Statistiche chiave del titolo Novo Nordisk
- Prezzo attuale: $45,76
- Prezzo obiettivo (medio): ~$78
- Target di mercato: $46,70
- Rendimento totale potenziale: ~69%
- TIR annualizzato: ~12% / anno
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Cosa è successo?
Novo Nordisk (NVO) ha raggiunto un drawdown massimo del 56,46% il 30 marzo 2026, uno dei più forti ribassi nella storia moderna dell'azienda. Dopo una serie di tagli alla guidance e l'insuccesso di CagriSema, che ha battuto la tirzepatide di Eli Lilly, gli investitori avevano bisogno di una prova che il core business potesse ancora dare risultati. Il primo trimestre del 2026 ha dato loro qualcosa su cui lavorare, ma non una risposta chiara.
Secondo i dati Beats & Misses di TIKR, il fatturato totale del primo trimestre 2026 è stato di circa 70,1 miliardi di corone danesi, mancando le stime del consenso del 2,09%. Anche l'EPS rettificato ha mancato le stime del 4,75%. A invertire il tono è stata la pillola Wegovy: la pillola ha fruttato circa 2,26 miliardi di corone danesi nel suo primo trimestre completo sul mercato statunitense, contro le stime degli analisti di circa 1,16 miliardi di corone danesi elaborate da Reuters, quasi il doppio di quanto previsto da Wall Street. L'EBITDA ha battuto le stime del 7,62% e l'utile netto dell'11,00%, secondo i dati di TIKR, anche se entrambi sono stati in parte sollevati da uno storno di 4,2 miliardi di dollari di una disposizione governativa statunitense sui prezzi dei farmaci. Le azioni di Novo sono salite del 6,7% nelle contrattazioni mattutine di Copenaghen prima di chiudere in rialzo del 2,3% circa, con l'azienda che ha alzato la propria guidance per l'intero anno grazie a vendite di GLP-1 superiori alle attese.
La pillola apre una nuova domanda
Il dato più importante del 1° trimestre non era presente nel conto economico. L'EVP delle operazioni negli Stati Uniti, Jamey Millar, ha rivelato nel corso della telefonata di Novo Nordisk dedicata alle relazioni con gli investitori che quasi l'80% degli utilizzatori della pillola Wegovy non è in trattamento con il GLP-1, ovvero non ha mai assunto un farmaco GLP-1 prima d'ora. Questo cambia la storia della concorrenza. Per la maggior parte del 2025 ci si è chiesti se Eli Lilly stesse sottraendo pazienti a Novo. Sembra che la pillola stia attirando una popolazione completamente diversa.
Nella settimana conclusasi il 17 aprile, le prescrizioni settimanali hanno raggiunto le 207.000 unità. Le prescrizioni cumulative dal lancio hanno superato i 2 milioni. Alla fine del primo trimestre, tutti e tre i maggiori gestori di servizi farmaceutici hanno aggiunto la pillola ai loro prontuari standard, a parità di prezzo con la versione iniettabile, creando un graduale passaggio dal pagamento autonomo alla copertura rimborsata. Il marchio Wegovy detiene ora circa il 65% delle quote di prescrizione di nuovi marchi nel mercato statunitense dell'obesità, secondo quanto riferito da Millar nel corso della telefonata.
Eli Lilly ha lanciato la sua pillola orale per l'obesità concorrente, Foundayo, in aprile. Novo ha pubblicato un confronto indiretto del trattamento, non uno studio clinico testa a testa, da cui risulta che Wegovy ha prodotto una maggiore perdita media di peso e una migliore tollerabilità. L'amministratore delegato Maziar Doustdar ha dichiarato che le vendite della pillola sono cresciute a due cifre nonostante l'ingresso di Lilly: "I numeri della pillola parlano da soli", ha dichiarato Doustdar alla CNBC dopo i risultati.
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I venti contrari non sono scomparsi
Le pressioni strutturali che hanno determinato il crollo del 56,46% di NVO sono ancora presenti. Su base rettificata, escludendo lo storno di 4,2 miliardi di dollari di un accantonamento legato al programma statunitense 340B per la determinazione dei prezzi dei farmaci, le vendite rettificate sono diminuite del 4% a tassi di cambio costanti. Il direttore finanziario Karsten Knudsen ha confermato nel corso della telefonata che i prezzi di Ozempic negli Stati Uniti continuano a ridursi del 10%-15% all'anno, la stessa traiettoria del 2025.
Il miglioramento della guidance per l'intero anno è stato un cambiamento parallelo di un punto percentuale, non un aggiornamento strutturale: le vendite rettificate dovrebbero ora diminuire dal 4% al 12% a tassi di cambio costanti, rispetto al precedente intervallo dal 5% al 13%. Secondo gli analisti di Jefferies, è improbabile che la modifica della guidance abbia un impatto positivo sulle previsioni di consenso, mentre il limite inferiore invariato sarà probabilmente letto dal mercato come negativo.
