Punti Chiave
- Le azioni di Shopify sono salite del 33% in un mese dopo l'accordo con Meta su Muse, e ATB Cormark le ha declassate dopo la corsa.
- Nel podcast We Study Billionaires, Daniel Mahncke ha sostenuto che il titolo è salito perché gli utili sono circa raddoppiati, mentre il premio che gli investitori pagano è rimasto lo stesso.
- L'EPS normalizzato di Shopify è circa raddoppiato dal 2023 al 2025, e il suo P/E forward di 80x è vicino alla sua media triennale.
- A quel prezzo, gli ordini degli agenti AI devono mantenere una crescita forte mentre i costi dell'IA pesano sui margini, e i risultati del terzo trimestre del 3 novembre sono il primo test.
Shopify (SHOP) ha avuto una corsa impressionante. Il titolo è salito del 33% in un mese dopo l'accordo di Meta su Muse, anche se Amazon (AMZN) ha bloccato Muse dal proprio sito. Poi ATB Cormark lo ha declassato a Settoriale il 22 ottobre.
Daniel Mahncke ha affrontato la questione della valutazione in un recente episodio del podcast We Study Billionaires. Ha posizionato Shopify a 112x gli utili operativi, lo stesso multiplo che aveva quando lo show ha esaminato il titolo per la prima volta l'anno scorso. La sua lettura:
"Shopify non si è affatto 'cresciuta' nel suo multiplo. Il titolo è raddoppiato perché gli utili sono circa raddoppiati, e il mercato ha semplicemente continuato a pagare lo stesso premio per tutto il tempo."
È un complimento e un avvertimento in uno.
Il rally è venuto dagli utili
Le cifre di TIKR sostanzialmente lo confermano, utilizzando gli utili forward. Shopify scambia a 80x gli utili forward. Questo è vicino alla sua media triennale di 74x e ben al di sotto dei 114x raggiunti nell'ottobre 2025…
…mentre l'EPS normalizzato è circa raddoppiato, da $0,73 nel 2023 a $1,43 nel 2025. Gli analisti si aspettano $1,91 quest'anno e $3,32 entro il 2028.
Quindi il rally su Muse non ha allungato la valutazione. Ma il titolo è ancora prezzato affinché quella crescita continui ad arrivare. Anche se Shopify raggiungesse la stima per il 2028, il prezzo di oggi è circa 51x quegli utili. Questo è all'incirca il multiplo forward più basso che il titolo abbia avuto in tre anni (50,7x a maggio).
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Una Shopify più snella ha fatto gran parte del lavoro
Gran parte di quella crescita degli utili è venuta dai margini. Il margine operativo di Shopify è salito dal 3,7% nel 2023 al 16,4% nel 2025.
Il management attribuisce il merito alla disciplina del personale, affermando che il numero di dipendenti è rimasto stabile o in calo per più di due anni. Le spese operative sono scese al 34,0% dei ricavi nel secondo trimestre del 2026, dal 37,7% di un anno prima.
Gli agenti sono la crescita di cui il premio ha bisogno
Un multiplo di 80x ha bisogno di una crescita più rapida di quella che i tagli ai costi possono fornire, e la scommessa di Shopify per quella crescita sono gli agenti di acquisto AI. Mahncke ha notato che "gli ordini ai negozi Shopify attribuiti alla ricerca AI sono aumentati di circa 15x da gennaio 2025". Il management afferma che quegli ordini fruttano a Shopify lo stesso degli ordini sul negozio diretto di un commerciante.
Inoltre: Mahncke ha spiegato che qualsiasi sviluppatore può collegarsi al catalogo di Shopify senza bisogno di approvazione, attraverso lo standard di commercio scritto da Shopify e Google. Quindi "ogni nuova app di acquisto AI che qualcuno costruisce diventa praticamente un altro punto vendita per i commercianti Shopify attraverso cui vendere per impostazione predefinita."
Questo mette Amazon in una posizione scomoda. Vuole che i suoi agenti facciano acquisti ovunque, ma tiene fuori dal proprio sito agenti esterni come Muse. Mahncke non pensa che possa mantenere questo equilibrio a lungo.
Sidekick arriva con un conto
Ma l'AI sta costando anche a Shopify. Il margine lordo sugli abbonamenti è sceso al 79,7% nel secondo trimestre del 2026, dall'81,6% di un anno prima, poiché i costi cloud e infrastrutturali, inclusi quelli di utilizzo dell'AI, sono aumentati di $37 milioni. Il CFO ha detto che la maggior parte del costo dell'uso di Sidekick, l'assistente AI di Shopify, da parte dei commercianti, finisce in quella voce.
I pagamenti stanno crescendo più velocemente degli abbonamenti, e hanno margini più sottili, il che ha anche tirato verso il basso il margine lordo complessivo al 48,1% nel 2025 dal 50,4%. Nell'ultimo anno, gli analisti hanno alzato la loro stima dei ricavi per il 2027 del 15% ma la loro stima dell'EPS per il 2027 solo del 2%. Si aspettano più vendite con un profitto più sottile, e un multiplo di 80x ha bisogno che il profitto tenga il passo.
Prezzato per non fare passi falsi
Mahncke ha ragione. Shopify guadagna circa il doppio di quanto faceva nel 2023, e gli investitori stanno pagando all'incirca lo stesso premio per quegli utili di allora.
La mia opinione: Shopify è un'ottima azienda. Ma a 80x gli utili forward, è prezzata affinché gli agenti mantengano una crescita forte e i tagli ai costi continuino a superare il conto dell'AI. Dopo un mese al +33%, vorrei vedere entrambe le cose reggere prima di comprare.
Il primo test sono i risultati del terzo trimestre del 3 novembre. Il management si aspetta una crescita dei ricavi nei bassi trenta e una crescita del profitto lordo nei medi-alti venti. Naturalmente, Shopify ha battuto il massimo delle sue stime sui ricavi per tre trimestri di fila, quindi potrebbe superare anche quella soglia.
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