Statistiche chiave per il titolo MercadoLibre
- Prezzo attuale: $1.876,91
- Prezzo obiettivo (medio): ~$8,302
- Obiettivo di mercato: ~$2.440
- Rendimento totale potenziale: ~351%
- TIR annualizzato: ~38% / anno
- Reazione agli utili: -8,05% (24/26)
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Cosa è successo?
Gli investitori hanno punito MercadoLibre (MELI) nel 2026, spingendo il titolo a un drawdown massimo del 38,80% il 27 marzo e lasciandolo quasi il 30% al di sotto del suo massimo di 52 settimane di 2.645,22 dollari quando stasera arriveranno gli utili del primo trimestre 2026. I tori sostengono che la compressione dei margini sia deliberata e temporanea, un'offensiva pianificata per catturare il passaggio dall'offline all'online in America Latina prima che lo facciano i concorrenti. I ribassisti, tra cui UBS e JP Morgan, sostengono che il ciclo di investimento non ha una data di scadenza precisa e che la valutazione è al massimo equa. Entrambe le parti guardano agli stessi dati. Il disaccordo riguarda esclusivamente la tempistica.
Quanto è caduta MELI e perché?
La caduta del titolo da 2.645,22 a 1.876,91 dollari non è dovuta al deterioramento dei fondamentali. Il fatturato dell'intero anno 2025 è cresciuto del 39% a 28,893 miliardi di dollari e il flusso di cassa operativo ha raggiunto i 12,116 miliardi di dollari, con un aumento del 53% rispetto all'anno precedente. Ciò che il mercato sta valutando è il dubbio sul momento in cui la forte spesa sarà ripagata.
Durante la telefonata sugli utili del quarto trimestre del 2025, il direttore finanziario Martin de los Santos è stato esplicito su ciò che sta causando la pressione: un impatto sul margine operativo di 5-6 punti percentuali dovuto a quattro investimenti deliberati: l'abbassamento della soglia di spedizione gratuita in Brasile, l'espansione delle carte di credito in Brasile, Messico e Argentina, l'aumento della vendita al dettaglio di prima istanza e la creazione di un commercio transfrontaliero dalla Cina. Ognuno di essi ha un risultato di crescita misurabile.
Jefferies ha aggiornato MELI a Buy il 7 aprile con un obiettivo di 2.600 dollari, osservando che le riduzioni degli utili dovute alla compressione dei margini avevano portato la valutazione ai minimi storici sia in termini assoluti che relativi, mentre l'investimento si stava dimostrando un forte motore di ricavi. UBS si è espressa in modo opposto il 29 aprile, con un declassamento a Neutrale e un taglio dell'obiettivo a 2.050 dollari, sostenendo che la ripresa dei margini non sarebbe arrivata prima del 2027 e che la valutazione era equamente prezzata per l'incertezza che ci attende.
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Il motore della crescita sotto la pressione dei margini
La trascrizione del Q4 2025 mostra un'azienda che accelera su tre fronti contemporaneamente.
Nel commercio, l'amministratore delegato Ariel Szarfsztejn (che ha assunto il ruolo il 1° gennaio 2026, succedendo al fondatore Marcos Galperin, che è diventato presidente esecutivo) ha confermato che i risultati dell'abbassamento della soglia di spedizione gratuita in Brasile sono stati "molto allineati a ciò che avevamo pianificato". Gli articoli venduti in Brasile sono cresciuti del 45% rispetto all'anno precedente nel quarto trimestre, accelerando dal 26% del secondo trimestre e dal 42% del terzo. Il GMV è cresciuto del 35% sia in Brasile che in Messico. I tassi di conversione, la fidelizzazione degli acquirenti e l'acquisizione di nuovi acquirenti hanno raggiunto dei record.
Nel settore fintech, Mercado Pago detiene ora il primato del Net Promoter Score (una misura di fidelizzazione dei clienti) contemporaneamente in Brasile, Messico, Argentina e Cile. Gli utenti attivi mensili sono cresciuti di quasi il 30% per dieci trimestri consecutivi. Il portafoglio crediti è quasi raddoppiato rispetto all'anno precedente, raggiungendo i 12,5 miliardi di dollari. Nel quarto trimestre sono state emesse quasi 3 milioni di nuove carte di credito, rispetto agli 1,5 milioni del secondo trimestre. Il direttore finanziario de los Santos ha confermato che in Brasile le coorti di carte di credito più vecchie di due anni stanno già generando un margine di interesse netto positivo al netto delle perdite sui prestiti, il che stabilisce una chiara tempistica per il passaggio del portafoglio crediti da freno a motore.
