Punti Chiave
- Le azioni di Dell sono scese di quasi l'11% venerdì 30 ottobre, dopo che Intel ha avvertito che i prezzi della memoria e la scarsa disponibilità stanno frenando la domanda di PC.
- Il fondatore di Satori Fund, Dan Niles, afferma che l'inventario di Dell, quasi triplicato rispetto all'anno scorso, mostra che l'offerta di chip è molto più vicina alla domanda di quanto pensino i produttori di chip, e il bilancio di Dell gli dà ragione.
- La maggior parte dei 21,3 miliardi di dollari di inventario di Dell è costituita da componenti che non sono ancora stati assemblati in prodotti finiti, il che suggerisce che i fornitori avevano più da vendere di quanto consentirebbe una vera carenza.
- Il margine lordo di NVIDIA si è mantenuto vicino al 75% per tre trimestri, ed è quel tipo di prezzi a rischio se l'offerta continua a recuperare.
Dell Technologies (DELL) è scesa di quasi l'11% venerdì 30 ottobre, un giorno dopo che Intel (INTC) aveva avvertito che la carenza di memoria sta iniziando a costare vendite ai produttori di PC.
"Nelle ultime settimane, i nostri clienti hanno iniziato a segnalare un rallentamento dei PC a causa dei prezzi e della disponibilità della memoria", ha dichiarato il CEO di Intel, Lip-Bu Tan, durante la presentazione dei risultati del terzo trimestre dell'azienda. Intel ora prevede che le spedizioni globali di PC diminuiranno del 12% quest'anno e di un altro 10% nel 2027.
Quindi gli acquirenti di PC stanno già tirando i remi in barca a causa dei prezzi da carenza. Venerdì, il fondatore di Satori Fund, Dan Niles, è andato oltre e ha messo in dubbio che la carenza sia così grave come tutti dicono. Questo è importante tanto per i produttori di chip come NVIDIA (NVDA) quanto per Dell.
Un investitore su X ha chiesto a Niles se avrebbe posseduto Alphabet (GOOGL), Amazon (AMZN), Intel o Meta (META) dopo i loro deludenti rapporti sugli utili. Niles ha risposto che sarebbe entrato più nel dettaglio in una nota domenica, e ha aggiunto:
"Penso anche che l'offerta rispetto alla domanda nei semiconduttori sia molto più vicina di quanto la maggior parte delle aziende creda. Dell, ad esempio, non sarebbe stata in grado di triplicare i propri inventari anno su anno rispetto a ricavi in crescita solo del 40%+ se non ci fosse stata molta più offerta di quanto implicano tutti questi presunti accordi a lungo termine."
Se ha ragione, i prezzi da carenza alla base del rally dei chip di quest'anno non dureranno quanto si aspetta il settore.
Il Bilancio di Dell Dà Ragione a Niles
Niles ha ragione sull'inventario. Dell deteneva 21,3 miliardi di dollari di inventario al 31 luglio 2026, fine del suo secondo trimestre dell'anno fiscale 2027, rispetto ai 7,2 miliardi di dollari di un anno prima. Quasi il triplo.
I ricavi sono effettivamente cresciuti più velocemente di quanto detto da Niles: 47,0 miliardi di dollari nel trimestre, in aumento del 58% rispetto ai 29,8 miliardi di dollari. Ma è comunque un ritmo lontanissimo da quello dell'accumulo di inventario.
La memoria era già una parte importante della storia di crescita di Dell. Quando Barclays ha declassato il titolo il 14 ottobre, l'analista Tim Long ha attribuito la maggior parte della crescita dei ricavi di Dell ai prezzi più alti della memoria.
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Una Scorta È Sempre Offerta
La maggior parte di quell'inventario è costituita da componenti. I materiali di produzione rappresentavano 15,9 miliardi di dollari al 31 luglio, contro i 4,7 miliardi di dollari di un anno prima. Dell ha un backlog di AI da 95 miliardi di dollari da soddisfare, e Michael Dell ha detto a CNBC il 13 ottobre che la carenza di memoria potrebbe durare circa quattro anni. Se ci si crede, acquistare in anticipo ha senso.
Anche i fornitori sono stati felici di spedire a credito. I debiti di fornitori di Dell sono aumentati di 16,2 miliardi di dollari nel primo semestre dell'anno fiscale 2027, più dei 10,9 miliardi di dollari aggiunti all'inventario.
Questo è il punto di Niles. Non puoi mettere 15,9 miliardi di dollari di componenti sullo scaffale se quei componenti sono davvero esauriti.
Espone anche Dell se i prezzi dovessero cambiare. Il margine lordo sui prodotti di Dell è salito al 17,3% nel secondo trimestre dal 12,1% di un anno prima, poiché ha ritarato i prezzi per i componenti scarsi. Se l'offerta recupera, quel vantaggio svanisce, e uno scaffale pieno di memoria acquistata a prezzi da carenza comprimerebbe i margini nella fase di discesa.
I Produttori di Chip Hanno Più da Perdere
Niles ha seguito con la sua posizione. È "più positivo sugli hyperscaler i cui titoli sono ~piatti da inizio anno dopo questo reset" che sui titoli dei chip che dice siano ancora in rialzo di circa il 50% quest'anno, e continua a non amare i neocloud come modelli di business.
NVIDIA mostra quale tipo di prezzi è in gioco:
Il margine lordo di NVIDIA era del 75,0% nel trimestre terminato il 26 luglio 2026, e si è mantenuto entro un decimo di punto da quel livello per tre trimestri. (Il calo al 60,5% nel trimestre terminato il 27 aprile 2025 è derivato da una svalutazione di circa 4,5 miliardi di dollari sui chip H20 dopo le restrizioni alle esportazioni statunitensi). Margini del genere dipendono da acquirenti che non riescono a procurarsi abbastanza di ciò che NVIDIA vende. Se Niles ha ragione sul fatto che l'offerta complessiva nei semiconduttori stia recuperando, sono quei prezzi a rischio.
Cosa Stabilirà il Rapporto del 24 Novembre di Dell
La scorta di Dell dice che i chip erano disponibili per chiunque fosse disposto a pagare, e Intel dice che gli acquirenti di PC stanno iniziando a rifiutare il prezzo. Insieme, indicano prezzi da carenza più vicini alla fine che all'inizio. Questo mi rende più cauto sui produttori di chip ancora valutati come se tutto fosse esaurito che sulle aziende che acquistano da loro.
L'altro lato della medaglia è che il backlog di 95 miliardi di dollari di Dell utilizza ogni componente su quello scaffale. Il rapporto del terzo trimestre di Dell del 24 novembre mostrerà quale interpretazione è corretta. Se l'inventario inizia a diminuire man mano che vengono spediti i rack di AI, la scorta era una scommessa sulla domanda che ha dato i suoi frutti. Se continua a salire oltre i 21,3 miliardi di dollari, l'interpretazione di Niles diventa molto più difficile da contestare.
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