Dati chiave sul titolo Oracle
- Prezzo attuale: 184,10 $
- Prezzo obiettivo (medio): ~657 $
- Obiettivo di mercato: ~256 $
- Rendimento totale potenziale (medio): ~+257%
- TIR annualizzato (medio): ~29% / anno
- Reazione agli utili: -8,53% (11 giugno 2026)
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Cosa è successo?
Oracle Corporation (ORCL) ha appena riportato quello che i suoi stessi materiali di investor relations hanno definito un trimestre record. Il fatturato ha raggiunto i 19,2 miliardi di dollari, l'infrastruttura cloud è cresciuta del 93%, l'EPS non GAAP di 2,11 dollari ha superato del 7,52% il consenso di Wall Street di 1,96 dollari e il portafoglio ordini futuro della società è salito a 638 miliardi di dollari. Poi, la mattina seguente, il titolo ha perso l'8,53%.
Il divario tra i risultati ottenuti da Oracle e la reazione del mercato è ciò con cui gli investitori stanno lottando in questo momento. I ribassisti leggono i dati relativi alle spese in conto capitale – 55,7 miliardi di dollari spesi nell'anno fiscale 2026 e altri 70 miliardi previsti per l'anno fiscale 2027 – e vedono un'azienda che finanzia la crescita con tempo e denaro presi in prestito. I rialzisti leggono gli stessi numeri e vedono la situazione più interessante nel settore della tecnologia aziendale: un'azienda con una domanda garantita da contratti, un portafoglio ordini di 638 miliardi di dollari che si trasforma in ricavi sempre più rapidamente ogni trimestre e margini destinati a recuperare man mano che i data center raggiungono la piena capacità. Entrambe le parti hanno le loro ragioni. Una ha più ragione.
Cosa ha appena riportato Oracle
Secondo il comunicato stampa di Oracle relativo al quarto trimestre dell'anno fiscale 2026, il fatturato totale del cloud (infrastruttura più applicazioni) ha raggiunto i 9,9 miliardi di dollari, con un aumento del 47%, mentre la sola OCI è cresciuta del 93% a 5,8 miliardi di dollari. L'utile operativo non GAAP è aumentato del 22% a 8,6 miliardi di dollari. Per l'intero anno fiscale, la liquidità generata dalle operazioni ha raggiunto i 31,98 miliardi di dollari, con un aumento del 54% su base annua secondo TIKR. L'utile per azione non GAAP di 2,11 dollari ha superato del 7,52% il consenso di Wall Street di 1,96 dollari, secondo i dati "Beats and Misses" di TIKR.
La reazione dell'11 giugno è stata l'opposto di quella che normalmente si avrebbe di fronte a tali cifre. ORCL ha perso l'8,53%, vanificando in una sola seduta i guadagni accumulati nelle settimane precedenti. La causa non è stata il trimestre, ma le aspettative per il prossimo.
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Il dato sugli investimenti che ha spaventato il mercato
La nuova CFO Hilary Maxson, entrata in Oracle due mesi fa, ha rivelato che Oracle prevede di spendere circa 70 miliardi di dollari in spese in conto capitale in contanti netti nell'anno fiscale 2027. Se sommati ai 20-25 miliardi di dollari di pagamenti anticipati da parte dei clienti e alle voci temporanee, il CapEx riportato si avvicina ai 90-95 miliardi di dollari. Questo dato fa seguito ai 55,7 miliardi di dollari che Oracle ha speso nell'anno fiscale 2026, superando la propria previsione di 50 miliardi di dollari, secondo i dati sulle spese in conto capitale di TIKR.
Il mercato ha colto due messaggi: una maggiore diluizione e un flusso di cassa libero ancora più negativo. Entrambi sono veritieri nel breve termine. I dati effettivi e le stime prospettiche di TIKR mostrano un flusso di cassa libero negativo di 23,7 miliardi di dollari per l'anno fiscale 2026, con le proiezioni di consenso che indicano che rimarrà profondamente negativo fino all'anno fiscale 2028 prima di registrare una forte ripresa. Oracle prevede inoltre di raccogliere circa 40 miliardi di dollari in nuovi debiti e capitale proprio nell'anno fiscale 2027, compreso il programma di emissione di azioni "at-the-market" da 20 miliardi di dollari già annunciato.
Ciò che il mercato potrebbe sottovalutare è la struttura alla base di tale spesa.
Perché la questione degli investimenti è più complessa di quanto sembri
È qui che la conference call sui risultati aggiunge contesto ai dati principali che risultano oscurati. Il presidente di OCI, Clay Magouyrk, ha spiegato che la maggior parte della crescita incrementale dell'RPO nel terzo e quarto trimestre è derivata da due nuove strutture contrattuali:
- Pagamento anticipato da parte del cliente: i clienti pagano Oracle in anticipo per l'acquisto di GPU per loro conto
- Bring-your-own-hardware (BYOH): i clienti forniscono il proprio hardware e affidano a Oracle la gestione e l'amministrazione dell'infrastruttura
Secondo quanto dichiarato da Magouyrk durante la conference call, queste due strutture combinate rappresentano 75 miliardi di dollari di impegni cumulativi da parte dei clienti. Ciò significa che una quota significativa dell’onere di Capex di Oracle è già stata finanziata dai clienti prima dell’inizio dei lavori. Oracle non sta emettendo assegni per 70 miliardi di dollari a fronte di una domanda speculativa.
