Punti Chiave
- Le azioni Roku hanno chiuso a $159, meno dell'1% al di sotto dell'offerta di $160 per azione di Fox, segnale che il mercato si aspetta che l'affare da $22 miliardi vada a buon fine.
- I ricavi del Q2 sono aumentati del 22% a $1,35 miliardi, e l'EPS diluito di $1,08 ha quasi raddoppiato la stima di $0,61.
- La seconda richiesta del Dipartimento di Giustizia prolunga la revisione antitrust, con lo streaming gratuito supportato da pubblicità come probabile focus.
- Roku pubblica i risultati del Q3 il 2 novembre senza conference call o previsioni, quindi qualsiasi aggiornamento del DOJ potrebbe contare più dei numeri.
Normalmente, il secondo trimestre di Roku muoverebbe il titolo. Questa volta, il mercato ci ha prestato appena attenzione.
Roku (ROKU) ha chiuso venerdì a $159, un pelo sotto il suo massimo a 52 settimane di $160. Ancora più importante, si trova a meno dell'1% sotto il prezzo di $160 per azione che Fox (FOXA) ha accettato di pagare a giugno.
L'affare da $22 miliardi combina circa $14,2 miliardi di contanti con azioni Fox Classe A. Dall'annuncio, Roku ha negoziato come un'operazione di arbitraggio di fusione, e lo spread ridotto indica che gli investitori si aspettano che i regolatori lo lascino passare.
Washington rallenta l'orologio
L'8 settembre, il Dipartimento di Giustizia ha emesso una seconda richiesta a entrambe le società. Ciò prolunga il periodo di attesa antitrust fino a 30 giorni dopo che Fox e Roku avranno sostanzialmente ottemperato. Entrambe si aspettano ancora di chiudere nella prima metà del 2027, salvo approvazioni regolatorie e degli azionisti.
Il Presidente e COO di Fox, John Nallen, ha descritto lo scrutinio aggiuntivo come "del tutto atteso" e ha affermato che l'affare rimane in linea.
Il probabile focus è lo streaming gratuito supportato da pubblicità, dove l'accordo combinerebbe Tubi con The Roku Channel. Tubi raggiunge circa 110 milioni di utenti attivi mensili, e Roku raggiunge più di 100 milioni di famiglie in streaming. Combinati, Fox diventerebbe il secondo distributore statunitense per audience, dietro YouTube, di proprietà di Alphabet (GOOGL).
Cosa succede a un titolo una volta che un acquirente fissa il suo prezzo?
Da giugno, le azioni si sono mantenute vicine a $160, e la seconda richiesta ha causato solo un breve calo.
Fox sta acquistando una piattaforma in accelerazione
L'ultima comunicazione completa di Roku ha mostrato un'azienda ancora in accelerazione. I ricavi del Q2 sono aumentati del 22% a $1,35 miliardi, superando il consenso di circa $1,30 miliardi. I ricavi della piattaforma sono cresciuti del 25% a $1,22 miliardi, guidati da $673 milioni in pubblicità.
Il profitto è cresciuto ancora più velocemente. L'utile netto ha raggiunto $164,2 milioni, e l'EPS diluito di $1,08 ha quasi raddoppiato la stima di $0,61. L'EBITDA rettificato è balzato del 225% a $254,3 milioni.
L'engagement è cresciuto più lentamente ma costantemente, con le ore di streaming in aumento del 7% a 37,9 miliardi. Il management ha anche lanciato una schermata iniziale ridisegnata, che la lettera agli azionisti ha definito "uno degli spazi più preziosi della TV".
Ora la piattaforma fa quasi tutto il lavoro.
La piattaforma ha rappresentato circa il 90% dei ricavi del Q2, ed è questo mix ad alta marginalità che Fox vuole abbinare all'inventario pubblicitario di Tubi.
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Poco upside, molto rischio di coda
A $159, Roku negozia a 49,2x gli utili forward e 26,6x l'EBITDA forward, con $2,08 miliardi di liquidità netta. Il target medio di Street di $162 si colloca quasi esattamente sul prezzo dell'affare.
La valutazione già presuppone un affare completato...
Questo multiplo si mantiene solo se la fusione si conclude. Una contestazione del DOJ o rimedi severi, come limiti alla promozione dei propri contenuti di Fox su Roku, potrebbero riportare le azioni verso i livelli di valutazione autonoma.
C'è altro rumore. Roku ha emesso comunicazioni integrative sulla fusione dopo aver ricevuto lettere di richiesta dagli azionisti, e dirigenti tra cui il CFO e COO Dan Jedda hanno venduto azioni negli ultimi mesi.
La mia opinione: il business di Roku sembra sano, quindi un affare bloccato probabilmente non riporterebbe il titolo al suo minimo di $79. Tuttavia, la matematica è sbilanciata per nuovo capitale. Si raccoglie circa lo 0,9% se l'affare va a buon fine, ma si rischia un calo molto maggiore se si rompe. Lo possederei qui solo con una forte opinione sul DOJ.
Roku pubblica i risultati del Q3 dopo la chiusura del 2 novembre, senza conference call o previsioni. Il consenso si attesta vicino a $0,53 di EPS su $1,41 miliardi di ricavi, ma qualsiasi aggiornamento sulla conformità al DOJ conterà di più.
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