Punti Chiave
- ByteDance, Alibaba e Tencent avrebbero ordinato chip NVIDIA conformi alle norme di esportazione per oltre 35 miliardi di dollari, e l'esperto di controlli alle esportazioni Chris McGuire afferma che le aziende cinesi possono anche affittare legalmente potenza di calcolo AI prodotta negli USA da data center all'estero, o persino negli Stati Uniti.
- Probabilmente NVIDIA non inseguirà questa domanda di noleggio, perché già così non riesce a produrre chip a sufficienza e le sue previsioni già escludono i ricavi dai data center in Cina.
- Il rischio è che nessuno abbia misurato quanta della domanda cinese raggiunga già NVIDIA attraverso il noleggio, e la Camera dei Rappresentanti ha approvato un disegno di legge che sottoporrebbe l'affitto di chip ai controlli alle esportazioni.
- Gli analisti si aspettano che i ricavi di NVIDIA quasi raddoppino, raggiungendo 412 miliardi di dollari quest'anno fiscale, anche senza vendite ai data center cinesi nelle previsioni, e il prossimo evento da monitorare è il report di NVIDIA del 17 novembre.
I colossi tecnologici cinesi desiderano così tanto i chip di NVIDIA (NVDA) che si accontentano di quelli depotenziati.
Alibaba (BABA), ByteDance e Tencent hanno ordinato oltre 3 milioni di schede NVIDIA RTX PRO 5500, un chip meno potente conforme alle norme di esportazione statunitensi, con un prezzo di listino superiore a 35 miliardi di dollari, come riporta Reuters.
Ma l'esperto di controlli alle esportazioni Chris McGuire afferma che non devono accontentarsi. Come ha dichiarato in una recente puntata del podcast MTS:
"Alibaba potrebbe semplicemente aprire un data center negli Stati Uniti e poi noleggiare la potenza di calcolo alla Cina. È completamente legale."
Ha detto che lo stesso vale per chiunque apra una società a Singapore, compri "chip illimitati" per un data center in Malesia e affitti un gigawatt di potenza di calcolo a aziende cinesi.
Sono miliardi di dollari di domanda cinese che NVIDIA potrebbe inseguire. Semplicemente non credo che lo farà.
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La Cina funziona ancora su NVIDIA
Sulla carta, la Cina conta a malapena per NVIDIA. I ricavi da clienti con sede in Cina e Hong Kong sono scesi a 19,7 miliardi di dollari nell'anno fiscale 2026 (l'anno terminato a gennaio 2026), da 25,0 miliardi l'anno precedente. Le spedizioni in Cina sono state meno dell'1% dei ricavi dei data center nell'ultimo trimestre. La previsione di ricavi di NVIDIA di 108 miliardi di dollari per il trimestre di ottobre presuppone nessun ricavo da potenza di calcolo per data center in Cina.
Ma il punto di McGuire è che l'AI cinese funziona ancora su hardware americano: "Le aziende di AI cinesi sono semplicemente estremamente dipendenti dai chip USA." Stima che gli Stati Uniti abbiano un vantaggio di potenza di calcolo di circa 25 a 1 sulla Cina se la Cina usasse solo i propri chip. Quando la Cina sfrutta le lacune nei controlli alle esportazioni, quel vantaggio si riduce a circa 2 a 1.
Sono molti chip USA che fanno il lavoro della Cina.
E Alibaba, il suo esempio, ha i soldi per costruire i data center. La sua spesa in conto capitale è quasi quadruplicata nei due anni fino all'anno terminato a marzo 2026...
NVIDIA non ha bisogno della scappatoia
Il punto è questo: NVIDIA non riesce a produrre abbastanza chip così com'è.
Il management prevede una crescita dei ricavi di circa il 70% nell'anno fiscale 2028 (l'anno che termina a gennaio 2028) e afferma che è l'offerta a limitare questa cifra. NVIDIA avrebbe anche riferito ai clienti cinesi di non poter garantire i loro ordini di RTX PRO 5500. Non può produrre più di 3 milioni di queste schede nel 2027, e i clienti cinesi ne hanno ordinate più di 6 milioni.
Wall Street si aspetta comunque molta crescita. Gli analisti vedono i ricavi quasi raddoppiare a 412 miliardi di dollari quest'anno fiscale, per poi raggiungere 692 miliardi nell'anno fiscale 2028 e 903 miliardi l'anno dopo...
Niente di quanto detto da McGuire dovrebbe modificare quelle stime, dato che le previsioni su cui sono costruite già escludono le vendite ai data center cinesi.
Inoltre: inseguire la domanda di noleggio significherebbe cercare lo scontro a Washington. A gennaio la Camera ha votato 369 a 22 per approvare il Remote Access Security Act, che sottoporrebbe il noleggio di chip alla legge sui controlli alle esportazioni. Ad agosto, non era ancora passato al Senato. E il primo punto dell'agenda politica dello stesso McGuire è "chiudere le scappatoie nei controlli".
Il problema è che nessuno ha misurato quanta della domanda cinese raggiunga già NVIDIA attraverso data center in Malesia, Singapore o negli USA, dove conterebbe come ricavo non cinese. Se Washington chiudesse la scappatoia, parte di quei ricavi potrebbe sparire.
La Cina è un bonus
La mia opinione: NVIDIA ha venduto ogni chip che può produrre, e le sue previsioni già escludono la Cina, quindi ha poco da guadagnare dal difendere una scappatoia. Qualsiasi domanda cinese che arrivi attraverso il noleggio è un bonus. Con l'azione a un P/E forward inferiore alle sue medie a uno, tre e cinque anni (24x, 30x e 36x), non credo che il mercato la stia pagando.
Naturalmente, NVIDIA pubblicherà i risultati il 17 novembre, e qualsiasi cosa dica sulla Cina, o su chi noleggia i suoi chip, potrebbe cambiare la situazione.
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