Il CFO Maxson è stato esplicito sugli aspetti economici: il ritorno sul capitale investito (ROIC) su questi progetti infrastrutturali "si attesta intorno al 20% in condizioni di stabilità", e i contratti BYOH comportano "margini simili o migliori" rispetto ai contratti standard. Stifel ha osservato dopo la teleconferenza che le previsioni sul margine lordo implicano una compressione maggiore rispetto a quanto previsto in precedenza, il che è accurato e merita di essere monitorato. Il margine lordo è sceso di circa 5 punti percentuali nell'anno fiscale 2026 al 67,1% secondo TIKR, e subirà un'ulteriore compressione man mano che i nuovi data center entreranno a regime prima di raggiungere il pieno contributo ai ricavi. Maxson ha affermato durante la conference call che i margini dovrebbero recuperare "rapidamente" man mano che i siti raggiungeranno i livelli contrattuali di ricavi.
Il portafoglio ordini da 638 miliardi di dollari e il rischio che comporta
I ricavi contrattuali relativi agli obblighi di prestazione residui (RPO) non ancora riconosciuti hanno raggiunto i 638 miliardi di dollari alla fine del trimestre, con un aumento del 363% su base annua e di 85 miliardi di dollari su base sequenziale in un solo trimestre. Oracle prevede di riconoscere circa il 12% di tale importo, pari a circa 77 miliardi di dollari, nei prossimi 12 mesi, con un ulteriore 34% che ricadrà nei mesi dal 13° al 36°. Entrambe le percentuali dovrebbero accelerare man mano che entrerà in funzione una maggiore capacità, secondo quanto affermato da Maxson durante la teleconferenza.
Il rischio di concentrazione è reale e merita un trattamento diretto. I rapporti degli analisti e le comunicazioni agli investitori hanno ampiamente citato circa 300 miliardi di dollari dell'RPO di Oracle come legati a OpenAI attraverso il progetto di infrastruttura Stargate AI, circa il 47% del portafoglio ordini totale proveniente da un'unica controparte. Oracle non ha confermato ufficialmente la cifra esatta nei suoi documenti. Morningstar ha segnalato questo aspetto in una nota agli investitori del 5 giugno come "un rischio reale per Oracle, data la sua esposizione sproporzionata nei confronti di OpenAI". OpenAI non ha raggiunto gli obiettivi interni di crescita dei ricavi e degli utenti all'inizio del 2026, il che ha innescato un'ulteriore ondata di vendite di titoli Oracle ad aprile.
Il rischio non è immaginario. Qualsiasi rinegoziazione sostanziale con OpenAI si ripercuoterebbe sui ricavi degli esercizi fiscali 2027 e 2028. Ciò che lo compensa in parte: Magouyrk ha osservato che quattro clienti distinti hanno stipulato contratti per oltre 8 miliardi di dollari ciascuno solo nel quarto trimestre, e l'utilizzo delle GPU tra tutti i clienti si è attestato al 97,5%. Nel quarto trimestre, 35.000 GPU di 59 clienti sono giunte a scadenza; il 49% di questi clienti ha rinnovato il 92% di tali GPU, mentre il resto è stato riassegnato ad altri clienti nello stesso trimestre. Un'azienda in cui la capacità dismessa viene rimessa sul mercato entro 90 giorni non è un'azienda a corto di domanda.
Ciò che i titoli dei giornali hanno tralasciato
Tre informazioni fornite durante la conference call sui risultati finanziari sembrano essere state sottovalutate dal crollo immediato dei prezzi.
In primo luogo, il ritmo di fornitura dell'infrastruttura. Magouyrk ha affermato che Oracle ha fornito più di 1,2 gigawatt di capacità di calcolo nell'intero anno fiscale 2026. Ha poi aggiunto che il solo primo trimestre dell'anno fiscale 2027 è sulla buona strada per fornire quasi 1 gigawatt, eguagliando all'incirca l'intero anno precedente in un solo trimestre. I ricavi seguono la capacità commissionata, e tale inflessione di capacità si verificherà in questo trimestre.
In secondo luogo, la pipeline governativa. Oracle supporta ora 14 centri medici VA che servono 29.000 medici e 500.000 veterani. Il giorno della conference call sui risultati finanziari, l'Ufficio della gestione del personale degli Stati Uniti ha annunciato l'assegnazione a Oracle di un contratto a livello di agenzia per la sua piattaforma Fusion HCM, un sistema di gestione del capitale umano. Tale accordo non è stato incluso nelle prenotazioni del quarto trimestre; si tratta di ricavi dell'anno fiscale 2027 già acquisiti.