Nel settore pubblicitario, i ricavi sono cresciuti del 67% su base neutra nel quarto trimestre, grazie agli strumenti di offerta AI, alla gestione automatizzata delle campagne e al sistema di orchestrazione del budget. Szarfsztejn ha osservato che questo flusso di entrate rimane piccolo come percentuale del GMV "rispetto al suo potenziale", rendendolo un compounder agli inizi.
Un numero che merita attenzione: l'assistente AI di Mercado Pago ora risolve l'87% delle interazioni con i clienti senza l'intervento umano, e il 20% del GMV è consigliato dall'assistente venditore di MercadoLibre. Si tratta di AI su scala operativa, non in fase pilota.
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La valutazione è abbastanza conveniente?
Dai dati sui multipli di TIKR, l'EV/EBITDA NTM è pari a 20,73x e il P/E NTM a 38,26x, entrambi ai minimi pluriennali per MELI. L'obiettivo medio della strada di 2.439,88 dollari su 25 stime di prezzo (18 Buy, 6 Outperform, 2 Hold, 0 Underperform, 0 Sells) implica un rialzo del 30% circa rispetto al prezzo odierno.
Il percorso verso questo rialzo passa attraverso una domanda: quando il portafoglio di carte di credito raggiungerà la redditività su base media in tutte le coorti, non solo in quelle più vecchie? De los Santos ha risposto in parte: il settore del credito al consumo ha già margini di interesse netti, al netto delle perdite sui prestiti, tra gli alti 30 e i 40 anni. Le carte di credito non sono ancora mediamente positive al NIMAL, ma le coorti brasiliane di età superiore ai due anni lo sono già. Quando le coorti di Messico e Argentina matureranno, un significativo freno ai costi si trasformerà in un motore di ricavi.
Il caso dell'orso è altrettanto chiaro. Il commercio transfrontaliero proveniente dalla Cina è ancora in fase di espansione. La vendita al dettaglio di prima istanza non è ancora redditizia su una base completamente allocata. La rampa delle carte di credito in Messico e Argentina è in fase iniziale. Se uno di questi fattori si protrae più a lungo del previsto, il ROIC si riduce e la rivalutazione viene ritardata. Il quadro del free cash flow è distorto dall'espansione del portafoglio crediti: il FCF levered è negativo perché MercadoLibre sta finanziando un portafoglio crediti in rapida crescita. Il flusso di cassa operativo di 12,116 miliardi di dollari è più accurato per quanto riguarda l'attività sottostante.
Analisi del modello avanzato TIKR
- Prezzo attuale: 1.876,91 dollari (prezzo di ingresso del modello TIKR: 1.841,14 dollari)
- Prezzo obiettivo (medio): ~$8,302
- Rendimento totale potenziale: ~351%
- TIR annualizzato: ~38% / anno
Il modello mid-case utilizza un CAGR dei ricavi del 21% fino al 2030. I due principali fattori di crescita sono l'accelerazione del GMV in Brasile e Messico, grazie all'aumento della frequenza di acquisto derivante dall'investimento nella spedizione gratuita, e la crescita dei ricavi di Mercado Pago, grazie alla maturazione del portafoglio di carte di credito in tre mercati. Il driver dei margini è il ritorno della leva operativa, in quanto le coorti di carte di credito raggiungono la redditività e i costi di adempimento si normalizzano, aumentando i margini del reddito netto verso l'11%. Il rischio principale è che il ciclo di investimento si prolunghi fino al 2028, comprimendo i margini e ritardando la rivalutazione.
Il lato positivo: la stabilizzazione dei margini nel 2026, insieme alla continua crescita del GMV, riporta il titolo verso il consenso di mercato vicino a 2.440 dollari a breve termine, con un valore medio del modello di 8.302 dollari entro il 31.12.30 che rappresenta un rendimento totale del 351% con un IRR annualizzato del 38%. Il rovescio della medaglia: se il deterioramento dei margini dovesse intensificarsi senza una chiara tempistica di miglioramento, il titolo potrebbe toccare il minimo delle 52 settimane a 1.593,21 dollari.
Conclusione
Osservate il tasso di crescita degli articoli venduti in Brasile nei risultati del 1° trimestre 2026 di stasera. Nel 4° trimestre è stato del 45%. Se si mantiene al di sopra del 35% insieme a qualsiasi miglioramento dei margini commerciali brasiliani, l'investimento sta tenendo e la leva operativa comincia a farsi sentire. Se scende al di sotto del 30% senza alcun miglioramento dei margini, la tesi dell'orso prende ossigeno.
MercadoLibre ha realizzato 28 trimestri consecutivi di crescita dei ricavi superiore al 30%, investendo in modo aggressivo per conquistare mercati ancora fortemente sottopenetrati per il commercio digitale e i servizi finanziari. La stampa di stasera ci dirà quanta pazienza ha ancora il mercato.
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