondità nei servizi per i commercianti e nella pubblicità. Avvicina anche DoorDash a Walmart e Amazon nella consegna della spesa.
"I confini tra ristorante, spesa e consegna al dettaglio più ampia sono diventati sempre più sfocati", ha dichiarato Michael Gunther di Consumer Edge a Restaurant Business.
Ecco come si confrontano le tre società in termini di redditività:
Instacart porta con sé il proprio flusso di profitto. Questo conta quando il margine EBIT trailing di DoorDash è solo del 6,2%.
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La FTC detiene il calendario
L'antitrust è il rischio principale. I dati sulle carte di credito di Consumer Edge mostrano che la quota di spesa di DoorDash tra le principali app di consegna è salita al 59% nel terzo trimestre, dal 44% nel 2021. Instacart e Uber Eats detenevano ciascuna il 18%.
Su queste cifre, la società combinata catturerebbe circa tre dollari su quattro. È una proposta difficile da vendere mentre i prezzi della spesa sono al centro della politica del costo della vita.
Anche la tempistica è lunga. DoorDash prevede di chiudere entro la fine del 2027 o nella prima metà del 2028, in attesa della revisione Hart-Scott-Rodino, del voto degli azionisti di Instacart e delle approvazioni in Canada e Israele.
Il finanziamento aggiunge peso. DoorDash ha chiuso il trimestre con $6,8 miliardi di liquidità e investimenti, e almeno il 75% del prezzo è in contanti. JPMorgan si è impegnata a concedere un prestito ponte di 364 giorni fino a $13 miliardi.
Ora osserva cosa fa questo al bilancio.
La liquidità netta di circa $2,7 miliardi oggi probabilmente si trasformerebbe in un debito netto significativo alla chiusura.
La mia opinione: L'accordo è coerente, e il business principale sembra abbastanza forte da sostenerlo. Ma a 25,9x gli utili forward, gli investitori stanno pagando ora per una combinazione che i regolatori potrebbero bloccare fino al 2028. Il target medio di $254 implica un potenziale rialzo del 42%, ma aspetterei di vedere come risponde la FTC prima di considerarlo lo scenario base.
Il primo punto di controllo è se i regolatori emettono una seconda richiesta. Successivamente, il rapporto del quarto trimestre di febbraio dovrebbe mostrare come il management intende finanziare la componente in contanti.
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