Terzo, il modello di pricing basato sui risultati. Oracle ha introdotto in sordina due nuove strutture commerciali: i pacchetti token, che consentono ai clienti di acquistare capacità di IA preconfigurata all’interno della sua suite di applicazioni, e il pricing basato sui risultati, in cui i clienti pagano in base ai risultati (candidati selezionati, transazioni di upselling completate). Il CEO Mike Sicilia ha osservato che 33 clienti avevano già acquistato pacchetti di token nel quarto trimestre. Si tratta di iniziative in fase iniziale ma strutturalmente importanti: legano direttamente i ricavi di Oracle al valore dimostrato dell'IA, riducendo la resistenza dei clienti alla spesa per l'IA.
Contesto della concorrenza
Secondo la pagina "Competitors" di TIKR, Oracle viene scambiata a 7,34x NTM EV/Revenue e 13,20x NTM EV/EBITDA. SAP, il concorrente più vicino nel settore del software aziendale, viene scambiato a 3,92x EV/Ricavi NTM e 12,12x EV/EBITDA NTM. ServiceNow viene scambiato rispettivamente a 5,96x e 16,05x. Il premio di Oracle rispetto a SAP è reale, ma Oracle sta anche aumentando i ricavi di circa il 32% all'anno secondo le stime di consenso di TIKR, contro il ritmo molto più lento di SAP. Su base corretta per la crescita, il multiplo appare molto meno impegnativo di quanto suggerisca il confronto a prima vista.
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Analisi avanzata del modello TIKR
- Prezzo attuale: 184,10 $
- Prezzo obiettivo (medio): ~657 $
- Rendimento totale potenziale: ~+257%
- IRR annualizzato: ~29% / anno
Il modello TIKR mid-case utilizza una prospettiva quinquennale fino a maggio 2031, basandosi su ipotesi mid-case come da screenshot del modello di valutazione. I due fattori trainanti del CAGR dei ricavi sono:
- l'aumento dei ricavi dell'infrastruttura OCI con la conversione del portafoglio ordini da 638 miliardi di dollari, con il management che prevede una crescita dei ricavi cloud nel primo trimestre dell'anno fiscale 2027 compresa tra il 58% e il 64%
- Le applicazioni cloud che sostengono una crescita a doppia cifra, mentre Oracle integra agenti di intelligenza artificiale in Fusion ERP, HCM e piattaforme di settore verticali
Il fattore trainante del margine è la maturità dei data center. I margini lordi sono attualmente compressi perché Oracle sta investendo nella costruzione e nel personale di un'infrastruttura che non genera ancora ricavi a pieno regime. Una volta che i siti raggiungeranno uno stato di stabilità, Maxson ha previsto un ROIC (ritorno sull'investimento di capitale) intorno al 25-30% a livello di progetto. Il margine di utile netto nello scenario intermedio si espande verso il 27% circa, secondo il modello TIKR.
Il rischio principale è la concentrazione su OpenAI. Se la relazione con Stargate dovesse subire ritardi prolungati o essere rinegoziata, le previsioni di fatturato per gli esercizi 2028 e 2029 verrebbero riviste al ribasso, così come l'obiettivo del modello. Questo rischio è reale. Spiega anche perché ORCL viene scambiato a 13,20x NTMEV/EBITDA,più o menoin linea con SAP, nonostante cresca a multipli superiori al ritmo di SAP. Lo sconto è il prezzo di mercato del rischio di coda.
Conclusione
Il selloff è comprensibile. Gli investitori hanno visto Oracle spendere 55,7 miliardi di dollari in capex in un solo anno, ampliare significativamente il flusso di cassa libero negativo e annunciare un'altra raccolta di capitali da 40 miliardi di dollari lo stesso giorno in cui ha battuto il record. Lo scetticismo sulla tempistica del ROI è razionale.
Ciò che il mercato sembra sottovalutare è la velocità dell'inversione di tendenza dei ricavi: quasi 1 gigawatt di capacità che entrerà in funzione solo nel primo trimestre dell'anno fiscale 2027, il 12% di un portafoglio ordini di 638 miliardi di dollari che si convertirà in ricavi nei prossimi 12 mesi e un tasso di utilizzo delle GPU del 97,5% che non lascia quasi alcun margine di manovra nel sistema.
Il dato da tenere d'occhio è il fatturato del cloud del primo trimestre dell'anno fiscale 2027, che verrà pubblicato quando Oracle renderà noti i risultati il 10 settembre. Il management ha previsto una crescita del fatturato del cloud compresa tra il 58% e il 64%. Se OCI si attesta all'interno o al di sopra di tale intervallo mentre il margine lordo inizia la sua ripresa prevista, la preoccupazione relativa agli investimenti diventa una questione di tempistica piuttosto che un problema strutturale. Se i ricavi del cloud non raggiungono la soglia minima o il margine lordo si deteriora ulteriormente, i ribassisti vincono un altro trimestre. La data è il 10 settembre. La soglia è una crescita del cloud del 58%.
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