Punti Chiave
- MARA pubblica i risultati il 9 novembre, dopo che Riot è scesa del 33% in un mese a causa dei timori su come i miner finanziano i loro piani di IA.
- Bitcoin è salito di circa il 43% nel terzo trimestre, quindi ci si aspetta un grande guadagno di rivalutazione che dice poco sulla capacità di MARA di autofinanziarsi.
- Nel secondo trimestre, il mining ha generato 30,1 milioni di dollari al netto dei costi diretti, meno dei 43,9 milioni di dollari di costi generali, e MARA ha venduto quasi tutte le monete estratte.
- Le riserve sono diminuite di un terzo in sei mesi, a 35.577 monete al 30 giugno, e dopo i nuovi prestiti di agosto, il 54% era vincolato come garanzia. Un'ulteriore riduzione in un mercato in rialzo confermerebbe lo scenario ribassista.
Riot Platforms (RIOT) è scesa del 33% nel mese fino al 28 ottobre mentre gli investitori si interrogavano su come i miner di bitcoin pagheranno i loro piani per i data center di IA. MARA Holdings (MARA) è scesa altrettanto pesantemente e pubblicherà i risultati del terzo trimestre lunedì 9 novembre.
Il trimestre in sé dovrebbe apparire buono sulla carta. Bitcoin è salito di circa il 43% tra il 30 giugno e il 30 settembre, il che aumenta i ricavi del mining e rivaluta le monete detenute da MARA. Ecco perché l'utile di testa non risponderà alla vera domanda: il mining può pagare le spese di MARA senza che la società venda altro bitcoin o lo utilizzi come garanzia per nuovi prestiti?
Il Calo di Riot È una Paura di Finanziamento
Il calo di Riot è avvenuto mentre gli investitori rivalutavano i rischi di finanziamento dei miner che costruiscono data center per l'IA. Ha anche una scadenza propria: una struttura ponte di Morgan Stanley fino a 573 milioni di dollari scade il 31 dicembre.
Anche MARA ha un divario di finanziamento. Le due società hanno registrato ricavi quasi identici nel secondo trimestre, 174 milioni di dollari per Riot e 174,9 milioni di dollari per MARA. MARA ha colmato il suo divario utilizzando i suoi bitcoin.
Il Ricavo È la Parte Facile per MARA
La stima di consenso per i ricavi 2026 di MARA è scesa del 13% dalla fine di giugno. Gli analisti ora si aspettano 707 milioni di dollari quest'anno, in calo rispetto ai 907 milioni di dollari previsti per il 2025. Prevedono 805 milioni di dollari nel 2027, poi 606 milioni di dollari nel 2028, quando MARA prevede il prossimo halving di bitcoin.
Per raggiungere i 707 milioni di dollari, MARA ha bisogno di circa 179 milioni di dollari a trimestre nel secondo semestre, più o meno quanto ha registrato nel trimestre di giugno. Con bitcoin salito tanto quanto nel terzo trimestre, raggiungere le stime di consenso sui ricavi non dovrebbe essere difficile.
Tre Anni Senza Cassa Operativa Positiva
La cassa generata dalle operazioni di MARA è stata negativa in ciascuno degli ultimi 12 trimestri, anche se la spesa in nuove macchine si è praticamente fermata.
Le spese in conto capitale sono scese a 21,7 milioni di dollari nel trimestre di giugno da 419 milioni di dollari alla fine del 2024, e le operazioni hanno comunque utilizzato 224 milioni di dollari. Parte di ciò è contabile. L'ultimo 10-Q di MARA afferma che i bitcoin che estrae rimangono fuori dal flusso di cassa operativo fino a quando non vengono venduti, e i proventi della vendita vanno nel flusso di cassa degli investimenti. Il flusso di cassa operativo sarà probabilmente negativo anche lunedì, qualunque cosa abbia fatto bitcoin, quindi è il tabellone sbagliato.
Quello migliore sono le monete. Nel secondo trimestre, MARA ha venduto 2.213 bitcoin contro i 2.422 estratti, quasi tutta la sua produzione.
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Il Mining Non Ha Coperto i Costi Generali
Quelle monete non hanno coperto molto. Dopo energia, manutenzione e costi di hosting, sono rimasti 30,1 milioni di dollari di ricavi del secondo trimestre. Questo è un margine di mining del 17,2%, in calo rispetto ai 105,4 milioni di dollari e al 44,2% di un anno prima. Il prezzo medio di bitcoin era inferiore del 28% e il mining è diventato più difficile su tutta la rete.
Il management ha indicato i costi generali a 43,9 milioni di dollari una volta esclusi i costi di transazione e una transazione per un brevetto. Quindi il mining non ha pagato i costi generali della società, prima di un dollaro di interessi. Un prezzo più alto di bitcoin nel terzo trimestre dovrebbe ridurre questo divario. Se si chiude è la prima cosa che controllerei.
Le Rivalutazioni delle Monete Abbelliranno il Trimestre
Gli utili riportati di MARA oscillano con la moneta. Il suo margine EBITDA è variato dal 355,4% al -512,2% negli ultimi 12 trimestri, perché le rivalutazioni a fair value dei bitcoin passano per il conto economico.
Nel trimestre di giugno, la svalutazione dei suoi bitcoin è costata 343 milioni di dollari, circa il doppio dei ricavi di quel trimestre. Il terzo trimestre va nella direzione opposta. Solo sulle 35.577 monete di giugno, il movimento di bitcoin a circa 83.570 dollari al 30 settembre vale circa 890 milioni di dollari di rivalutazione. Aspettatevi un grande utile riportato che dice quasi nulla sulla capacità del business di autofinanziarsi.
La riserva è ciò che conta, perché è anche la garanzia di MARA. Le riserve sono diminuite di circa un terzo, da 53.822 monete alla fine del 2025 a 35.577 al 30 giugno (alcune sono state utilizzate per rimborsare 1,0 miliardi di dollari di note a marzo). MARA ha poi contratto 600 milioni di dollari di nuovi prestiti garantiti da bitcoin in agosto, e il management ha detto che il 54% delle sue monete era vincolato come garanzia. Al 30 giugno, le monete valevano circa 2,1 miliardi di dollari contro un capitale di debito di 2,45 miliardi di dollari.
Cosa Deve Mostrare MARA il 9 Novembre
MARA supera il test della cassa solo se due cose si verificano: il mining copre i costi generali ai prezzi del terzo trimestre e il numero di monete smette di diminuire. Se le riserve sono diminuite ancora in un trimestre in cui bitcoin è salito del 43%, MARA sta ancora pagando le sue spese attingendo a una tesoreria che è già vincolata per più della metà. Questo è lo scenario ribassista dietro questa vendita.
La via d'uscita è la svolta verso l'IA. Il management si aspetta i suoi primi contratti di locazione per data center entro la fine dell'anno, e il suo acquisto da 1,5 miliardi di dollari dell'azienda energetica Long Ridge attende ancora l'approvazione federale. Un contratto di locazione firmato con un inquilino nominato lunedì conterebbe più di qualsiasi cifra di profitto.
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