Novo ha inoltre concordato con l'amministrazione Trump la determinazione dei prezzi dei farmaci della nazione più favorita, coprendo gli agenti di semaglutide attraverso la piattaforma governativa TrumpRx e per i beneficiari di Medicaid. Knudsen ha riconosciuto che l'accordo ha un impatto reale sui prezzi realizzati in futuro.
Secondo i dati di TIKR, NVO tratta a un EV/EBITDA NTM di 10,11x e a un P/E NTM di 13,55x. Nella pagina dei concorrenti di TIKR, Eli Lilly si colloca a 21,20x EV/EBITDA NTM e 26,68x P/E NTM. Roche è quotata a 10,79x e Novartis a 13,47x. Lo sconto di Novo rispetto a Lilly è il più ampio degli ultimi anni e riflette l'opinione del mercato secondo cui Lilly sta vincendo sulla fiducia nella pipeline mentre Novo punta sul volume. Questa scommessa non si risolve in un solo trimestre.
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Una vittoria della pipeline degna di nota
Il CSO Martin Lange ha condiviso un aggiornamento significativo durante la telefonata, al di là della storia del GLP-1. Etavopivat, il trattamento orale di Novo per la malattia falciforme, una malattia ereditaria del sangue che causa globuli rossi di forma anomala, vasi ostruiti e forte dolore, ha raggiunto entrambi gli endpoint co-primari nello studio di Fase 3 HIBISCUS. Il farmaco ha ridotto le crisi vaso-occlusive dolorose del 27% rispetto al placebo e ha determinato una risposta emoglobinica nel 48,7% dei pazienti rispetto al 7,2% del placebo. Novo prevede di presentare la domanda di approvazione per gli Stati Uniti nel quarto trimestre del 2026.
Si tratta di un solo dato. Ma supporta l'obiettivo dichiarato da Doustdar di costruire "più gambe" per la crescita a lungo termine al di là del franchising GLP-1.
Analisi del modello avanzato TIKR
- Prezzo attuale: $45,76
- Prezzo obiettivo (medio): ~$78
- Rendimento totale potenziale: ~69%
- TIR annualizzato: ~12%/anno
Il modello TIKR mid-case punta a circa 78 dollari per NVO entro il 31 dicembre 2030, il che implica un rendimento totale del 69% circa con un IRR annualizzato del 12% circa. I due principali fattori di CAGR dei ricavi nel caso intermedio sono la scalata globale di Wegovy per via orale e l'eventuale contributo di CagriSema a seguito di un potenziale lancio nel 2027, a sostegno di un CAGR dei ricavi nel caso intermedio di circa il 6%. Il driver dei margini è la leva operativa, grazie alla crescita dei volumi rimborsati: lo scenario intermedio ipotizza un margine di utile netto di circa il 34%.
Lo scenario positivo è rappresentato dal successo del lancio internazionale della pillola Wegovy. Novo ha confermato un lancio nella seconda metà del 2026 in mercati selezionati, in attesa delle decisioni normative. Il rischio negativo è che i prezzi si deteriorino al di là di quanto previsto dall'accordo MFN, i cambiamenti nella copertura Medicaid e la scadenza del brevetto del semaglutide in alcuni mercati internazionali esercitino una pressione indipendente. La base del free cash flow rimane consistente, con 119.102 milioni di corone danesi di flusso di cassa operativo LTM al 31.12.2015, secondo TIKR, ma se il calo dei prezzi è più profondo di quanto ipotizzato, il recupero dei margini sarà ritardato.
L'attuale consenso di 4 Buy, 1 Outperform, 9 Hold e 1 Sell, secondo i dati di TIKR al 6 maggio, con un obiettivo medio di 46,70 dollari, segnala un limitato rialzo a breve termine secondo Wall Street. Il caso intermedio di TIKR vede un valore sostanzialmente maggiore su un orizzonte di quattro anni, ma richiede un'esecuzione che Novo non ha ancora pienamente dimostrato.
Conclusione
Osservate il rapporto Q2 2026 il 5 agosto. Il parametro che conta è la ritenzione di Wegovy per via orale alle dosi di titolazione di 9 mg e 25 mg, che si traduce direttamente in ricavi per paziente man mano che il mix rimborsato cresce. Se i TRx settimanali si mantengono al di sopra di 200.000 mentre il mix di canali migliora, la tesi del volume-over-price inizia a sembrare credibile. Novo ha registrato in questo trimestre il lancio del prodotto più forte in assoluto, ma un trimestre non risolve un reset pluriennale.
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